комментарии stanislava на форуме

Акционеры одобрили покупку контроля над Mail.ru

Для завершения сделки осталось получить одобрение ФАС. МегаФон вчера сообщил о том, что его акционеры в пятницу на внеочередном собрании одобрили соглашение о покупке контроля над Mail.ru. За сделку было отдано 209 млн голосов, против – 11 млн, и теперь она должна быть одобрена ФАС, что, на наш взгляд, не должно вызвать проблем.

МегаФон получит 63,8% голосов в Mail.ru за 740 млн долл. МегаФон объявил о покупке контроля над Mail.ru в декабре прошлого года. В рамках сделки МегаФон приобретет 11,5 млн акций класса «А» и 21,9 млн обыкновенных акций у структур компании USM Holdings, контролируемой Алишером Усмановым. МегаФон заплатит за акции 640 млн долл. в момент закрытия сделки и еще 100 млн долл. через год. В результате МегаФон получит 63,8% голосов в Mail.ru. Сделку планируется закрыть в 1 кв. этого года. МегаФон будет полностью консолидировать финансовые показатели Mail.ru в своей отчетности, но Mail.ru продолжит работать как отдельная и публичная компания, и у Мегафона нет планов по консолидации 100% компании. 
        

С фундаментальной точки зрения сделка невыгодна для миноритариев МегаФона. Капитал Mail.ru состоит из 11,5 млн акций класса «А», каждая из которых дает 25 голосов, и 208,5 млн обыкновенных акций, дающих по одному голосу. В итоге МегаФон получит около 15% экономического интереса в Mail.ru за 740 млн долл., что предполагает 24процентную премию к нынешней рыночной капитализации компании. На наш взгляд, текущая стоимость Mail.ru уже превышает справедливый уровень. Соответственно, мы считаем эту сделку невыгодной для миноритарных акционеров МегаФона. Наша рекомендация по акциям компании в данный момент находится на пересмотре.

           Уралсиб

Инвестиции Роснефти в 2016 г. составили 750 млрд руб., в 2017 г. вырастут до 1,1 трлн руб., в 2018 г. — до 1,3 трлн руб.

Общий объем инвестиций НК Роснефть в 2016 году составил 750 млрд рублей, сообщил главный исполнительный директор компании Игорь Сечин на встрече с президентом РФ Владимиром Путиным. «В 2017 году мы планируем инвестиционную программу в объеме 1,100 трлн.», — добавил И.Сечин. По его словам, на 2018 год планируем инвестпрограмму в объеме примерно 1,3 трлн руб.

Компания прогнозирует заметный рост CAPEX (в 2017 году на 46%, в 2018 году – на 18%). Частичное его увеличение будет связано с покупкой Башнефти, CAPEX которой оценивается в 60-70 млрд руб., но в основном будет направлено на новые проекты. Такой объем инвестиций не может не отразиться на производственной деятельности Роснефти, в этой связи возникает вопрос: каким образом компания будет исполнять взятые Россией обязательства ОПЕК.

           Промсвязьбанк

Полюс в 2016 г. увеличил производство на 12%, до 1,97 млн унций золота

Полюс по итогам 2016 года произвело 1,968 млн унций золота, на 12% больше, чем за 2015 год, сообщила компания. Для сравнения, изначально план производства был 1,76- 1,8 млн унций, потом компания повысила его до 1,87-1,9 млн. В 2017 году Полюс планирует произвести 2,075-2,125 млн унций золота, заявил глава компании Павел Грачев (его слова приводятся в сообщении), тогда как ранее предварительно ориентир был 2 млн унций.

Существенный рост производства в 2016 году Полюс объясняет повышением объема добычи на всех месторождениях рудного золота. Объем добычи руды по сравнению с 2015 годом вырос на 35%, до 29,7 млн тонн. Отметим, что на фоне общего сокращения производства золота в стране результаты Полюса выглядят сильными. В то же время с учетом того, что средние цены на золото выросли в 2016 году на 7,6%, увеличение производства могло бы дать сильный эффект на выручку компании, однако этот рост частично нивелирован хеджированием операций из-за более высокой базы 2015 года. По итогам 2016 года выручка компании увеличилась на 13% до 2,4 млрд долл.

