показатели

ТМК опубликовала слабые операционные результаты за 1кв20
 

• общий объем отгрузки труб снизился на 5% по сравнению с 1кв19
• объем отгрузки бесшовных труб (наиболее рентабельная продукция компании) сократился на 10% г/г
• объем отгрузки бесшовных OCTG труб (наиболее рентабельная продукция) в российском дивизионе уменьшился на 11% г/г

Компания может пострадать от сокращения добычи нефти и низких цен на нефть. В условиях сокращения добычи нефтяные компании могут в первую очередь сокращать бурение скважин с трудноизвлекаемой нефтью, где используется более рентабельная продукция ТМК (сокращение добычи может дать эффект сокращения EBITDA до 30%).

Компания остается привлекательной из-за объявленного выкупа по цене 61 руб./акцию.

Сроки получения денег за выкуп отодвигаются примерно на 20 дней ориентировочно до 7-11 августа – ЦБ направил замечания по оферте, ТМК планирует направить уточненное предложение о выкупе в ЦБ на следующей неделе, ожидается, что цена выкупа не изменится.

( Читать дальше )

Небольшой обзор произошедшего за неделю​

• В начале недели ФРС анонсировали неограниченные скупки активов (QE), что стимулировало активный рост рынков, а также рост commodities (т.к. печать денег стимулирует инфляционные процессы)  

• В том числе поэтому золото стало штурмовать хаи — сегодня уже $1675 против $1395 в среднем в 2019; в этом плане наши защитные инвестиции в Полюс и Полиметалл на существенные доли отлично себя чувствуют: +25.5% и +24.3% за неделю соответственно; также существенно лучше рынка себя показали себя защитные инвестиции в экспортеров: Фосагро +3.3%, Русагро +8.9% и Норникель +11.8%  

• США опубликовали статистику по обращению безработных: 3 млн., максимум с 1970x. Рынки в начале не отреагировали, но теперь вроде как стали реагировать  

• США стали №1 по количеству заболевших коронавирусом: 86 тыс. против 82 тыс. в Китае; в Китае кстати 92% заболевших уже вылечили  

• В России в рамках борьбы с коронавирусом зачем-то анонсировали с 2021 г. 15% налог на дивиденды в пользу офшорных компаний; это несколько снижает интерес к рынку со стороны нерезидентов, ухудшает положение компаний, зарегистрированных в иностранных юрисдикциях (Полиметалл, X5, Киви), а также несколько дестимулирует компании в российских юрисдикциях но с акционерами в иностранных (Фосагро, Норникель, Полюс, Акрон и т.п.) платить дивиденды; компании могут переструктурироваться в Россию, могут больше денег направлять на выкупы вместо дивидендов, могут оставить все как есть  

• Сегодня Трамп подписал пакет поддержки экономики на $2 трлн (с потенциалом увеличения до 6): включает единоразовые выплаты населению, страховку от безработицы, гранты компаниям для отсрочки увольнений, дополнительное финансирование здравоохранения, поддержку малого бизнеса; рынки пока реагируют слабо (S&P -3.4% в моменте) Нефть остается низкой (Urals $21.75 в моменте)

В итоге, с учетом всех компаний, портфель показал себя лучше индекса +3.9% против 0.8%

( Читать дальше )

М.Видео отлично отчиталась за 2П и весь 2019:

• по итогам 2П выручка +0%, EBITDA +23%
• по итогам всего года выручка +4%, EBITDA +18%;

В 2020 YTD на 15.03.2020 выручка год к году +18%, в т.ч. Like-for-Like +13%(отличный уровень !); Online продажи +65% год к году и уже 44% от общей выручки сети

В целом, в связи с ростом доллара вероятен повышенный доп. спрос на продукцию компании в целях «защиты денег»; в марте со слов основателя компании уже наблюдается повышенные продажи в связи с девальвацией и ожиданием возможного карантина; в целом он на базе коронавируса спрос может сократиться из-за сокращения посещений ритейла, с другой стороны может и не сократиться т.к. люди больше время проводят дома, а у М.Видео уже очень высокая доля онлайн-продаж

