Инарктика MOEX:AQUA итоги года 2024

Обзор от 19.03.2025Выручка за 2024 год составила 31,5 млрд руб., прибавив 11%. Выручка второго полугодия закономерно просела после потери части биологических активов на 15% год к году, а вот чистая прибыль показывает рост на 34% г/г. Чистая прибыль 2 полугодия 9,2 млрд руб., в 1 полугодии убыток 1,4 млрд руб. из-за гибели части рыбы.



В выручке просел лосось, остальные сегменты бизнеса стабильны. Доля рынка сохраняется на уровне 20% в натуральном выражении.



EBITDA 12,5 млрд руб., рентабельность около 40% по году. Снижение маржи с 2022 года нормально, так как в то время был резкий скачек цен вверх, а теперь цены хоть и растут, но не такими мощными темпами, и маржа нормализуется. Рентабельность EBITDA у норвежцев от 25 до 30%, дальше их рентабельность убивается логистикой и прочим. У Инарктики есть преимущество близости рынков сбыта.



Биомасса начала восстанавливаться, за ней восстановятся и продажи в тоннах. Цель остается на уровне до 60 тыс. тонн живого веса в год. К биомассе в 30 тыс. тонн рассчитывают вернуться за 12–15 мес., но в целом за 2025 год производство может быть на уровне 2024 года на фоне необходимости восстановления биомассы. Задумались (и уже реализовали) делать рыбный силос и делать удобрения. Рыбу прошлого года не утилизировали, а удобрили ей поля.



У компании остается низкая долговая нагрузка. 21% долга — облигации, которые гасятся через 2 года, 16% — краткосрочный долг и 63% — это 5-7 летние кредиты.



Благодаря низкой стоимости долга и большому объему долгосрочных кредитов процентные расходы не растут, как это происходит во многих компаниях.



В оборотном капитале видим снижение запасов.



Второе полугодие сезонно слабое в части FCF.



CAPEX растет, в 2025 году — это продолжение стройки кормового завода, потом в планах, возможно, вторая очередь завода в Кондопога-2 (смолтовый завод). Завод строят на субсидируемый кредит. Пока не весь смолт собственный, импортный продолжает завозиться – компания заявляет, что полностью заместить и не планирует: диверсификация источников все-таки дает некую стабильность. Инфляция издержек около 15–20%. 

Дивиденды

Див политика не меняется. Дивиденды выплатили 4,3 млрд, это 56% от ЧП за 2024 год (компания считает дивиденды, выплаченные внутри календарного года, туда попали дивиденды по итогам 2023). Платят ежеквартально при ЧД/EBITDA 3,5 и при отсутствии серьезных биологических рисков. Следующие дивы пока на ожидании, весьма вероятно могут дать еще по итогам 4 квартала.

Оценка

По EV/EBITDA оценка самая дешевая за историю, а вот по P/E подросли на фоне убытка в 1 полугодии. Ждем постепенное восстановление биологических активов в 2025 году и полное восстановление продаж в 2026 году, что даст нарастить прибыль. Но основная идея тут — рост производства до 60 тыс. тонн в среднесрочной перспективе.


Итого:В целом отчет хороший, мы видим бодрое восстановление после потерь 1 полугодия. Немного напрягает давление на цены со стороны импорта на фоне крепкого рубля, если такая тенденция продолжится, то в 2025 году маржа может быть ниже, так как инфляционный рост издержек может продолжиться .

Конечно, риски инвестиций в компанию есть на фоне биологических рисков. Но тут тоже важно понимать, что это данность любого сельхоз бизнеса. Также есть незначительные санкционные риски, ведь часть малька и кормов закупается за границей – но тут компания становится все более независимой. На фоне укрепления рубля возникает риск давления на цены со стороны более дешевого импортного лосося (однако импортный лосось – замороженный, а рыба Инарктики – ультрафреш. Разные товарные категории). Целиться в этой идее надо не на год вперед, а как минимум на период полного восстановления биомассы, а лучше на момент реализации планов роста до 60 тыс. тонн, именно тогда все перспективы будут раскрыты.

Прошлые обзоры:

https://nztrusfond.com/category/obzory/inarctica-russkaya-akvakultura-moex-aqua-otchet-1-pg-2024-kru...
https://nztrusfond.com/category/obzory/inarctica-russkaya-akvakultura-moex-aqua-itogi-2023/
https://nztrusfond.com/category/obzory/inarctica-moex-aqua-1-pg-2023/