Завьялов Илья (Поинт Пей) про новое ядро ликвидности в экосистеме Curve.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Во-первых, чрезвычайно высокий коэффициент амплификации A = 20 000​. Для сравнения, у 3pool этот параметр порядка 2000, а у FraxBP — около 1500​. Амплификация (A) определяет, насколько «плоской» будет кривая обмена около паритета цен (почти как Constant sum invariant). Высокое значение A означает, что пул концентрирует ликвидность очень близко к курсу 1:1, что позволяет проводить крупные обмены USDC↔USDT с едва заметным проскальзыванием. По сути, даже при относительно небольшом TVL пул с A=20000 ведёт себя как сверхглубокий резерв ликвидности: цена остается максимально стабильной. 

Крайне низкие базовые комиссии

Во-вторых, ультра-низкая базовая комиссия — всего 0,003% за обмен​. Это гораздо ниже традиционных комиссий на Curve (для 3pool комиссия около 0,04%). Такая низкая базовая комиссия делает сделки через Strategic Reserves практически бесплатными в спокойные периоды. Это привлекает арбитражёров и крупные объемы торгов, ведь обменять миллионы долларов теперь можно с комиссией всего лишь 0,003%.

Высокий off-peg multiplier 

В-третьих, пул оснащен механизмом динамической комиссии с мультипликатором при отклонении от привязки (off-peg multiplier).

Что это значит? Если баланс пула сильно смещается (например, если одной монеты значительно больше, чем другой, что обычно случается при отклонении курса от $1), комиссия автоматически возрастает в разы. У Strategic Reserves коэффициент этого усиления – 10×!

График демонстрирует, как процент комиссий зависит от дисбаланса в пуле.

Иначе говоря, в стрессовой ситуации комиссия может увеличиваться до 10 раз от базовой. Например, вместо 0,003% пользователи будут платить до ~0,03% за обмен, если пул разбалансирован.

Зачем это нужно? Повышенная комиссия в моменты дисбаланса служит двум целям: во-первых, сдерживать чрезмерный отток одной из монет пула (делая такие сделки дороже), а во-вторых, вознаграждать поставщиков ликвидности и стимулировать арбитраж. Когда пул выходит из равновесия, арбитражёры, выравнивая курс, заплатя повышенную комиссию LP.

По сути, такая конфигурация — «ультра-высокая концентрация ликвидности, ультра-низкая базовая комиссия и высокий off-peg множитель» — специально рассчитана на стабильные активы с надёжной привязкой к $1​. USDC и USDT как раз обладают прочными механизмами поддержания курса и высоким доверием, что делает их идеальными кандидатами для этого нового пула. 

Сравнение с 3pool: параметры и стабильность

Состав активов

Важное отличие — состав и природа стейблкоинов. 3pool содержит три монеты: централизованные USDC, USDT и в то время децентрализованный DAI​. Такой микс давал некую диверсификацию рисков, однако со временем DAI сама стала в значительной степени обеспечена USDC, а еще — чувствительна к колебаниям криптовалютного залога.

В отличие от 3pool, Strategic Reserves держит только USDC и USDT — две наиболее ликвидные, исторически стабильные и консервативные стейбл-монеты, каждая из которых обеспечена реальными резервами (фиатными активами). Отсутствие DAI означает, что пул избавлен от рисков, связанных с его ликвидностью или моделью поддержания пега.

С точки зрения стабильности курса $1, USDC и USDT исторически очень редко сильно отклоняются и быстро возвращают привязку благодаря механизмам выкупа/эмиссии. Поэтому такой двухмонетный пул считается стабильным: вероятность одновременной потери привязки у обеих монет крайне мала.

Тем не менее, нужно понимать, что в гипотетическом случае проблем у одного из эмитентов (например, регуляторных или финансовых) пул будет дисбалансирован — однако именно для таких случаев в него заложены защитные механизмы (динамические комиссии), которых не было у старых пулов.

