Предварительные данные PMI США за декабрь сигнализирует о небольшом ускорении роста деловой активности, замкнутом на секторе услуг, в то время как производство продолжило сокращаться более сильными темпами.

• Сводный индекс деловой активности: 51 (ноябрь: 50.7) — максимальное значение за 5 месяца.

• Индекс деловой активности в сфере услуг: 51.3 (ноябрь: 50.8) — максимальное значение за 5 месяца.

• Индекс деловой активности в производственном секторе: 48.2 (ноябрь: 49.4) — минимальное значение за 5 месяца.

Рост полностью обусловлен сектором услуг, который находится в фазе расширения с февраля 2023. С того момента, индекс не опускался ниже 50 пунктов. Сводный индекс показывают такую же динамику и находится выше 50 пунктов 11 месяц подряд.

Сектор услуг в декабре зафиксировал самый быстрый рост новых заказов за шесть месяцев. Объем экспортных заказов почти не изменился.

Занятость умеренно увеличилась, при чем главную роль здесь сыграл сектор услуг, где зафиксирован самый быстрый рост рабочих мест с июня.

Предварительные данные PMI за декабрь фиксируют продолжение ухудшения ситуации в экономике еврозоны. Две сильнейшие экономки зоны, в лице Германии и Франции также продолжают деградировать.

• Сводный индекс деловой активности: 47 (ноябрь: 47.6) — минимальное значение за 2 месяца.

• Индекс деловой активности в сфере услуг: 48.1 (ноябрь: 48.7) — минимальное значение за 2 месяца.

• Индекс деловой активности в производственном секторе: 44.2 (ноябрь: 44.2).

Темпы сокращения снова начали ускоряться после небольшого отскока в ноября. Производственный сектор сокращается 18 месяц подряд, сектор услуг — пятый месяц, а композитный индекс в фазе сокращения с июня 2023.

Промышленность чувствует себя хуже всего. Объем промышленного производства падает шестой месяц подряд. Новые заказы падают двадцатый месяц подряд, а число занятых в обрабатывающей промышленности сокращалось седьмой месяц подряд.

Темпы сокращения рабочих мест продолжают оставаться одним из самых высоких с 2012 года, если исключить месяцы пандемии.

После прошлого заседания ЕЦБ говорил о том, что повышать ставку дальше не будут, поскольку текущие финансовые условия уже достаточно жесткие и лишний хайк может привести к разрушительным последствиям исторического масштаба. Кристин все понимает и сохранила ставку на уровне 4.5%.

Самое важное из пресс-релиза:

—Экономическая активность—

Экономика еврозоны немного сократилась в третьем квартале. Более жесткие условия финансирования и низкий внешний спрос продолжат оказывать давление на экономическую активность в ближайшей перспективе.

Перспективы особенно слабые для строительства и обрабатывающей промышленности, наиболее пострадавших от повышения процентных ставок. Активность в сфере услуг также замедлится в ближайшие месяцы.

Рынок труда остается сильным — уровень безработицы в октябре составил 6.5%. Несмотря на то, что рабочие места растут, общее количество отработанных часов сократилось на 0.1% в 3кв.

—Инфляция—

Инфляция в ноябре снизилась до 2.4% г/г в соответствии с предварительной оценкой Евростата. Это снижение было широкомасштабным. В этом месяце инфляция, вероятно, ускорится из-за эффекта низкой базы стоимости энергии.

В целом, конференция получилась насыщенной. Вопросы были грамотно поставлены и задевали широкий спектр тем. Да и Эльвиру Сахипзадовну стоит похвалить, потому что отвечала глава Банка России, в основном, четко и по существу.

Самое главное из пресс-конференции:

Можно ли считать, что цикл ужесточения ДКП подошел к концу?

Исходя из нашего базового сценария, мы действительно близки к завершению цикла повышения ставки, но во много все будет завесить от того, что будет происходить с устойчивыми компонентами инфляции. Конкретное решение по процентной ставке мы будем принимать исходя из поступающих данных.

Видит ли ЦБ ипотечный пузырь на рынке недвижимости?

Мы считаем, что на ипотечном рынке действительно есть признаки перегрева. Один из признаков — разница цен на первичном и вторичном рынке, которая составляет 42%. До введения льготных программ разница составлял 10%. Мы считаем, что должно быть некоторое охлаждение.

Может ли высокая ставка привести к рецессии в 2024 году?

Мы не ожидаем рецессии в следующем году. Наш прогноз предполагает рост ВВП на 0.5-1.5%, поэтому очень важно своевременно принимать решения по снижению инфляции. Те страны, которые запаздывают с этим — попадают в рецессию. Наша политика направлена на то, чтобы своевременно привести инфляцию к таргету и избежать рисков рецессии.

15 декабря 2023 года Совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 100 базисных пунктов до 16.00% годовых.

Эльвира Сахипзадовна не стала никого удивлять и приняла решение в рамках консенсуса. Я ожидал повышение на 100 б.п. (прогноз читателей SF: +100 б.п.).

Самое важное из пресс-релиза:

—Инфляция—

Текущее инфляционное давление остается высоким. По состоянию на 11 декабря годовая инфляция снизилась до 7.1% с 7.5% в ноябре, что было связано с эффектом высокой базы начала декабря 2022 года, когда тарифы на коммунальные услуги подверглись внеплановой индексации (говорил об этом тут).

Постоянное инфляционное давление усилилось в последние месяцы. Это связано с тем, что внутренний спрос в большей степени превышает возможности расширения производства товаров и услуг, чем предыдущие оценки Банка России.

