Фармацевтический сектор остается привлекательным для вложений: он считается убежищем в периоды экономического спада. В последнее время некоторые бумаги компаний сектора РИИ показывали хорошую динамику котировок и росли в цене даже на падающем рынке. Так, с 17 по 25 апреля акции Фармсинтеза выглядели лучше рынка, хоть и не были в лидерах роста. На мой взгляд, Фармсинтез привлекателен для инвесторов, которые готовы ждать отдачи от своих вложений в долгосрочной перспективе.
 


Фармацевтический сектор остается привлекательным для вложений: он считается убежищем в периоды экономического спада. Стоимостный объем фармацевтического рынка России за 2012 год вырос на 11%, это несколько меньше, чем в предыдущие годы. Однако по сравнению с развитыми рынками налицо серьезная положительная динамика. Так, совокупный рынок США и Европы за 2012 год сократился на 2% в стоимостном объеме, рынок Японии вырос только на 1%. На 11% увеличился и рынок Индии — один из наиболее перспективных фармацевтических рынков в мире.

В России рост рынка в стоимостном выражении сопровождается сокращением продаж в упаковках, что говорит о росте цен на лекарства, то есть покупатель готов платить больше. В то же время, по данным экспертов, российский рынок остается очень дешевым: лекарства стоимостью менее 150 руб. занимают две его трети. Как видно из этих цифр, отечественный рынок пока насыщен дешевыми и малоэффективными средствами. А это значит, что у инновационных препаратов в России есть хорошие перспективы.

Поддержку фармацевтам оказывает и государство: на закупки по госпрограмме «Семь нозологий» планируется выделить 54,17 млрд руб. в 2013-2014 годах. Кроме того, возможно, что данный перечень будет расширен: в сентябре 2012 года был составлен список больных 24 орфанными заболеваниями, и прорабатывается возможность расширения реестра редких заболеваний, лечение которых финансируется за счет средств государства.

У Фармсинтеза текущий доход обеспечивают Неовир, Сегидрин, Глаумакс и другие. Инновационные препараты, которые разрабатывает компания, отличаются тем, что для них уже существует рынок, что способствует снижению риска. Так, препарат для поддержания жизни больных муковисцидозом PulmoXEN является более эффективной заменой используемого сейчас Pulmozim, а препарат для лечения рассеянного склероза MyeloXEN является заменой Copaxone. Компании, которые производят препараты, используемые сейчас, потенциально могут быть заинтересованы в покупке лицензионных соглашений на производство более современных препаратов, что обеспечит Фармсинтезу стабильные денежные потоки. Кроме того, компания выходит на американский рынок с препаратом Virexxa. Рынок США растет более медленными темпами, чем российский, однако для Фармсинтеза, который нацелен на препараты против орфанных заболеваний, это не столь существенно: государственные закупки препаратов будут оставаться на высоком уровне, в том числе за счет программы Obamacare. Также среди плюсов компании можно отметить стабильное финансовое положение, то есть полное отсутствие долгов на балансе.

Основным минусом Фармсинтеза является то, что отдачи от всех новых проектов компании стоит ждать не ранее 2015-2017 годов. Именно на этот период намечено начало реализации большинства новых препаратов Фапмсинтеза. Хотя участие компании в программе государственных закупок и является некоторой гарантией денежного потока, борьба за включение в списки для закупок идет серьезная, и Фармсинтезу не всегда удается в ней выиграть. Так, в 2012 году компания показала падение выручки на 5,1% в результате сокращения поступлений от госзаказов. Также среди минусов можно назвать тот факт, что Фармсинтез ограничен в привлечении долгового финансирования из-за своего размера и специфики деятельности, что вынуждает компанию использовать более дорогое финансирование за счет привлечения акционерного капитала и проведения допэмиссий, которые приводят к размытию доли текущих акционеров.

На мой взгляд, Фармсинтез привлекателен для инвесторов, которые готовы ждать отдачи от своих вложений в долгосрочной перспективе. Целевая цена на 2013 года — 23,21 руб.

Фармсинтез опубликовал отчетность за 2012 год по стандартам РСБУ. Выручка компании снизилась по сравнению уровнем 2011 года на 5,1%, однако компания продемонстрировала рост валовой и операционной прибыли, а также рентабельности.
Основную часть выручки принесли компании лекарственные средства собственного производства: их продажи сформировали порядка 65% общего показателя, рост продаж составил 30%. Таким образом, основной причиной снижения выручки в 2012 году стало сокращение дохода от государственных контрактов. Тем не менее, хоть мы и видим падение выручки год к году, в 2012 году она оказалась на 15% выше, чем было запланировано руководством. 


Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.

Доля себестоимости в выручке компании сократилась с 69,2% до 62,5%. Снижение себестоимости было вызвано в основном уменьшением затрат на материалы более чем на 43%. За счет понижения себестоимости валовая прибыль Фармсинтеза выросла на 15,5%. Коммерческие и управленческие расходы в целом увеличились на 6,7%, однако их доля в валовой прибыли компании сократилась на 5%, что благоприятно повлияло на операционную прибыль, поднявшуюся на 45,5%. EBITDA компании стала выше на 32,3%, а рентабельность по EBITDA увеличилась с 11% до 15,5%.

( Читать дальше )

На следующей неделе, 18 февраля, начнется размещение дополнительного выпуска акций компании Фармсинтез, решение о котором было принято осенью прошлого года. По закрытой подписке будет размещено 55 млн акций, номиналом 5 руб. каждая, стоимость размещения составит 22,08 руб. при текущей цене в 13 руб.
 
Дополнительное размещение увеличит уставной капитал Фармсинтеза на 74% и позволит компании привлечь порядка 1,2 млрд руб. Изначально планировалось провести размещение в пользу трех компаний: эстонской Finarte Ou, Роснано и OPKO Health Inc. Основным претендентом, на мой взгляд, является именно последняя — транснациональная компания, базирующаяся в США и имеющая производственные подразделения в Чили, Мексике, Израиле и ЕС.

Как я писала ранее, в конце 2012 года Фармсинтез заключил лицензионное соглашение с OPKO Health Inc. о доклинической и клинической разработке и коммерциализации на рынках России, СНГ, Европы и Азии новой субстанции — ингибитора ангиогенеза на основе синтетического пептоида, который используется при лечении рака. Объем рынка препарата оценивается в $3,5 млрд в Европе и Азии. Заключение данного соглашения вкупе с участием в закрытом размещении может быть признаком того, что OPKO Health Inc. заинтересована в полном поглощении Фармсинтеза и превращении его в свое подразделение, работающее на территории России по аналогии с чилийскими и мексиканскими компаниями, находящимися в портфеле OPKO Health Inc.

Фармсинтез может быть интересен не только как ворота в Россию, но и как обладатель большого портфеля инновационных препаратов. Российская компания оценивается в $148 млн — это примерная стоимость лицензионных соглашений на производство и продажу препаратов на основании более старых аналогов, уже реализуемых другими фирмами. Однако для реализации данного портфеля необходимо время — порядка 5-10 лет.

На мой взгляд, в ближайшей перспективе о поглощении Фармсинтеза речи не идет, поскольку сейчас компания ведет подготовку к листингу на американской бирже. Сотрудничество с крупной транснациональной OPKO Health Inc., которая занимается инвестициями в инновационные медицинские разработки по всему миру, может дать Фармсинтезу неоспоримые преимущества в виде денежных потоков от реализации лицензионных соглашений, финансовой поддержки, содействия на зарубежных рынках. 

Разумеется, увеличение уставного капитала на 74% не может не волновать текущих акционеров Фармсинтеза, доля которых значительно размывается. Однако, акционеры, которые не принимали участие в голосовании или же голосовали против решения об увеличении уставного капитала, до 25 марта 2013 года имеют право приобрести дополнительные акции первыми. Я бы рекомендовала воспользоваться этой возможностью для поддержания своей доли в перспективной компании. Однако при этом стоит учитывать, что акции Фармсинтеза размещаются с премией к текущей цене почти в 70%, но с дисконтом в 1,5% к текущей целевой цене.

( Читать дальше )

В конце прошлого года стало известно, что Фармсинтез заключил лицензионное соглашение с американской биофармацевтической компанией Opko Health Inc. о доклинической и клинической разработке и коммерциализации на рынках России, СНГ, Европы и Азии ингибитора ангиогенеза на основе синтетического пептоида. Этот препарат используется при лечении рака и предотвращает патологический рост кровеносных сосудов. Объем рынка в Европе и Азии оценивается в $3,5 млрд.

Заключение этого договора даст возможность Opko выйти со своими разработками на российский рынок без больших затрат, а также, возможно, будет свидетельствовать о желании приобрести полный пакет акций Фармсинтеза в перспективе. По соглашению Фармсинтез получает эксклюзивные права на продажу упомянутого выше препарата в России, СНГ, ряде европейских и азиатских государств. При этом ожидается, что на российском рынке препарат появится в 2017 году, на других — в 2018-м, а объем продаж к 2019 году оценивается руководством Фармсинтеза в $130 млн.


( Читать дальше )