             Промсвязьбанк

Газпром планирует заморозить дивиденды до конца 2019 г.

Газпром планирует заморозить дивиденды до конца 2019 г., а в 2018 г. — увеличить объем заимствований до 705 млрд руб. против 288 млрд руб. в этом году, передает Bloomberg, ссылаясь на план, утвержденный советом директоров в декабре. Представитель Газпрома отказался от комментариев.

Газпрому предстоят крупные строительства, основными из них являются Сила Сибири, Северный поток — 2 и Турецкий поток, затраты на которые оцениваются в 294 млрд руб. в 2017 году и это помимо основной инвестиционной программы компании в объеме порядка 1 трлн руб. Эти факторы, на наш взгляд, могут выступить серьезным аргументом монополии не платить дивиденды в размере 50% от чистой прибыли. Напомним, что за 2015 год компания направила акционерам около 25% от прибыли по МСФО (7,89 руб./акцию).

            Промсвязьбанк

СЕВЕРСТАЛЬ ПРОДАЕТ REDAELLI TECNA

Компания подписала соглашение о продаже итальянского производителя высокотехнологичных специальных канатов австрийской компании Teufelberger Wirerope. Выручка Redaelli в 2015 составила 92 млн евро. Сделка должна быть закрыта в 1П17.

По нашим приблизительным оценкам, показатель EBITDA Radaelli мог составить 10 млн долл. (что предполагает рентабельность 10%). Учитывая это, стоимость сделки может составить около 50 млн долл. (5x EV/EBITDA). Мы считаем, что Северсталь может выплатить специальные дивиденды из средств, полученных за продажу, однако доходность будет невысокой — всего 0,5%. Сделка подтверждает желание компании фокусироваться на высокоприбыльных российских активах. Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ.

          АТОН

РОСНЕФТЬ ПРЕДСТАВИЛА ПРОГНОЗ ПО КАПЗАТРАТАМ НА 2016-2018

Президент Роснефти Игорь Сечин вчера встретился с президентом РФ Владимиром Путиным, обсудив с ним результаты компании за 2016 и планы на будущее. Г-н Сечин, в частности, сказал, что капзатраты компании в прошлом году составили 750 млрд руб., и Роснефть рассчитывает потратить 1 100 млрд руб. в 2017 и 1 300 млрд руб. в 2018.

Роснефть обычно заявляет чрезмерно высокие планы по своим капитальным затратам — компания планировала потратить до 1,0 трлн руб. в 2016, но в конечном итоге потратила меньше. В связи с этим мы несколько скептически воспринимаем прогноз на 2017-2018, хотя необходимо подчеркнуть, что в эту цифру входят капзатраты Башнефти, которые сами по себе добавят 100 млрд руб. ежегодно к дополнительным расходам, по нашим оценкам.

            АТОН

НОВАТЭК ОПУБЛИКОВАЛ ВЫСОКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЗАПАСОВ ПО СОСТОЯНИЮ НА КОНЕЦ 2016

Новатэк вчера опубликовал ежегодную оценку запасов, проведенную DeGolyer &MacNaughton. Общие доказанные запасы углеводородов по стандартам SEC на конец 2016 года, скорректированные на эффект продажи 9,9% Ямал СПГ китайскому Фонду Шелкового Пути, составили 13 182 млн бнэ (+2,8% г/г). Запасы природного газа (SEC) остались неизменными г/г на уровне 1 755 млрд куб м, в то время как запасы жидких углеводородов выросли на 6,3% г/г до 152 млн т. Доказанные и вероятные запасы углеводородов по стандартам PRMS, скорректированные на продажу доли Ямал СПГ, составили 23 391 млн бнэ (+1,2% г/г). Коэффициент восполнения запасов составил в 2016 году 168%. Основной прирост запасов обеспечили месторождения Утреннее, Южно-Тамбейское, Харбейское, Дороговское и Ярудейское.

Новатэк продолжает демонстрировать высокие показатели восполнения запасов, наряду с ростом запасов благодаря продолжающейся геологоразведке и приобретению новых лицензий.

