Промомед - топ или нет?

💊Бигфармы прибавилось.
Наконец-то будет выбор и в этом секторе.

🔬 Промомедопределился с оценкой размещения и готов записывать желающих в книгу заявок до 11 июля. Компания предложит акций на 6 млрд рублей в ценовом диапазоне от 375 до 400 рублей/акция. Привлеченные средства пойдут на развитие компании – размещение в формате кэш-ин. По итогу капитализация будет 81-86 млрд с учетом допэмиссии. Я бы брал в базовом сценарии 86 млрд все же. EV с учетом привлеченных средств будет порядка 97 млрд. Аналитики оценивают Промомед в 150 млрд или более 600 рублей/акция. Стоит посмотреть внимательнее, что нам предлагают за эту цену.

🟢 Выручка за 2023 выросла на 18% до 15.8 млрд рублей. Внешне рост выглядит умеренным, но в структуре значимые перемены. Сократилась выручка от ковида до 10% доли и выросли доходы от основного портфеля препаратов вдвое, что дало итоговый результат. Рост выручки основного портфеля произошел благодаря уходу иностранных компаний и необходимости в импортозамещении. Так непринужденно Промомед занял половину рынка средств от ожирения, имеет сильные позиции в онкологии и диабете. 80% препаратов входят в список жизненно необходимых.

🔼 По итогам 2024 прогнозируют рост выручки выше 35%, а по итогам 2025 уже будет выше 75%. Такой эффект даст выпуск новых препаратов на рынок в 2025-2026 годах. На текущий момент портфель компании включает более 300 препаратов и еще более 150 препаратов на этапах исследований и регистрации. За 8 лет обещают рост выручки 12х.

🟢 Ебитда выросла на 25% до 6.3 млрд. Маржинальность в 2024 должна составить 35% с ростом в следующие пару лет до 45%. Соответственно рост Ебитда должен опережать рост выручки.

🔴 Чистая прибыль в 2023 снизилась на 25% на фоне роста расходов по процентам и увеличения остатков готовой продукции и незавершенного производства. Абсолютно нормальная ситуация на фоне качественных изменений в компании. ЧП должна восстановиться по итогам этого года и удвоиться в 2025.

🟢 Уровень долговой нагрузки умеренный. Netdebt/Ebitda 2.6х, по форвардному с учетом денег от размещения может стать и 2х. Промомед не будет ощущать давления за счет дальнейшего роста Ебитда. На 1кв24 года 44% займов идут по ставке ключ ЦБ +2%, оставшиеся займы можно определить в среднюю ставку 9.5-12%. 93% кредитов долгосрочные, поэтому рост процентных расходов будет умеренным, а относительно грязной прибыли – незначительным. Ебитда 2024 к процентам 2024 будет около 3х, что более чем комфортно.

🕯 Взяв верхнюю границу ценового диапазона и нижнюю границу ожидаемого роста, получил форвардные мультипликаторы Р/Е 26; Р/S 4; P/B 4,7; EV/Ebitda 13,7, а уже через 1.5 года по итогам 2025 можно ждать Р/Е 11,5; Р/S 2,3; EV/Ebitda 6,9. Это все же биотех, совмещенный с химтехом. В публичном пространстве РФ есть лишь одна подобная компания – Артген, которая сейчас торгуется по Р/Е 50; Р/S 6,1; P/B 16,8; EV/Ebitda 26,2. И да, Артген тоже планирует расти огромными темпами и показать х10+ к 2030 году. Получается, Промомед имеет дисконт к Артгену в 1.5 раза. Если взять ушедшего конкурента Novo Nordisk, то он торгуется Р/Е 48,7; Р/S 17,7; P/B 43,4; EV/Ebitda 34,9, но не стоит равняться на него – в РФ свой страновой риск, своя ставка дисконтирования и компания РФ должна стоить дешевле. Просто иллюстрация.

🤝 Фишка оценки биотехов в будущих денежных потоках от новых препаратов. Именно ожидаемый взрывной рост в будущем определяет высокую оценку в настоящем. Тут кроется и основной риск – недопуске препарата на рынок, продажи хуже ожиданий – то, что повлияет на эти денежные потоки. У Промомеда 10 препаратов уже прошли клинические исследования и находятся на стадии государственной регистрации – это значительно понижает риски. Моя DCF модель склонна согласиться с аналитиками, считаю цену размещения уместной с целью через год в 660 рублей при условии достижения нижних границ целей по росту финансовых показателей.

📌Коллеги, если вам понравилась моя аналитика, жду Вас в своем телеграмм канале: t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy

#IPO