Ренессанс Страхование MOEX:RENI 2 кв 2024 МСФО

Обзор от 23.08.2024Компания отчиталась за 2 квартал 2024 года.

• Чистая заработанная премия во 2 квартале достигла 38,5 млрд руб, что на 43% больше прошлого года.
• Чистая прибыль 1,4 млрд руб, падение в связи с отрицательной динамикой финансовых инструментов в портфеле компании.
• За полугодие в сегменте ином, чем страхование жизни собрали 34,5 млрд руб премий, прирост составил 12% год к году.
• Основа прибыльности компании — страхование жизни, собрали 38,9 млрд руб премий, что дало рост на 76,3% год к году.

Доходы компании состоят из прибыльности страхования, дохода от финансовых активов — портфель акций, облигаций, в которые компания размещает деньги, получаемых от клиентов страховых продуктов, а также проценты по депозитам и займам.



Как видно, финансовые вложения — самый волатильный тип дохода, так как компания получает переоценку по своим активам. Сейчас, когда рынок падает, переоценка активов отрицательная, что дает низкую доходность этого сегмента. В 2023 году наоборот получили большой доход от положительной переоценки.



Страховые доходы растут, заработанные премии прибавляют 44% год к году. Также растет и доля убытков, приходящихся на собираемые премии. Сейчас этот показатель откатывается с максимума 2023 года и может вернуться к уровням 2019-2021, что значительно повысит маржинальность страхования.



Аквизиционные расходы – расходы страховой компании, связанные с привлечением новых страхователей и удержанием старых. Видим значительное снижение этих расходов относительно страхового портфеля компании. При чем, значительно снижаются расходы именно в сегменте страхование жизни, который наиболее прибыльный.



Административные расходы, это то, что не получится также эффективно оптимизировать, как расходы на привлечение. Тут эффект инфляции виден, резкий рост в 2023 году и новый рекорд в 2024.



В целом посмотрим на весь объем активов. Динамичный рост, нормальный для финансовой компании. В конце 2024 года ждем резкий прирост помимо органики еще и за счет завершения поглощения. «ВСК – Линия жизни» передаст портфель по накопительному и инвестиционному страхованию в ~12 млрд рублей в компанию «Ренессанс Жизнь», закрытие сделки ждут до конца 2024 года.

Также ждем закрытия сделки по «Райффайзен Лайф» с портфелем примерно в 20 млрд руб. В нашем прогнозе мы не учитываем эффект от этих поглощений, так как не известно, в какой отчетный период они попадут, но с 2025 года показатели компании явно получат толчок от этих активов.

Обращаем внимание на ROA. В такие периоды, как сейчас, когда компания зарабатывает большие деньги на процентах, для оценки долгосрочных перспектив надо смотреть на усредненные показатели. Например, в 2018-2019 ROA был в районе 3,5%. Далее было падение на фоне снижения прибыльности страховых операций. Сейчас видим, что компания наращивает эффективность страхования, так что можно смело ждать долгосрочную отдачу от активов в районе 3,5% после падения ставки, а пока что рентабельность будет выше с поправкой на динамику финансовых инструментов. 

Многие бояться, что когда ставка пойдет вниз, компания станет меньше зарабатывать из-за снижения процентных расходов. Но, учитывая средний показатель ROA и постепенное снижение ставки, а также тот факт, что портфель активов компании растет, мы бы не ждали снижение прибыли, скорее она может стагнировать 1-2 года, но даже этот эффект может быть нивелирован ростом финансовых активов в портфеле.



Разберемся в инвестиционном портфеле компании

Основа — корпоративные облигации и депозиты, на третьем месте государственные облигации. Наименьшую долю имеют акции. На данный момент компания нарастила долю акций до 11,1% с 8,7% за полугодие. При этом надо понимать, что за полгода фондовый рынок остался в нуле по динамике, убыток нарисовался из-за облигаций, которые хоть и немного, но переоценивались вниз вслед за ростом ставки и ожиданий рынка по инфляции.

Что же касается 2 полугодия, загадывать не будем, до конца года еще много времени, но пока что и рынок акций, и рынок облигаций показывают слабую динамику. Индекс упал на 10%, короткие ОФЗ показали падение в пределах 1-2%. Если считать на данный момент, то динамика финансового портфеля компании могла показать убыток в 3,5-3,8 млрд руб с начала 2 полугодия.

Будет ли убыток больше к концу года, покажет только время. Однако, надо понимать, что убытки, которые компания получит сейчас, обернуться сверхприбылью, которую компания получит в будущем, когда эти активы пойдут в рост. А возможность компании постепенно наращивать долю акций по мере падения рынка, дополнительно даст доходность портфелю.



Как видим, процентные доходы стабильны и только растут по мере роста активов и процентных ставок. Также компания получает небольшую долю дивидендов от удерживаемых акций. Обратим внимание на мощную динамику финансовых активов в 1 полугодие 2023 года, это то, о чем писали выше, в будущем нас ждет 1 или 2 таких полугодия, когда ставка пойдет вниз, а акции в рост.



Доходность активов растет за ставкой, ждем продолжение роста в 2 полугодии на фоне повышения до 18% и потенциального повышения до 20% в сентябре.