Компания сейчас торгуется по EV/EBITDA LTM 4.3x (что ниже всех ритейлеров и исторических уровней для компании), имеет див. доходность 8.6% и в этом плане выглядит довольно привлекательно

( Читать дальше )

Киви так себе отчитались за 4й квартал 2019: рост выручки замедлился до 15%, EBITDA до 7% (чистая прибыль +15% год к году); за весь год при этом EBITDA выросла на 53%, что является хорошим результатом

Компания приняла решение свернуть проект Рокетбанк, что позволит существенно увеличить EBITDA (Рокетбанк генерировал 684 млн. руб. убытка в квартал). с 2021 г. прибыль компании за счет закрытия может оценочно вырасти на 25%

Guidance 2020:

• рост чистой выручки 3-13%
• рост чистой прибыли 10-30%

(уже учитывает негативный эффект коронавируса в том понимании, как его видит менеджмент сейчас)

В целом, коронавирус может оказать довольно существенный негативный эффект на компанию, поскольку компания получала ранее существенный прирост прибыли от беттинга, а в этом году все основные спортивные соревнования отменены (справедливости ради, скорее это недополученная прибыль, так как в нечетных годах и вовсе нет крупных спортивных соревнований)

( Читать дальше )

Фосагро – хорошая история растущей добычи и benefit от падения рубля

• Мы, как и многие, задумываемся, в каких экспортеров проинвестировать, которые не особо выросли или еще лучше припали (на фоне рыночных распродаж), и в то же время имели существенную долю экспортных продаж, а также торговалась недорого(как многие помнят, например, после резкого роста доллара и падения всех компаний в конце 2014, в 2015 многие экспортеры выросли почти на 100%); Фосагро подходит практически полностью, ежегодно наращивая производство на 5-10% и торгуясь по 5.2x EV/LTM EBITDA, а также имея 10% FCF Yield и около 70% долю экспортных продаж

• Конъюнктура на рынке фосфорных удобрений не очень (соответственно и отчетность за 4й квартал у компании не очень), но ухудшаться вроде как некуда, и глобальные производители начали закрывать мощности, что уже стало приводить к росту цен; Фосагро же находится в 1м квартиле по себестоимости и наоборот производство наращивает); но даже в текущей конъюнктуре, с учетом выросшего доллара, у компании есть потенциал по нашим оценкам

( Читать дальше )

Текущая ситуация и корпоративное управление

• Тиньков упал на 25% на новости о преследовании Тинькова со стороны США, а также лейкемии Тинькова и еще практически не отрос назад
• Эффект новости на наш взгляд переоценен — штраф, если будет взыскан — будет взыскан с Тинькова, а не с компании
• При этом в компании сформирована сильная команда менеджмента и digital инфраструктура, которая как нам кажется позволит развиваться опережающими темпами и без основателя (даже в случае возможного ареста или смерти)
• Например, в Яндексе Волож тоже уже меньше погружен в операции, тем не менее бизнес отлично развивается; в Гугле основатели отошли от управления, в Микрософте то же самое
• В связи с несправедливо упавшими ценами компаниям в том числе объявила Buy Back на $10 млн (понятно, что немного, но важно как знак)

Показатели группы растут отличными темпами 30+% (больше чем у всех остальных компаний в России, включая Яндекс и 

( Читать дальше )

Детский Мир нормально отчитался за 4й квартал 2019 — при росте выручки год к году на 13.4% компания практически сохранила валовую прибыльность (сократилась на 0.3%, хотя в 1-3 квартале было снижение больше чем на 1%)

При этом доля управленческих и коммерческих издержек SG&A в выручке сократилась всего на 0.1% (мы с учётом хорошего Like-For-Like и успешного сокращения в 1-3 кв. ожидали большего сокращения здесь)

