Финансовый кризис

Фондовый рынок падает, т.к.

• был долгий период слабых макроданных
• неопределенность относительно госдолга США
• риск понижения кредитного рейтинга США
• сильный стресс на рынке госдолга Европы
• вероятно, стоп-лоссы и дельта-хеджирование усилили падение в четверг

Рынок упал вчера после того, как стало очевидно, что ЕЦБ не покупал облигации Испании и Италии. Если ЕЦБ покупает облигации и не покупает облигации этих стран, которые сейчас находятся в эпицентре европейского долгового кризиса, то стоит ли нам ждать EFSF, чтобы остановить это? Пока EFSF начнет покупки, будет уже слишком поздно, чтобы остановить лавину.

Скорее всего ЕЦБ скоро начнет покупать Италию и Испанию. Сейчас ЕЦБ — единственный, кто может остановить лавину на долговом рынке европы. В четверг ЕЦБ заявил, что не хочет делать этого, но рынок их вынудит покупать. Возможно, уже в пятницу. Вчера стресс был не таким большим, чтобы вынудить ЕЦБ на этот шаг.

Германия явшляется очевидным противником этих мер. Немецкий член ЕЦБ Jens Weidman очевидно голосовал против выкупа. Это плохой сигнал. Внутри ЕЦБ есть раскол, который мешает быстро принимать важные решения. Это повышает уровень неопределенности. От ЕЦБ сейчас очень многое зависит, поэтому мы верим, что они сдадутся.

Помощь также может прийти из Китая. Если ЕЦБ не будет покупать большой объем Испании и Италии, то это могут сделать китайцы. Вчера СМИ сообщали китайскую позицию:
“почему мы должны это делать, если ЕЦБ этого не делает?”. Китай хочет, что Европа сделала все что от нее зависит, прежде чем вмешается. Однако вмешательство Китая очень вероятно. Они очень заинтересованы в том, чтобы избежать серьезного кризиса в Европе. Сейчас Китай не может смягчать политику из-за высокой инфляции, но если мировая экономика встанет, они могут начать снижать ставки в конце 3 квартала.

В четверг:

• Позитив: ЕЦБ признал увеличение уровня стресса на денежном рынке и рынке облигаций
• Негатив: ЕЦБ не хочет разрешать стрессовую ситуацию более решительными методами.

ЕЦБ возобновил 6 месячные операции долгосрочного рефинансирования — long-term refinancing operation (LTRO). Это уже во 2 раз. Это финансирование по фикс ставке на 6 мес. Последний раз ЕЦБ вводил эти операции в мае 2010 для того чтобы справится с долговым кризисом.

ЕЦБ также отложил на месяц объявление беспокоящих рынок деталей других операций рефинансирования. Трише сказал, что Eurosystem reportedly was buying Irish and Portuguese debt. Это первый раз с конца марта, когда ЕЦБ вышел на рынок. В отличие от декабря, когда ЕЦБ выкупал облигации проблемных стран, на сей раз ЕЦБ четко дал понять, что воздержался от покупки Испании и Италии, которые сейчас под давлением.

На наш взгляд, это опасная игра. ЕЦБ пытается находиться в стороне от крупных долговых рынков, возможно, хочет оставить их фонду поддержки EFSF как только тот начнет работу.

С учетом всех обстоятельств, ЕЦБ в будущем скорее понизит ставки, чем повысит их.

Credit Suisse понижает цель по S&P500 с 1450 до 1350 (“Да, мы обо**ались”)

Давайте ка узнаем, что вдруг осенило аналитиков, чего они раньше предвидеть не могли:

• прогноз прибыли на акцию снижен на 12% в США и 7% в ЕС
• прогноз понижен в связи с более слабыми перспективами экономики
• рейтинг рынка акций — выше рынка — сохраняем

Два больших риска:

1. Европа. Главные изменения случились 2 недели назад, мы думаем ECB/EFSF начнет покупать облигации Испании и Италии до того, как рынок успокоится.
2. Бюджетное ужесточение в США составит 2,5% ВВП2012 если не возобновить налоговые стимулы.

Мы уверены, что отрицательные реальные ставки по всей кривой доходности смягчат обслуживание госдолга и заставят инвестров брать риск, что снизит уровень сбережений и приведет к переоценке валют развивающихся стран.

Вероятно QE в Великобритании и Японии. Вероятность QE3 в США=50%.