Продовольственный сектор всегда был мало подвержен геополитическим рискам и демонстрировал неплохой рост в прошлые кризисы. Можно ли ожидать аналогичную динамику и на этот раз? В целом да, однако нужно учитывать высокую базу прошлых периодов, поэтому ждать кратного роста не стоит. Операционный отчет Русагро тому доказательство.

Итак, выручка компании за 9 месяцев 2022 года выросла, но ее динамика составила всего 14,3% к уровню 2021 года или 189 млрд рублей. Третий квартал и того хуже, плюс 2%. Явно чувствуется замедление темпов роста, а в причинах нам еще предстоит разобраться. Прибавка в 14% по выручке в целом неплохой результат, но от компании роста ждешь большего.

Объемы реализации промышленной и потребительской масложировой и молочной продукции упали за третий квартал на 4% и 1% соответственно. При этом, согласно данным Росстата производство подсолнечного масла в РФ увеличилось на 40% до 0,7 млн т. Русагро явно проигрывает сектору в разрезе производства.

Не так давно мы с вами разобрали операционный отчет компании. Выводы оказались не такими радужными. Хоть выручка и прибавила за период, мы увидели снижение объемов реализации продукции. Сегодня я хочу пробежаться по финансовым показателям за 6 месяцев текущего года.

Итак, выручка ожидаемо увеличилась на 22% до 127,2 млрд рублей. Основной вклад внесли Сахарный и Мясной сегменты. По ним мы увидели максимальный рост продаж. В отчетном периоде компания получила убыток в сумме 1,9 млрд рублей за счет переоценки биологических активов и сельскохоз продукции. Это нормальная практика для Группы. В будущем мы увидим обратную переоценку данных активов. 

Себестоимость продаж также увеличилась, но уступила выручке, плюс 16,6%. Операционные расходы увеличились существеннее. А теперь самое интересное. Прочие финансовые расходы компании составили 19,7 млрд рублей, которые полностью уничтожили всю прибыль, которая оставила за период всего 0,2 млрд рублей, против 17,6 млрд годом ранее. 

Одной из самых интересных идей на российском рынке остаются бумаги Русагро. Основными причинами падения котировок остаются общерыночный негатив и инфраструктурный риск. Компания зарегистрирована на Кипре, у нас торгуются расписки. Тем не менее падение является умеренным, поэтому давайте сегодня рассмотрим операционный отчет компании за 2 квартал и 6 месяцев 2022 года.

Итак, консолидированная выручка до межсегментных элиминаций за первое полугодие составила 130,8 млрд руб., увеличившись на 21,1% год к году. Потребительский сектор, а именно сельхоз компании остаются бенефициарами текущего кризиса, отыгрывая инфляцию и рост цен на продукты питания. Далее пробежимся по производственным результатам по сегментам.

Объемы реализации промышленной и потребительской масложировой и молочной продукции упали за 2 квартал на 10% и 24% соответственно. Падение будет компенсировано ростом цен реализации.

Понедельник на рынке РФ отметился сильным ростом депозитарных расписок. IT-компании в авангарде. Это может быть следствием сильной и необоснованной перепроданности последних месяцев. Ну либо балуются инсайдеры в преддверии важных новостей. Тем не менее большинство компаний сохраняют потенциал роста в долгосрочной перспективе, а возможная редомициляция только усилит позитив.

Вчера вышла операционная отчетность Русагро. Мы ее разберем в отдельной статье, но уже понятно, что рост выручки на 21% за полугодие делает расписки куда более интересными, чем большинство других идей на рынке. К слову, рост на 3% за вчерашний день скорее результат общего тренда депозитарок.

Лента также отчиталась за первое полугодие, и судя по котировкам инвесторы восприняли данное событие умеренно позитивно. В прогнозе компания делает ставку на поступательный рост. Однако нужно помнить, что ритейл относится к Севергруппе Мордашева, который планировал за счет средств группы финансировать развитие Ленты. С веденными санкциями и падением доходов от ключевых активов, в том числе Северстали, вероятно объемы финансирования снизятся, вместе с этим рост в будущем будет ниже, чем прогноз.