В итоге EBITDA компании выросла на 11% (ниже чем мы ожидали +16%), но существенно снизился долг (с 20.2 до 17.5, несмотря на то что было выплачено 3.7 дивидендов) (все цифры в млрд руб)

Указанные 2 фактора скомпенсировали друг друга, в итоге потенциал не поменялся (+16%); компания торгуется по EV/EBITDA 7.2x, что не особо дёшево, но на 75% перцентиле с учетом корректировки для текущего темпа роста финпоказателей стоила ещё подороже (8.1x)
Компания направляет на дивиденды 100% прибыли по РСБУ, по результатам 4го квартала это 4.1 млрд руб (рост дивидендов год к году 23%)

С учётом дивидендов, выплаченных в декабре, дивидендная доходность составит 9.3% от текущей цены (очень неплохой уровень для растущей компании!)

Мы также связались с Head of IR компании чтобы уточнить, не нарушены ли цепочки поставок из Китая, а также не формируется ли негативное отношение к продукции компании в России из-за опасений коронавируса / не может ли это привести к снижению фин показателей

Компания ответила что в моменте скорее рисков не видит — на начало года было достаточное количество запасов, сейчас основные производители собственных торговых марок возобновили производство, часть закупок была перераспределена на новых поставщиков; негативного sentiment в России тоже не наблюдают



( Читать дальше )

Сбербанк позитивно отчитался по МСФО за 4й квартал 2019 г.: чистая прибыль год к году увеличилась на 20.3%, в тч за счёт роста комиссионных доходов на 23.6%, чистых процентных доходов на 4.6%; доля плохих кредитов снизилась на 0.4% до 7.5%; кредитный портфель немного вырос +2.6%

По результатам всего года прибыль выросла на 10% на сопоставимом базисе,
доля операционных издержек в бизнесе улучшилась на 0.6%

С учётом улучшившихся темпов роста и дивидендной доходности около 8% Сбербанк может представлять определенный интерес

(Справедливости ради отметим, что при этом банки как правило более уязвимы к кризисным явлениям; при этом в моменте, с учётом укрепляющегося доллара становятся более интересны и ненефтяные экспортеры)



( Читать дальше )

Доброго всем времени суток!!

Изучая тему по американским эмитентам и формируя портфель естественно стал анализировать их отчетности. Пришло время очередной              ребалансировки и анализа, и вот вопрос в связи с этим возник к тем, кто еще этим занимается — где вы берете данные помимо выложенных отчетов эмитентов на своих сайтах и Marketwatch? Просто не к каждому сайту американской компании пускает через российский интырнет… Опять же удобнее  смотреть, когда все структурировано и подано в одном виде, плюс хочется подстраховаться парой дополнительных источников, пусть и платных.

Буду признателен, если поделитесь своими источниками, можно и в личку!

ЛСР торгуется по стоимости чистых активов и всего по 3.7x EV/EBITDA, демонстрирует отличное сокращение долга.
Компания демонстрирует небольшое снижение EBITDA и существенное снижение контрактации, но на наш взгляд, обладает существенным потенциалом роста.

Недооценка по мультипликаторам

Компания стоит дешево:

• Мультипликатор EV/EBITDA LTM 3.7x при 75% перцентиле 6.3x, медианном 4.8x.

• Мультипликатор MCap/Book Value (соотношение капитализации и стоимочти чистых активов) 101% при 75% перцентиле 129%, медианном 111%. То есть компания оценивается как если бы распродала все свои активы по себестоимости (без наценки) и остановила будущую деятельность

• Справочный мультипликатор EV/MV (соотношение стоимости бизнеса и оценки активов независимым оценщиком) 54%, при 75% перцентиле 72%, медиане 62% (мультипликатор является справочным, т.к. сложно анализировать разницу в подходах к оценке на разные даты)

( Читать дальше )