РОСНЕФТЬ разбор отчёта. Дешевле вы ещё не видели)

Итак, сегодня у нас на очереди отчет Роснефти. Отчет по-прежнему выходит в урезанном формате, многие строки в отчетности компания всё ещё скрывает от нас простых миноритариев. Тем не менее информации достаточно, чтобы сформировать взгляд на компанию и сегодня постараюсь объяснить почему она есть у меня в портфеле и почему я ее докупил.

Операционные результаты

Начнём с цен на нефть и операционных результатов. В августе дисконт Urals к Brent стабилизировался на отметки в 14%. При этом с востока страны Роснефть в основном отгружает нефть марки ESPO, дисконт по которой ещё меньше и в августе составил порядка 9,4%.

Добыча жидких углеводородов в 2 квартале 2024 составила 3796 тыс. барр./сут., что ниже на 2,6%, чем за аналогичный период прошлого года. Динамика показателя, прежде всего, обусловлена ограничением добычи нефти в соответствии с решениями Правительства РФ.

При этом компания нарастила добычу газа до 1 566 тыс. барр.н.э./сут., что на 11,9% больше, чем год назад. Более трети добычи газа обеспечивают новые проекты в Ямало-Ненецком автономном округе, введенные в 2022 г.

Объем переработки нефти слегка снизился.

Финансовые результаты

По выручке рост на 26%.

EBITDA показала положительную динамику относительно второго квартала прошлого года +8,78%. Маржинальность потеряла несколько процентов, но всё равно остается выше средних значений за последние шесть лет.

Чистая прибыль компании по итогам шести месяцев на 26,9% больше, чем годом ранее. В итоге получаем порядка 35 рублей в пересчёте на одну акцию за первые два квартала этого года.

CAPEX в 1 полугодии вырос на 16,2% год к году из-за плановых работ в сегменте «Разведка и добыча». При этом свободный денежный поток в отчетном периоде достиг 700 млрд руб., что на 61,3% выше, чем в 1 полугодии 2023.

Чистый долг даже слегка сократился, при этом в компании отмечают негативное влияние не только текущей ключевой ставки, но и увеличение тарифа на перевозки грузов по железной дороге, который превысил темпы инфляции на 17%. Согласно отчетности, в первом полугодии компания выплатила 2,8 трлн руб. налогов. Сечин взгрустнул от таких цифр.

Что касается дивидендов, по итогам года жду ~62 рубля на акцию, форвардная див доходность к текущей цене 13,4%.

Оценка стоимости

По P/E Роснефть сейчас дешевле, чем когда-либо! Также замечу, исторически цена торговалась в районе балансовой стоимости, но после 2022 года пошла сильная раскорреляция и дисконт. По DDM модели, получился апсайд в районе 27% на этот год.

Восток Ойл

Продолжаем следить за выполнением работ на проекте Восток Ойл. Во втором квартале, успешно завершены испытания на одной скважине, закончено бурение 2 скважин, и еще на двух проводятся испытания.
Компания выполнила большую часть работ на двух грузовых, а также одном причале для портового флота на терминале «Порт «Бухта Север».
На конец первого полугодия, сварено более 280 км трубопровода, включая двухтрубный участок длиной 78 км. Выполнена укладка основной нитки перехода нефтепровода через реку Енисей.

Что я делаю. Докупаю. Роснефть занимает в портфеле уже ~7% и планирую нарастить долю до 10%. В целом, краткосрочно драйверов в нефтянке сейчас не вижу, цены на нефть барахтаются в широком диапазоне, где «восточная» сторона сокращает добычу, а «западная» сторона пытается сбить цены перед выборами и пополнением стратегических запасов. Пока паритет. Поэтому я решил расширить горизонт планирования в этом секторе и нарастить долю в компании с такими конкурентными преимуществами: долгосрочный драйвер в виде Восток Ойл; меньший дисконт ESPO к Brent; понятный дивиденд, который выплачивают даже в самые «хмурые» дни, и дешёвая оценка.

Другие отчёты и обзоры портфеля ТУТ