Коэффициент амплификации (A)

Как упоминалось ранее, A=20000 у Strategic Reserves против порядка 2000 у 3pool и 1500 у FraxBP. Высокая амплификация делает кривую пула более «плоской» около цены $1, то есть обмены эквивалентных сумм USDC↔USDT почти не сдвигают цену. 3pool, имея в 10 раз меньший A, при тех же объемах обмена покажет более заметное проскальзывание цены, особенно если из пула вытесняется один из активов.

Показательно, что даже с гораздо меньшим TVL новый пул USDC/USDT способен проводить объемы не хуже старых крупных пулов благодаря высокому A. 3pool и FraxBP тоже имел высокий A по меркам Curve​, но Strategic Reserves установил новый рекорд концентрации ликвидности.

Для LP высокий A означает, что их капитал работает максимально эффективно в узком диапазоне цен: пул фактически обеспечивает громадную ликвидность около $1, но становится менее приспособлен к ситуации сильного перекоса (когда одна монета сильно превалирует). Именно поэтому такая настройка оправдана только для надёжно привязанных стейблкоинов — чтобы пул почти всегда оперировал вблизи баланса 50/50.

Структура комиссий и off-peg механика

3pool и FraxBP использовали фиксированную комиссию на обмен (порядка 0,04% с сделки, из которых половина идет LP, половина протоколу​). Эта комиссия постоянна вне зависимости от состояния пула. В спокойные времена она достаточно низкая, чтобы привлекать объем, но во время кризиса привязки (как было, например, в марте 2023 при кратковременном падении курса USDC) 3pool не имел возможности гибко реагировать. В том случае пул 3pool сильно перекосило в сторону USDC (большинство ликвидности стало USDC, так как трейдеры обменяли «дорогой» DAI/USDT на «дешевый» USDC). LP оказались держателями просевшего актива и могли лишь надеяться на восстановление курса, получив при этом минимальные комиссии за риск, так как комиссия оставалась 0,04%.

Strategic Reserves же применяет динамическую комиссию: базовое значение всего 0,003%, но при дисбалансе растет до 0,03% (10×). Это означает, что в обычных условиях пользователи почти не платят за своп, а вот в моменты отклонения курса те, кто хотят выйти из «падающей» монеты, заплатят существенно больше. Например, если USDC вдруг торгуется по $0,98, и кто-то решит обменять крупную сумму USDC на USDT через данный пул, комиссия для этой сделки автоматически повысится.

Для LP такая модель гораздо выгоднее и безопаснее

в периоды волатильности они получают повышенный доход от комиссий (пропорционально риску)​, и у них больше стимулов предоставить ликвидность. Для системы в целом динамические комиссии тоже благо — они делают поведение пула более устойчивым, притормаживая процесс полного разбалансирования. Арбитражёры не уйдут с пустыми руками: они заплатят повышенную комиссию, которая вернется поставщикам ликвидности. В итоге баланс в пуле восстанавливается более плавно, а LP компенсированы за временный перекос.

Стабильность и риски

В плане удержания паритета цен все три рассматриваемых пула нацелены на поддержание $1 = $1. 3pool проверен временем, но его слабое место — отсутствие динамических параметров: в случае серьёзного отклонения какого-то стейблкоина (будь то проблемы DAI или USDC) пул может надолго уйти в дисбаланс, и доходность LP упадет. Strategic Reserves (USDC/USDT) же опирается на самые ликвидные и устойчивые активы.

Исторически USDC и USDT быстро восстанавливали курс даже после редких просадок (например, USDC восстановился к $1 после ситуации с Silicon Valley Bank в 2023).

Можно сказать, что новый пул делает ставку на простую и надежную модель активов: два полностью резервных стейблкоина с максимальной эффективностью обмена между ними.

Благодаря добавлению защиты в виде динамических комиссий этот пул способен перенести кратковременные шоки лучше, вознаграждая LP за участие. Конечно, он не избавлен от системного риска: в случае катастрофического события с одним из стейблов LP могут понести убытки, оказавшись держателями проблемного актива. Но аналогичные или большие риски присутствуют и в 3pool.

Таким образом, по совокупности факторов Strategic Reserves предлагает более высокую стабильность доходов при обычных рыночных условиях и лучшую компенсацию рисков в стрессовых ситуациях по сравнению с предшественниками.