🖥 М.Видео: возможная смена акционеров

📢 Согласно информации СМИ, Группа «М.Видео-Эльдорадо» может сменить контролирующего акционера, в качестве одного из претендентов фигурирует ПСБ.

💡 Наше мнение:

1️⃣ SFI владеет в М.Видео-Эльдорадо долей объемом 10,4%. По текущему курсу стоимость пакета составляет ~2 млрд руб. Еще 53,6% контролирует гендиректор Билан Ужахов.

🔼 Мы считаем, что в случае продажи пакета в М.Видео-Эльдорадо SFI может заплатить специальные дивиденды в размере до 40 руб./акц. (доходность 2,9%). С учетом ожидаемых регулярных дивидендов совокупный дивиденд на акцию в 2025 г. может достичь 250 руб. В таком случае доходность составит 18,1%, что является одним из самых высоких показателей на российском фондовом рынке.

📄 Поскольку контролирующие акционеры в сумме владеют более 60% акций М.Видео, то в случае реализации сделки новый инвестор должен будет сделать обязательную оферту о выкупе миноритарным акционерам компании.

🔎 Согласно требованиям законодательства, обязательная оферта должна выставляться по максимальной из двух величин – либо по шестимесячной средневзвешенной цене на бирже, либо по цене приобретения мажоритарного пакета.

🔹 В случае М.Видео шестимесячная средняя составляет 104 руб./акц., однако мы считаем, что цена оферты может быть выше. Несмотря на высокую долговую нагрузку (1П24: чистый долг – 79,5 млрд руб., чистый долг/EBITDA – 3,9х), рост EBITDA в 2-3К24 был двузначным.

🔹 Кроме того, существует возможность предоставления акционерных займов со стороны SFI в объеме не менее 10 млрд руб. в год (в 2024 г. SFI предоставлял М.Видео краткосрочный заем в объеме около 7 млрд руб.), что минимизирует риски дефолта ретейлера.

📌 Таким образом, продажа актива по рыночной цене или ниже выглядит маловероятной, и мы считаем, что потенциальный покупатель контрольного пакета должен будет предложить премию к рыночной цене.

✍️ В начале мая 2024 г., когда акции торговались по цене чуть выше 200 руб., совет директоров компании одобрил допэмиссию 30 млн новых акций (16,7% уставного капитала). В ноябре 2024 г., когда цена акций опустилась до 100 руб., т.е. до текущих уровней, CFO М.Видео Анна Гарманова заявила, что компания рассматривает текущую рыночную цену как низкую и «хочет продать акции подороже».

🧮 Средний мультипликатор EV/EBITDA ‘25П по сектору розничной торговли составляет 3,5х. С учетом теоретической премии за контроль на уровне 25–30%, оценка сделки могла бы составить 4,4–4,6х EV/EBITDA ‘25П, или 120–150 руб./акц.