Япония напомнила, что санкции на российское золото начинают действовать с первого августа. Московская биржа объявила о приостановке торгов японской йеной, ссылаясь на рост рисков и сложности в расчетах. Совпадение? Не думаю. Поэтому если у вас вдруг были открыты позиции по йене, то лучше задуматься об их фиксации.

Polymetal прибавляет 10% на фоне небольшого снижения котировок Полюса. Существенных изменений по данной идее не было. В отличие от расписок, акции Polymetal хоть и имеют прямой листинг на Мосбирже, но сохраняют риски зарубежной регистрации. На акции внутри России получить дивиденды или право голоса от материнской компании пока невозможно, и перевести бумаги в другую юрисдикцию, например в Лондон, также нельзя из-за санкций. Поэтому с данной компанией стоит быть крайне осторожными. Сейчас ее акции выглядят, как рулетка.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Вчера рассмотрели первую пятерку отраслей и их итоги за первое полугодие. Сегодня продолжаем секторальный анализ…

Нефтегазовый сектор 
Самый обсуждаемый сектор с февраля текущего года потерял 35%. Много пишу про отрасль, поэтому отдельно останавливаться не буду, дав лишь несколько тезисов. Постоянная борьба между падением объемов продаж в результате санкций и взлет цен на спотовом рынке энергоносителей, идут рука об руку. Выиграет тот, кто сможет быстрее переключиться на другие рынки. Тут Роснефть и Газпром выглядят бенефициарами, однако на последнего давит отказ от дивидендов, поэтому в капитализации теряют все.

Электроэнергетика 
Работа на внутреннем рынке проглатывает санкционную повестку, позволяя просесть всего на 27%. В секторе всегда присутствовала проблема низкой маржинальности. Компании хоть и наращивают объемы отпуска электроэнергии по повышенным ценам, но страдают от роста операционных расходов. К тому же некоторые представители несут в себе метку недружественного мажоритария. Юнипро, Энел, ТГК-1. Все они пострадали именно из-за структуры акционеров. А вот ИнтерРАО со своей кубышкой выглядит чуть сильнее остальных.

​​В конце апреля мы уже разбирали с вами операционный отчет Группы. Тогда мне не понравилось падение объемов реализации продукции некоторых сегментов. Да, общая выручка выросла, но лишь за счет повышения цен. Сегодня предлагаю покопаться в отчете по МСФО за 1 квартал 2022 года и найти парочку артефактов.

Итак, консолидированная выручка компании увеличилась на 23% до 61,5 млрд рублей. Объемы реализации Масложирового и Мясного сегмента выросли незначительно, замедлив динамику. Остальные сегменты вообще сократили продажи. Вытянули цены, но их компания не раскрывает, поэтому возьмем как данность 👉🏻 «цены на продукты питания растут во время кризиса».

Себестоимость продаж выросла на 13% за отчетный период, уступив в динамике выручки. А дальше самое интересное — тот самый артефакт, о котором говорил в начале. Все дело в

​​🇷🇺 Мы пережили эти праздники, Друзья. С потерями, но не критичными. Индекс Мосбиржи упал на каких-то 3,6% за неделю и с начала мая на 5,6%. Для выживших после 24 февраля инвесторов не слишком большая потеря. Как я и говорил ранее, топлива для роста пока нет, но индекс уже ищет плато, от которого можно развернуться.

Чего не скажешь о долларе. Девятую неделю подряд американская валюта закрывает красной свечой и уже ниже 65 рублей. Про манипулирование курсом я уже вам наскучил, поэтому просто перечитайте мою статью из антикризисного премиум канала, которую я опубликовал для вас вчера. Там привел несколько вариантов развития ситуации. 