                АТОН

ГАЗПРОМ ХОЧЕТ ЗАМОРОЗИТЬ ДИВИДЕНДЫ В 2017-2019

Bloomberg вчера представил детали 3-летнего бюджета Газпрома (2017-2019). Компания предлагает заморозить дивиденды на уровне 2016 года (7,89 руб./акция), а также надеется привлечь 350 млрд руб. через продажу непрофильных активов. Более того, Газпром в 2017 хочет увеличить заимствования на 53% г/г (до 288 млрд руб.).

Хотя бюджет компании предусматривает достаточно умеренные дивиденды (доходность ~5,3%), стоит подчеркнуть, что это еще не финальное решение. Мы считаем, что правительство еще даст понять, какие дивиденды хочет увидеть от Газпрома, и по-прежнему возможен вариант минимального коэффициента выплат 25%, в то время как 50% представляются теперь гораздо менее вероятными после комментариев первого вице-премьера Игоря Шувалова на прошлой неделе. Коэффициент выплат 25% предполагает доходность 7-8%, что в любом случае делает Газпром одной из самых привлекательных дивидендных историй в российском нефтегазовом секторе. Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций компании.

              АТОН

Компания сократила темпы строительства мобильной сети в 2016 г. 

Количество новых базовых станций уменьшилось на 36%. МТС построила в России в 2016 г. 10 239 базовых станций, что на 36% меньше, чем в 2015 г., сообщили сегодня «Ведомости» со ссылкой на представителя оператора. Из этого количества 6 313 базовых станций пришлось на стандарт LTE и 2 233 – на стандарт 3G. Темпы роста сети компании замедлились впервые с 2013 г.

Инвестиции сокращаются у большинства компаний сектора... Руководство МТС в конце 2015 г. предполагало, что капитальные затраты компании в 2016–2017 гг. будут сокращаться минимум на 5 млрд руб. в год, и за 9 мес. 2016 г. ее инвестиции уменьшились на 21% год к году до 52 млрд руб. Капзатраты снижаются также и у других операторов «большой тройки». Так, прогноз руководства МегаФона по капзатратам на 2016 г. составляет 68 млрд руб. против 70 млрд руб. в 2015 г. А инвестиции VimpelCom в России за 9 мес. 2016 г. сократились на 30% год к году до 19,8 млрд руб., что является минимальным уровнем за пять лет. 

         

…что оправданно в нынешних рыночных условиях. Сокращение инвестиций со стороны мобильных операторов свидетельствует о насыщении рынка мобильной связи в России и об отсутствии достаточного возврата на капитал. Широкомасштабные инвестиции в сеть на данном этапе также малообоснованны в преддверии вступления в силу так называемого закона Яровой, который потребует от операторов дополнительных расходов. В то же время сокращение капзатрат должно поддержать свободный денежный поток операторов в условиях стагнирующего рынка и их способность выплачивать привлекательные дивиденды. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции МТС.

             Уралсиб

АЛРОСА в 2016 г. увеличила продажи на 34%, до 40,1 млн карат — компания

АЛРОСА в 2016 году увеличила объем продаж на 34%, до 40,1 млн карат, следует из опубликованной в пятницу презентации компании. В том числе, из запасов было продано 2,9 млн карат. За 2015 года запасы, наоборот, пополнились на 8,3 млн карат. Выручка АЛРОСА от продаж алмазов и бриллиантов, как сообщалось ранее, в 2016 году выросла на 26%, до $4,486 млрд. В том числе, в IV квартале, как следует из презентации, продажи алмазов составили $849 млн (рост на 21% к аналогичному периоду 2015 года и падение на 13% к предыдущему кварталу).

Компания показала сильный рост продаж, заметно разгрузив свои запасы. При этом ценовая динамика был достаточно слабой (индекс цен на продукцию не показал заметного изменения относительно 2015 года). В 2017 году мы не ждем существенного роста продаж, при этом цены могут увеличиться в среднем на 0-5%, т.е. динамика выручки АЛРОСА будет соответствовать изменению цен.

