Новые облигации Р-Вижн (25%): «отчет не нужен, смотрите на прогнозы»

Познакомиться с эмитентом можно в разборе прошлого выпуска

Компания так и не удосужилась полноценно раскрыть отчетность за 2024 год, цифры есть только в презентации (до этого мы видели только полный 2023, промежуточные результаты Р-Вижн тоже не публикует):

• Выручка: 2 498 млн. (+16%)
• EBITDA: ~750 млн. (-30%)
• Прибыль: 770 млн. (-14%)

Год вышел не лучший – выручка прибавила незначительно по меркам сектора (в прошлом году было +69,5%). Себестоимость выросла с опережением выручки (+21,7%), резко выросли комм/адм расходы (+64,5%), поэтому результаты ниже выручки г/г ухудшились. В самом общем виде – схоже с тем, что получилось у их «старшего брата» из сектора кибербеза Группы Позитив
 
⚠️ Отчет о движении денежных средств нам не показывают, в презентации виден рост нематериальных активов и основных средств, без расшифровки. При этом, запасы кэша сократились с 887 до 323 млн. (-63,5%) – вероятно, компания проинвестировала в разработки, и наверняка выплатила дивиденды, в 2023 на эти цели направили почти 100 млн.

🔮 Несмотря на слабые результаты 2024, Р-Вижн не стесняется рисовать в презентации перспективы дальнейшего бурного роста – до +60% по выручке в 2025 году и до +70% в 2026. Обещают, что это произойдет за счет расширения портфеля продуктов и выхода на новые рынки. Звучит очень айпиошно, собственно и рассматривать эти вопросы будем, когда и если дело дойдет до IPO (а это весьма вероятный сценарий)

💰 В контексте бондов нам интереснее долговая нагрузка, с ней всё пока хорошо:

• Долг общий: 81,8 млн. (был нулевой)
• Финрасходы: -50,4 млн. (были тоже отрицательные)

Весь долг компании состоит из октябрьского выпуска RU000A109T41, который рынку абсолютно не зашел, собрали менее трети от желаемых 300 млн. Кэш-подушка за год хоть и похудела, но остается внушительной и за год принесла неплохой финдоход

✅ С новым выпуском в базовом объеме еще на 300 млн. – чистый долг Р-Вижна останется близким к нулевому. Никаких проблем с обслуживанием на ближайший год не предвидится, даже если обещанного операционного роста мы не увидим. Запас прочности под увеличение выпуска (что весьма вероятно) тоже есть

👉 По совокупности: уровень раскрытия на грани неприемлемого, и адекватно оценить перспективы компании из него невозможно. Поверхностно – выглядит сильно лучше большинства представителей A-грейда и своему кредитному рейтингу вполне соответствует

Но если в 2025 компания продолжит стагнировать, сохранится рост операционных расходов, а новый дорогой выпуск раздуют больше, чем вдвое – я бы не исключал снижения на 1 ступеньку на осеннем пересмотре



Параметры выпуска:

• A+ от Эксперт РА 03.10.24
• купон до 25% ежемес. (YTM до 28,08%)
• 2 года (колл), объем 300 млн., сбор 31.03

В стартовом виде выпуск дает большую премию к бумагам своей рейтинговой группы сравнимой длины – причем, существенную часть эмитентов здесь рассматривать как А+ можно либо с натяжкой, либо нельзя совсем

⛔️ Поэтому вероятность сохранения стартового купона здесь околонулевая, даже при увеличении объема (по меркам A-грейда он совсем крошечный)

Спекулятивно в любом случае считаю вполне интересным в пределах 23,5%. В холд можно и пониже. На уровне 23% бумага сравняется со свежим Дельта Лизингом RU000A10B0J3, оттуда можно рассчитывать только на симпатию к IT-сектору эмитента. Но если еще не так давно это было бы большим дополнительным плюсом, сейчас рынок к айтишке явно охладел, какой на этот счет будет сантимент – предсказать не берусь. Сам планирую поучаствовать

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)