🛢Нефтяники в полном составе улетели в красную зону. Черное золото за неделю прибавило 3%. В новой парадигме даже цены на энергоносители уступают влиянию геополитики. Татнефть упала на 1,9%, Роснефть 4,4%, Сургутнефтегаз потерял 7,4% и всякий интерес инвесторов. С его частично потерянной кубышкой и долларом ниже 70, идея в бумагах иссякла.

На днях британская газета Financial Times заявила о начале подготовки соглашения по прекращению боевых действий, которая включает в себя 15 пунктов. Об этом соглашении британцам поведал советник украинского президента Михаил Подоляк. Правда это или нет, сейчас сказать трудно, поскольку 25 февраля и 9 марта в информационных лентах также появлялась информация о возможном перемирии, однако это оказалось ложью.

Евросоюз и США тем временем продолжают вводить санкции против России. Из существенных ограничений можно отметить запрет на поставки европейского оборудования для энергетической отрасли и эмбарго на импорт в ЕС металлопроката. 

Зарубежные технологии в основном используются на шельфе и ограничения больно ударят по сектору, а вот материковая добыча в кратчайшие сроки будет адаптирована под наши технологии.

Санкционная политика Запада достаточно простая – заблокировать только то, что наносит минимальный урон им самим. К примеру, Евросоюз импортирует 350 млрд кубов природного газа и поэтому Газпром под санкции не попал. Палладия и никеля у европейцев и американцев мало, поэтому нет санкции в отношении Норникеля. Серьезных санкций нет и в отношении АЛРОСЫ, на которую приходится порядка 30% мирового производства алмазов. 

Сегодня 8-й день без торгов, но поговорим не об этом. Дивидендный мир трещит по швам. Вчера об отмене выплаты дивидендов за 2021 год сообщила компания Русагро. На первый взгляд, это может показаться достаточно странным – цены на продукты питания штурмуют максимумы, а экспортная составляющая могла бы дать сильный прирост за счет девальвации рубля. 

Однако, вероятней всего отмена дивидендов связана с наложением санкций на основного акционера группы – Вадима Мошковича, которому принадлежит 57% акций. Похоже, что из-за попадания в санкционный список олигарх не сможет получить дивиденды от Русагро, поэтому зачем их выплачивать? Естественно, мнение миноритариев по вопросу выплаты никого не интересует.

Похожая ситуация сложилась в Evraz. После санкций в отношении Абрамовича, который является крупным акционером компании, совет директоров отменил решение о выплате дивидендов. 

Под угрозой и дивиденды банков. С такой ситуацией на финансовом рынке и экономике страны понятно, что по финансовым показателям банки в этом году будут аутсайдерами, поэтому платить им будет скорее всего нечего. Однако правительство готово на всякий случай официально скорректировать дивидендную политику государственных банков, чтобы окончательно лишить надежды на дивиденды ВТБ и Сбера.

5-й день подряд утро стартует без торгов на Мосбирже. В этих условиях, открытие может пройти под знаком распродаж, чего не хотелось бы ни инвесторам, ни регулятору. Поэтому сомневаюсь, что мы увидим торги вплоть до 9 марта.

Доллар $USDRUB вчера снова переписал исторический максимум. Теперь и отметка в 117 рублей за доллар поддалась. Проведу небольшой ликбез. Традиционно, регулировать курс валют был призван ЦБ, который проводил валютные интервенции. В связи с блокировкой валютных резервов за границей, ЦБ позвал на помощь экспортеров, требуя от них продавать в рынок свою экспортную выручку в пределах 80% от нее.

Но эту выручку еще нужно получить. Нарушение цепочек поставок и расчетов, мешает нормальной деятельности экспортеров. К тому же санкции и отказ западных партнеров от сотрудничества, затрудняют процесс. Вчера стало известно об отказе французских и британских портов принимать сжиженный природный газ у танкеров Новатэка. Кто дальше? Роснефть, Газпром?