            Промсвязьбанк

Polymetal может купить крупнейшее российское месторождение серебра

Polymetal подписал с Baker Steel Resources Trust Limited соглашение о покупке 10% акций Polar Silver Resources за $3 млн, сообщили компании. Polar Silver контролирует 50% в крупнейшем в России неразработанном месторождении серебра «Прогноз». Оставшаяся часть контролируется частными лицами, пишет Polymetal. Месторождение находится в Якутии, его ресурсы – 293 млн унций серебра.

Пока известны лишь ресурсы месторождения, более детально оценить его вес в общей структуре запасов Polymetal можно будет после того как появятся данные P&P. Тем не менее, грубая прикидка позволяет предположить, что по объемам добычи оно может быть на уровне Дуката (15 млн унций серебра в год), а в общей структуре запасов на него будет приходиться около 2-3%. Мы считаем, что из более сложных условий добычи и менее развитой инфраструктуры издержки на нем будут выше, чем по текущим серебряным месторождениям компании.

           Промсвязьбанк

Северсталь в IV квартале снизила выплавку стали на 2%, до 2,92 млн тонн

«Северсталь» в IV квартале 2016 года снизило выплавку стали на 2% по сравнению с III кварталом — до 2,924 млн тонн, сообщила компания. Всего за 2016 год Северсталь произвела 11,63 млн тонн стали, что на 2% выше, чем годом ранее. Консолидированные продажи стальной продукции выросли на 5% по сравнению с III кварталом, до 2,78 млн тонн, в целом по 2016 году продажи сократились на 1% до 10,7 млн т.

При росте продаж компания сократила выплавку стали, т.е. в основном реализовывались складские запасы. Исходя из структуры реализации, основные потоки шли на экспорт, что вполне логично с учетом начала низкого сезона на внутреннем рынке. Отметим, что в 4 кв. в среднем наблюдался рост цен на основную продукцию Северстали (в частности на г/к прокат на 7%). В этой связи можно ожидать роста квартальной выручки компании в пределах 5-7%.

          Промсвязьбанк

ПРЕЗИДЕНТ ДИКСИ НЕ ВОШЕЛ В НОВЫЙ СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ

Президент Дикси Педро да Силва не вошел в новый состав совета директоров компании, который был объявлен в пятницу. Ранее Interfax сообщил со ссылкой на свои источники, что он покинет компанию. Напомним, что новое руководство, включая президента, было назначено в марте 2016 и реализовывало новую стратегию, основанную на новом подходе к ассортименту.

Мы считаем новость, а также спекуляции в отношении смены руководства негативными для динамики котировок ритейлера. Дикси находится в процессе реализации новой стратегии, который оказывает влияние на результаты компании, а потенциальная смена руководства может отсрочить разворот в их динамике на неопределенное время.

             АТОН

ПОТРЕБИТЕЛЯМ МОГУТ РАЗРЕШИТЬ РАЗРЫВАТЬ ДПМ, НЕГАТИВНО ДЛЯ ЮНИПРО

Как сообщают «Ведомости», потребителям могут разрешить в одностороннем порядке разрывать договоры о предоставлении мощности (ДПМ) с генерирующими компаниями. Эта мера должна привести к росту ответственности генераторов за недопоставку мощности. Такую меру предложил бизнес-омбудсмен Борис Титов в письме к первому вице-премьеру Игорю Шувалову в ноябре 2016, где он пожаловался на случай с Березовской ГРЭС — после остановки энергоблока мощностью 800 МВт в феврале 2016 из-за пожара Юнипро продолжала получать оплату по ДПМ до октября 2016 (~100 млн руб. в месяц), а также смогла заплатить дивиденды за 2015.

Даже если меры по повышению ответственности генераторов в отношении мощностей по ДПМ вступят в силу (включая возможность потребителей разрывать контракты), мы сомневаемся, что они окажут влияние на Юнипро и кейс с Березовской ГРЭС, поскольку этот контракт был подписан давно, а энергоблок должен быть вновь введен в эксплуатацию в 2018 году. В случае, если компанию лишат этого ДПМ, финансовым показателям Юнипро, начиная с 2018, будет нанесен серьезный ущерб, и компания может принять решение не восстанавливать энергоблок. Тем не менее мы ожидаем некоторой нервозности рынка, учитывая чувствительность Юнипро к этому ДПМ, поэтому считаем новость НЕГАТИВНОЙ, и ждем дальнейших новостей и пояснений.

