По ФА:

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Протокол ФРС от мартовского заседание представлял собою повторение январского протокола без каких-либо значимых изменений в риторике.
Это был второй протокол заседания эпохи Пауэлла, в котором адресность высказываний была минимальной, а различия во мнениях членов ФРС стремились к нулю.
По-прежнему было указано, что для достижения прогресса по целям мандата ФРС необходимо «некоторое время» и до этих пор программа QE продолжится в текущем объеме.
Брайнард, которую по слухам демократы хотят видят на посту главы ФРС с февраля 2022 года, в ответе на вопрос уточнила, что «некоторое время» зависит от того, как быстро экономика США будет восстанавливаться.

Риторика Пауэлла осталась неизменной, из относительно полезных сведений Джей сообщил, что мартовский отчет по рынку труда США порадовал, но им нужно получить «ряд таких отчетов» для признания прогресса на пути к целям мандата ФРС.
ФРС пытается делать вид прозрачной политики, зависящей от фактических данных, но если ориентиры по повышению ставок примерно понятны, то ориентиры по началу сворачивания программы QE члены ФРС отказываются сообщать рынкам.
Единственно важным было выступление вице-президента ФРС Клариды, который сообщил, что в ближайшие месяцы ожидается временный рост инфляции выше цели по мандату в 2,0%, но если инфляция не упадет к концу текущего года ниже 2,0%, то её рост будет классифицироваться как истинный, а не временный.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Отчет по рынку труда США за апрель вышел лучше прогноза в части новых рабочих мест, но отсутствие значительного снижения уровней безработицы разочаровало, как и слабый рост участия в рабочей силе.
Реакция рынка не соответствовала качеству отчета, т.к. ликвидность была низкой из-за выходного в большинстве стран, но частично слабость реакции объясняется и тем, что ожидания у некоторых инвесторов были чрезмерно завышены, были прогнозы по росту новых рабочих мест на уровне 1,8 млн и 3,0 млн человек согласно исследованию ФРБ Далласа.

Ключевые компоненты мартовского нонфарма:
— Количество новых рабочих мест 916К против 660К+- прогноза, ревизия за два предыдущих месяца составила 156К: за январь до 233К против 166К ранее, за февраль до 468К против 379К ранее;
— Уровень безработицы U3 6,0% против 6,2% ранее;
— Уровень безработицы U6 10,7% против 11,1% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 61,5% против 61,4% ранее;
— Рост зарплат 4,2%гг против 5,2%гг ранее (ревизия вниз с 5,3%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,9 против 34,6 ранее.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Nonfarm Payrolls, 2 апреля

ФРС поставила своей главной целью достижение максимальной занятости, именно от быстроты восстановления рынка труда США зависит время начала сворачивания программы QE с учетом, что рост инфляции в этом году гарантирован.
Если в ближайшие месяцы рост количества новых рабочих мест будет около миллиона человек или более, то ФРС может предупредить рынки об уменьшении размера программы QE с осени на заседании 16 июня.
Администрация Байдена рассматривает частичное открытие границ с середины мая, что должно привести к резкому увеличению найма компаниями, в этом случае рост новых рабочих мест около миллиона вполне логичен, но не факт, что такой рост будет в отчете за март, более логично увидеть резкий рост найма с апреля.

Перед публикацией мартовского нонфарма участники рынка не получат все косвенные данные, т.к. ISM услуг США выйдет 5 апреля.
Кроме того, в пятницу во многих странах выходной, т.е. публикация важного отчета будет происходить на тонком рынке, что может привести к алогичной реакции рынка, реакция по силе может не соответствовать качеству данных, а корреляция может быть нарушена, но рынки отыграют отчет в полной мере со следующей недели.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ФРС

Сопроводительное заявление ФРС осталось неизменным в части указаний по ставкам и программе QE, но оценка роста экономики и динамики рынка труда улучшилась, а финансовые условия признаны благоприятными.
ФРС повысила прогнозы по росту ВВП и инфляции, достижение максимальной занятости теперь ожидается уже в следующем году, как и обещает минфин США Йеллен:

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

ЕЦБ принял решение об «значительном» ускорении темпов покупки ГКО стран Еврозоны во 2 квартале 2021 года по сравнению с первым кварталом.
Лагард отказалась отвечать на вопрос о количественном выражении прилагательного «значительный», но инсайд после заседания ЕЦБ сообщил, что был достигнут консенсус об увеличении ежемесячных темпов покупок ГКО стран Еврозоны «выше 60 млрд. евро, купленных в феврале, но ниже 100 млрд. евро», при этом члены ЕЦБ разошлись во мнении насколько необходимо снижать рост доходностей для сохранения благоприятных условий.
На текущий момент решение ЕЦБ является адекватным и негативным для евро с учетом, что верхняя граница ежемесячных покупок ГКО ЕЦБ равна размеру программы QE ФРС 120 млрд. долларов, но больше покупок ФРС ГКО США в размере 80 млрд. долларов и разница ещё больше ощутима при сопоставлении ВВП США и Еврозоны, не говоря о разнице в ставках двух ЦБ и отдельной программе QE ЕЦБ в ежемесячном размере 20 млрд. евро.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Главным позитивом в февральском отчете по рынку труда США стал рост новых рабочих мест с ревизией вверх за январь.
Тем не менее, темпы роста новых рабочих мест пока далеки от значений, которые необходимы для повышения ставок ФРС ранее конца 2023 года при условии отсутствия чрезмерного роста инфляции.

Ключевые компоненты отчета по рынку труда США за февраль:
— Количество новых рабочих мест 379К против диапазона по прогнозам 182К/198К, ревизия за два предстоящих месяца составила 38К: декабрь пересмотрен до -306К против -227К ранее, январь до 166К против 49К ранее;
— Уровень безработицы U3 6,2% против 6,3% ранее;
— Уровень безработицы U6 11,1% против 11,1% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 61,4% против 61,4% ранее;
— Рост зарплат 5,3%гг против 5,3%гг ранее (ревизия вниз с 5,4%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,6 против 34,9 ранее (ревизия вниз с 35,0).

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Nonfarm Payrolls, 5 марта

Отчет по рынку труда США за февраль важен, так как он окажет непосредственное влияние если не на решение и прогнозы, то на риторику ФРС на заседании 17 марта.
Слабый нонфарм даст ФРС повод как минимум для вербальной попытки оказать влияние на динамику ГКО США если, конечно, ФРС воздержится от прямой интервенции на долговой рынок до публикации отчета.
Сильный нонфарм оставит тыл ФРС открытым, Пауэллу придется изобретать нечто новое, кроме повторения риторики о готовности к терпению и отсутствию мыслей об ужесточении политики.

В отношении качества февральского нонфарма доводы неоднозначны.
С одной стороны, расхождение косвенных данных и фактического нонфарма в январе было настолько значительным, что не было сомнений в сильном февральском отчете по рынку труда с ревизией вверх за январь.
С другой стороны, морозы оказали негативное влияние на рост экономики США в феврале в целом и рынок труда не стал исключением.
Отчеты ADP и ISM помогут понять силу вреда морозов и степень их влияния на рынок труда, но, более вероятно, что реакция рынков на слабый нонфарм будет краткосрочной, ибо участники рынка учтут погодные условия, в то время как сильный нонфарм усилит истерику на долговом рынке США.

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Протокол ФРС не дал инвесторов новой информации для размышления и был достаточно необычным, ибо в отличии от других протоколов ФРС за все время правления Пауэлла практически не отражал спектра мнений отдельных членов ФРС.
Создалось впечатление, что протокол ФРС был тщательно «вылизан», чтобы, с одной стороны, ничем не подорвать аппетит к риску, но, с другой стороны, не дать никаких гарантий по длительности сохранения программы QE в результате быстрых темпов восстановления экономики.