Новые направления бизнеса

Компания выходит на новый для себя рынок коротких ОСАГО. Проект с «Яндекс Такси», водители такси смогут оформить ОСАГО на один день онлайн. Вход к Яндексу сразу снимает проблему поиска клиентов и расходов на привлечение. В 2023 году премии RENI от сегмента автострахования увеличились на 15,7% и достигли 38,1 млрд рублей – это 31% от общего числа премий компании.

Также компания создает НПФ «Ренессанс Накопления». Создают за счет собственного капитала. Планируют за 5 лет привлечь 1 млн клиентов и 100 млрд руб дополнительных активов. Только за  счет этого активы могут расти на 9% годовых следующие 5 лет. 

Ниже изложена суть идеи НПФ:

В 2024 году в России заработал новый финансовый инструмент — программа долгосрочных сбережений граждан (ПДС). ПДС позволит самостоятельно копить на пенсию, а государство будет софинансировать вложения на сумму до 36 тыс. рублей в год в течение 10 лет. Государством поставлена цель, чтобы к 2026 году средства на счетах ПДС составили 1% ВВП, а это более чем 1,5 трлн рублей. В ПДС можно перевести пенсионные накопления, сформированные с 2002 по 2014 год. Сбережения застрахованы государством на сумму до 2,8 млн рублей. Выплаты по ПДС для договоров, предполагающих выплаты не ранее чем через 10 лет после их заключения, не облагаются налогом на доходы физ. лиц.

Дивиденды

По итогам 1 полугодия ждем дивиденд по див. политике 50% от прибыли в размере 3,5 руб на акцию, доходность к текущей цене 3,7%.



Оценка

Сложно оценить будущие перспективы, не зная, какую динамику покажет портфель. Но если рынок останется +- на текущем уровне, то компания заработает около 9,5-10 млрд руб чистой прибыли за год. Закладываем в оценку скорректированные на динамику финансовых активов показатели, чтобы понимать, сколько прибыли компания может генерировать на самом деле. 

Если бы не переоценка, компания могла бы показать прибыль в размере 16 млрд руб за год при сохранении операционных показателей на уровне 1 полугодия. Это дало бы оценку в 3,3 P/E и неплохой апсайд. На текущий момент оценка составляет 0,94 капитала, закладываем более реальную прибыль в 12 млрд руб, но для этого нужно, чтобы рынок показал рост хотя бы на 10-15% к концу года. Учитывая текущую глубину падения, это может быть реализуемо. Недополученную прибыль, как ранее говорили, компания заработает на положительной переоценке финансовых активов размазанно в течение следующих 1-2 лет.



12 млрд руб прибыли дает ориентир по ROE в размере 23,2%. Примерно на уровне Сбера, оценка P/Bv также соответствует оценке Сбера. Можно сказать, что акции оценены справедливо с учетом негативных тенденций на фондовом рынке. Апсайд тут, конечно, есть, но для реализации нужен рост всего рынка.

Итого

Хорошие результаты квартала. Если бы не негативная динамика финансовых активов, то компания показала прибыль около 7,5 млрд руб за полугодие. А 2 полугодие у компании еще более сильное. Однако, падающий рынок в моменте нивелирует сильные результаты основной деятельности компании. Но это временно, ведь когда-то рынок развернется, и недополученная прибыль сейчас станет сверхприбылью в будущие периоды, на чем можно будет заработать.

12 млрд руб прибыли дает ориентир по ROE в размере 23,2%. Примерно на уровне Сбера, оценка P/Bv также соответствует оценке Сбера. Можно сказать, что акции оценены справедливо с учетом негативных тенденций на фондовом рынке. Апсайд тут, конечно, есть, но для реализации нужен рост всего рынка.

Считаем оценку справедливой на текущий момент. Пока что акции могут быть под давлением из-за падения показателей на фоне снижения рынка и ее активов. Поэтому считаем правильным продлить цель на более длинный срок, на конец 2026 года, когда негативные факторы будут сглажены в финансовых показателях. Ставка будет ниже, а активы компании могут вырасти до 400+ млрд руб, что полностью нивелирует снижение процентных доходов. Падения прибыли не ждем, наоборот, ждем ее постепенный плавный рост. Консервативно, прибыль 2026 года может достичь 15 млрд руб. Компания может легко демонстрировать долгосрочный ROE 21-23%, что дает ориентир по оценке в 1-1,1 капитала при распределении 50% прибыли на дивиденды.

По текущей цене огромного апсайда тут нет, но его и не будет, это стабильный низко рисковый бизнес, поэтому ждать здесь больших отклонений цен в котировках не стоит, если рынок даст купить с апсайдом более 30%, это уже будет интересно. По текущим ценам можно держать в портфеле долгосрочно.

Прошлые обзоры: 

https://nztrusfond.com/category/obzory/renessans-strakhovanie-moex-reni1-kv-2024-msfo/
https://nztrusfond.com/category/obzory/renessans-moex-reni-itogi-2023/
https://nztrusfond.com/category/baza-emitentov/razbor-renessans-moex-reni/