                АТОН

АЛРОСА РАСКРЫЛА КАПЗАТРАТЫ, ДЕТАЛИ ПРОИЗВОДСТВА В 2016

Алроса продала 40,1 млн карат алмазов (против 30 млн карат в 2015), в том числе продажи из запасов составили 2,9 млн карат, а добыча — 37,2 млн карат. В 2017 году компания планирует добыть 39,2 млн карат, и добывать более 41 млн карат к 2019 году. В прошлом году капзатраты составили 39 млрд руб., и ожидается, что они снизятся до 32 млрд руб. в 2017.

Алроса слегка обогнала свой прогноз по добыче на 2016 — на 200 тыс карат, а прогноз добычи на следующий год совпадает с нашими ожиданиями. Никаких изменений по сравнению с предыдущим прогнозом капзатрат на 2016-17 гг. нет.

           АТОН

СЕВЕРСТАЛЬ: ПРОИЗВОДСТВО СТАЛИ УПАЛО НА 2% КВ/КВ

На объемы производства стали повлияли плановые ремонтные работы, в результате показатель составил 2,92 млн т. Консолидированные продажи стали выросли на 5% кв/кв до 2,78 млн т из-за эффекта низкой базы (продажи за 3К упали на 5% кв/кв) и распродажи запасов в ответ на рост внутреннего спроса на ГКС и сортовой прокат (доля внутренних продаж увеличилась на 2 пп до 62%). Ассортимент несколько ухудшился, поскольку продажи стальной продукции упали на 5%, оцинкованного листа и листа с полимерным покрытием — на 21-26%. Продажи концентрата коксующегося угля снизились на 12% до 1,3 млн т из-за работ на шахте Воркутинская и распродажи запасов в 3К. Продажи железной руды упали на 5% до 3,7 млн т, в основном на фоне сезонных факторов.

В целом сильные результаты продаж с сезонным ухудшением ассортимента, на наш взгляд. Цены реализации оказались ниже ожиданий — средняя цена реализации ГКС выросла на 7%, в то время как спотовая экспортная цена ГКС (Черное море) выросла на 14% кв/кв. Нам нравится Северсталь, поскольку мы считаем, что она характеризуется высоким качеством и низкими рисками, однако в обстановке падающих цен на уголь мы предпочитаем НЛМК, у которой впереди есть сильный катализатор — потенциальное включение в индекс MSCI в мае.

           АТОН

Рост продаж в декабре оказался отрицательным

Выручка в декабре сократилась на 0,6% год к году. Вчера Группа Дикси опубликовала разочаровывающую операционную отчетность за декабрь, показав сокращение консолидированной выручки на 0,6% год к году до 27,8 млрд руб. (449 млн долл.). Выручка подразделения «Дикси» снизилась на 2,4% год к году (против роста 4,2% в ноябре) до 21,7 млрд руб. (350 млн долл.), что означает еще более слабую динамику, чем у подразделения магазинов шаговой доступности Магнита, показавшего рост выручки на 8,5% год к году. Продажи в дивизионе «Виктория» выросли на 3,7% год к году (замедление на 6,3 п.п. месяц к месяцу) до 3,1 млрд руб. (50 млн долл.)., а в подразделении «Мегамарт» – на 10,6% до 2,1 млрд руб. (34 млн долл.).
           
Сопоставимые продажи в 4 кв. 2016 г. сокращались. Динамика сопоставимых продаж Дикси в 4 кв. 2016 г. была отрицательной (-2,1%год к году), поскольку рост среднего чека на 3,4% не компенсировал уменьшение трафика, составившее 5,3%. При этом динамика покупательского потока была отрицательной во всех трех сегментах компании. В декабре Дикси открыла 14 новых магазинов, и теперь ее торговая сеть насчитывает 2 802 магазина, в том числе 2 646 магазинов шаговой доступности «Дикси», 67 супермаркетов «Виктория», 48 магазинов шаговой доступности «Виктория», 26 магазинов «Мегамарт» и 14 магазинов «Минимарт». Общая торговая площадь выросла на 5% год к году до 953 тыс. кв. м, в том числе 774 тыс. кв. м в подразделении «Дикси» и 100 тыс. кв. м в подразделении «Виктория». 
   