В отношении длительности сохранения программы QE в текущем размере члены ФРС полагают, что поскольку для достижения существенного прогресса в отношении целей по занятости и инфляции ещё далеко, то покупки активов будут продолжаться в текущем размере «ещё некоторое время».
Также протокол выявил несоответствие между оценкой персонала ФРС и мнением главы ФРС Пауэлла, высказанным в ходе январской пресс-конференции, в отношении уязвимости финансовой системы.
Персонал оценил риски как значительные, а Пауэлл как умеренные.
Т.е. фактически персонал ФРС видит на рынках пузырь, а Пауэлл предпочитает смотреть на финансовые рынки в розовых очках, что означает большой риск того, что при необходимости ужесточения политики в случае быстрого роста инфляции риски нового финансового кризиса велики.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Январский отчет по рынку труда США вышел слабым, со значительной ревизией на понижение за два предыдущих месяца.
Разочарование рынка было сильным, т.к. ожидания на нонфарм США были завышены после позитивных отчетов ADP и ISM услуг, банки ожидали, что рынок труда США начнет демонстрировать уверенное восстановление с января после провального декабрьского нонфарма.
Доходности ГКО США рухнули, что привело к падению доллара, при этом доходности долгосрочных ГКО США после первой реакции пытались продолжить рост, но доходности краткосрочных ГКО США упали до минимумов, что означает отсутствие готовности инвесторов занимать США деньги на длительный срок с низкой премией, но с одновременной потерей веры в сокращение стимулов ФРС в этом году.

Ключевые компоненты январского отчета по рынку труда США:
— Количество новых рабочих мест 49К против 50К/105К по разным прогнозам, ревизия за два предыдущих месяца составила -159К: ноябрь пересмотрен до 264К против 336К ранее, декабрь до -227К против -140К ранее;
— Уровень безработицы U3 6,3% против 6,7% ранее;
— Уровень безработицы U6 11,1% против 11,7% ранее;
— Участие в рабочей силе 61,4% против 61,5% ранее;
— Рост зарплат 5,4%гг против 5,4%гг ранее (ревизия вверх с 5,1%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 35,0 против 34,7 ранее.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ФРС

Сопроводительное заявление ФРС мало отличалось от своего декабрьского собрата.
Пресс-конференция Пауэлла не содержала сюрпризов.
Заседание ФРС не оказало влияния на рынки.

Пауэлл указал на замедление темпов восстановления экономики и неопределенность в отношении перспектив.
Пауэлл изо всех сил пытался абстрагироваться от ситуации с «робингудами», он отказался отвечать на первый вопрос, связанный с рисками от ситуации с GameStop, объяснив сие отсутствием возможности комментариев в отношении отдельных компаний.
Но журналисты были настойчивы и Пауэллу пришлось отвечать на крайне неприятный вопрос о том, являются ли резкие взлеты в рискованных активах, в том числе и акциях GameStop, результатом ультрамягкой политики ФРС.
Пауэлл заявил, что в крайние месяцы рост рисковых активов был связан с появлением вакцин от коронавируса и принятием пакета фискальных стимулов Конгрессом, а низкие ставки ФРС не имеют такой тесной связи со стоимостью активов, как принято считать.
Пауэлл резко отверг идею использования инструментов монетарной политики для сдутия пузырей на фондовом рынке, хотя некоторые члены ФРС, в основном ястребы, ранее считали такой вариант приемлемым, что было неоднократно отображено в протоколе ФРС, который Пауэлл, видимо, не читает.
Джей предупредил, что рынкам не следует реагировать на рост инфляции с марта, ибо это будет эффект низкой базы прошлого года и ФРС будет взирать на эти показатели сквозь пальцы и вообще, для ФРС снизить высокую инфляцию ничего не стоит, а вот низкая инфляция является проблемой.
На вопрос об истерии на рынках при последующем сворачивании программы QE Пауэлл ответил, что ФРС с этим справится также замечательно, как и в прошлый раз, все будет прозрачно, поставят в известность рынки заранее и никто не удивится сворачиванию программы QE и последующему сокращению баланса.
Правда, Пауэлл забыл, что в прошлый раз ФРС так и не удалось насколько либо существенно уменьшить размер баланса ФРС, т.к. рынки начали падать и ФРС был вынужден впервые запустить программу QE без наличия рецессии или её угрозы.