Результаты в очередной раз разочаровали. Операционные результаты Группы Дикси оказались еще хуже, чем в прошлом месяце, и, скорее всего, будут хуже, чем у основных конкурентов, в части темпов роста выручки. В то же время общее состояние рынка продуктового ритейла остается слабым, что также подтверждается опубликованными ранее низкими результатами Магнита. В настоящее время мы пересматриваем нашу модель и рекомендацию по Дикси.

            Уралсиб

Результаты за 4 кв. 2016 г. по РСБУ: существенный рост чистого процентного дохода

Показатель Расходы/Доходы ожидаемо вырос по итогам года. Банк Санкт-Петербург опубликовал отдельные предварительные данные из отчетности за 4 кв. 2016 г. по РСБУ. Так, чистая прибыль выросла почти вдвое за квартал, достигнув 653 млн руб. (без учета событий после отчетной даты). Чистый процентный доход прибавил 13% квартал к кварталу, а чистый комиссионный – остался на уровне 3 кв. Расходы были сезонно высокими (плюс 43% квартал к кварталу), а год к году за 2016 г. они увеличились на 36% против 17-процентного роста выручки. Коэффициент Расходы/Доходы повысился до 40% в 2016 г. с 35% в предыдущем году; менеджмент ранее уже заявлял, что из-за необходимых инвестиций в развитие банка считает увеличение этого коэффициента неизбежным, и по МСФО прогнозировал его в диапазоне 40–41% к концу 2016 г
           
Годовая динамика кредитного портфеля близка к планам руководства. Объем корпоративных кредитов БСПб сократился на 0,2% за квартал, а розничных – номинально на 4,2%. Однако в 4 кв. банк провел первую сделку по секьюритизации ипотечных кредитов на 3,7 млрд руб., и с учетом этой суммы портфель бы вырос на 2,2% за квартал. Информация об отчислениях в резервы пока не представлена, однако доля просрочки снизилась до 3,3% с 4,2% на конец 3 кв. 2016 г. Таким образом, за прошедший год корпоративный сегмент потерял 2,3%, а розничный вырос на 1,3% (или на 8% с учетом секьюритизации). Принимая во внимание указанную сделку, рост суммарного портфеля за 2016 г. равен 0,2%, что близко к годовому прогнозу менеджмента о нулевой динамике (по МСФО). Вклады населения при этом сократились на 0,9% за квартал и почти не изменились год к году, а депозиты компаний увеличились в объеме на 18% квартал к кварталу и на 10% относительно уровня годичной давности.

Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Прибыль по РСБУ не является надежным ориентиром для показателя по МСФО, однако можно предположить, что основной доход покажет схожую динамику, то есть некоторый рост ЧПД и относительную стабильность комиссионного дохода. Увеличение расходов по МСФО за прошедший год мы ожидаем в переделах 16%, что соответствует прогнозному диапазону менеджмента. На текущих уровнях мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции банка.

           Уралсиб

РЖД рассматривает возможность продажи компании

РЖД может сократить свой пакет в Трансконтейнере. По сообщениям СМИ, ОАО «РЖД» рассматривает возможность сокращения своего пакета акций (50% плюс две акции) в Трансконтейнере. Также изучаются другие сценарии: разделение Трансконтейнера на терминальный и контейнерный бизнесы, сохранение статус-кво, консолидация оператора монополией и продажа РЖД всего пакета.

Продажа Трансконтейнера обсуждается не первый год. Частичный выход из капитала контейнерного оператора – один из вариантов стратегии РЖД в отношении Трансконтейнера. Ранее первый вице-премьер Игорь Шувалов не исключал внесения Трансконтейнера в план приватизации активов РЖД. В случае деконсолидации Трансконтейнера, его результаты будут опосредованно учитываться в отчетности РЖД за счет поступлений от локомотивной и инфраструктурной составляющих ж/д тарифа.
               

В 2016 г. рынок контейнерных ж/д перевозок вырос на 10%. В прошлом году рынок контейнерных ж/д перевозок увеличился на 10% до 3,26 млн ДФЭ. Продолжающийся рост объемов контейнерных перевозок подтверждает наш позитивный взгляд на акции Трансконтейнера. Новость нейтральна для котировок компании.

               Уралсиб

Результаты по МСФО за 3 кв. 2016 г.: EBITDA превысила прогнозы, СДП ожидаемо отрицательный

EBITDA выросла на 18% к предыдущему кварталу, превысив прогноз. Газпром вчера опубликовал отчетность по МСФО за 3 кв. 2016 г. Выручка снизилась на 1% год к году и на 3% квартал к кварталу до 1,3 трлн руб. (20,1 млрд долл.), что на 2% выше ожиданий рынка и на 1% превосходит нашу оценку. EBITDA упала на 40% год к году, но увеличилась на 18% квартал к кварталу до 296 млрд руб. (4,58 млрд долл.), оказавшись выше консенсус-прогноза на 7%, а нашего прогноза – на 6%. Рентабельность по EBITDA уменьшилась на 14,7 п.п. год к году и на 4,0 п.п. квартал к кварталу до 22,8%. Чистая прибыль снизилась на 58% к предыдущему кварталу до 102 млрд руб. (1,58 млрд долл.), что на 5% ниже консенсус-прогноза и на 11% ниже наших ожиданий. В 3 кв. 2015 г. компания получила чистый убыток в размере 2 млрд руб. (0,03 млн долл.)
          
Отрицательный СДП объясняется сезонностью продаж. Чистая выручка от продаж газа снизилась на 13% год к году и на 16% квартал к кварталу до 570 млрд руб., а ее вклад в общую выручку уменьшился с 50% в 3 кв. 2016 г. и с 51% во 2 кв. 2016 г. до 44%. Несмотря на то что объем продаж газа в страны дальнего зарубежья выросли на 15% год к году и на 0,4% квартал к кварталу до 51,5 млрд куб. м, средняя цена, по нашим расчетам, снизилась на 27% год к году и на 8% квартал к кварталу до 163 долл./куб. м. Средняя цена продажи газа в страны дальнего зарубежья за 9 мес. 2016 г. составила 175 долл./куб. м. В то же время выросла доля продаж нефти и нефтепродуктов в выручке – на 2 п. п. год к году и на 4 п. п. квартал к кварталу до 38% – благодаря росту выручки Газпром нефти. Операционный денежный поток снизился на 5% квартал к кварталу до 245 млрд руб. (3,79 млрд долл.) в основном из-за увеличения оборотного капитала. Капитальные затраты возросли на 21% квартал к кварталу до 346 млрд руб. (5,35 млрд долл.) после временного снижения во 2 кв. 2016 г., однако составили лишь 32% от капзатрат за 9 мес. 2016 г., чего и следовало ожидать при равномерном распределении капзатрат по кварталам. В результате СДП оказался отрицательным, на уровне 101 млрд руб. (1,56 млрд долл.).
   

Цены постепенно восстанавливаются; вероятна дивидендная доходность 6%. Менеджмент сообщает о том, что к концу 2016 г. диапазон цен реализации газа в дальнем зарубежье вырос до 167–171 долл./куб. м, и компания не ожидает существенного влияния поставок СПГ на цены европейского рынка до конца этого года. Исходя из тенденций нефтяного рынка, мы считаем вероятным рост цен на газ на 10–15% с этого уровня в 1 п/г 2017 г. Что касается дивидендных выплат, при распределении 25% чистой прибыли по МСФО дивиденды за 2016 г. могут составить 8,5–9,5 руб./акция с доходностью 5,7%–6,3%, причем правительство может настоять на более высоком коэффициенте дивидендных выплат. Капвложения в 2017 г. намечены на уровне, близком к 2016 г., что позволит сгенерировать СДП, достаточный для поддержания дивидендов в этом диапазоне и за 2017 г. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Газпрома.

              Уралсиб