Базовая инфляция с учетом сезонных колебаний в октябре—ноябре выросла на 11.5% в годовом выражении (по сравнению с 9.7% в третьем квартале). Годовая инфляция в 2023 году, как ожидается, будет близка к верхней границе прогноза в 7.0–7.5%.

Рост цен в ноябре в РФ составил 0.84% м/м, согласно данным Банка России. При этом, с 5 по 11 декабря ИПЦ вырос на 0.20%, а с начла декабря — 0.27%. За последние 12 месяцев инфляция составила 7.1%, согласно данным Росстата.

Декабрь начался с относительно низкими показателями по неделькам, однако серьезных улучшений не наблюдается. С начала декабря серьезно дорожают огурцы (16%), яйца куриные (7%), полет в салоне экономического класса самолета (5.4%).

В целом, рост цен наблюдается фронтально, т.к. за последнюю неделю 73% от всей номенклатуры дорожает, а дешевеет только 18%, остальные в околонулевой динамики. С начала года инфляция выше 4% наблюдается у 70% товаров и услуг от всего индекса потребительских цен.

ЦБ за ноябрь насчитал 0.84% м/м SA общей инфляции, продуктовой — 1% м/м, непродовольственные товары подорожали на 0.48% м/м, а услуги на 1.06% м/м.

С июля текущего года, месячные темпы роста цен не опускались ниже 0.75% м/м, а среднемесячный инфляционный импульс равен 0.9%. В среднем, с 2016 по 2021 рост цен составлял 0.42% м/м. Сейчас идем в два раза выше нормы.

В последнее время Джером Пауэлл за пределами протокольной части говорит все меньше нового и конкретного. Тем не менее, как может старается подчеркивать главное. Вот что стоит выделить из пресс-конференции Пауэлла:

• Если инфляция будет снижаться, начнет ли ФРС в ближайшее время снижать ставку?

Это следующий вопрос. Мы наблюдаем значительный рост, который судя по всему, замедляется, мы наблюдаем как рынок труда возвращается в равновесие по многим показателям и мы наблюдаем реальный прогресс в борьбе с инфляцией. Однако, никто не объявляет о победе — это преждевременно.

• Можете ли вы сказать, что экономика избежала рецессия?

У нас мало оснований полагать, что экономика сейчас находится в состоянии рецессии. Я с самого начала чувствовал, что из за необычной ситуации экономика может остыть таким образом, что инфляция снизится без больших потерь рабочих мест, что часто связно с циклами ужесточением. Пока что именно это мы наблюдем. Этот результат еще не гарантирован. Еще слишком рано говорить о победе.

Прогноз читателей SF — 5.5%, я также ждал сохранения. Дядя Жора не стал жестить и принял решение в рамках прогноза. Ставка на уровне 5.5% остается уже четвертое заседание к ряду (с июля). До текущего уровня ФРС подняла ставку за 12 заседаний, начиная с марта 2022 года, что стало самым быстрым подъемом за всю историю сбора данных (1982).

Самое важное из протокольной части:

Последние аналитические показатели свидетельствуют о том, что рост экономической активности существенно замедлился. Жилищный сектор остается значительно ниже уровня прошлого года, в основном, из-за высоких ставок по ипотеке.

Рынок труда остается горячим, но условия спроса и предложения продолжают улучшаться. За последние 3 месяца прирост рабочих мест в среднем составил 204 тыс., что ниже показателей в начале года, однако уровень безработице все еще на исторических минимумах — 3.7%.

Инфляция снизилась, но все еще остается выше таргета в 2%. Долгосрочные инфляционные ожидания остаются на высоком уровне. Для доведения инфляции к 2% ФРС потребуется длительный промежуток времени.

В октябре 2023 года объём промышленного производства еврозоны снизился на 6.6% г/г и 0.7% м/м. В странах ЕС-27 промышленность сократилась на 5.5% г/г и 0.5% м/м, согласно данным Eurostat.

Темпы сокращения немного мягче сентябрьских, тем не менее, хуже было только в первом полугодии 1993, в разгар кризиса 2008-2009 и весной 2020 во время лакдаунов. В целом, объем промышленного производства еврозоны в фазе непрерывного сокращения с мая 2023.

В Евросоюзе сокращается производство капитальных товаров (-8% г/г), потребительских товаров длительного (-7% г/г) и краткосрочного (-5.2% г/г) пользования, промежуточных товаров (-4.4% г/г). В плюсе только энергия — +0.3% г/г.

В еврозоне в фазе сокращения все позиции (декомпозиция представлена в таблице), в т.ч. и энергия.

Производство электрической энергии на уровнях пандемийного минимума 2020, добыча полезных ископаемых на минимуме вообще за весь период существования ЕС (1993).

С 2019 года на 10+% сокращается: металлургия, хим. производство, деревообработка, полиграфическая деятельность, производство текстиля, кожи, одежды и обуви.

Инфляция в США в ноябре замедлилась до 3.1% г/г (в октябре: 3.2%), а базовая инфляция осталась на прежнем уровне в 4% г/г (в октябре: 4%), согласно отчету Бюро статистики труда США.

Замедление темпов роста общей инфляции, как и месяцем ранее, сформировала дешевеющая энергетика, которая в ноябре упала в цене на 2.3% и внесла отрицательный вклад 0.16 п.п. в рост ИПЦ.

Базовая инфляция (для ФРС в приоритете именно она), в свою очередь, вовсе перестала замедляться и в ноябре осталась в два раза выше таргета.

В ноябре, месячный темп роста базовой инфляции в два раза выше нормы. Средний уровень месячной базовой инфляции в США с 2010 по 2019 составлял 0.14%, а в ноябре 2023 Core CPI вырос на 0.28% м/м.

Ключевые категории в которых нет проблем с инфляцией (2% и меньше): электричество, образование, одежда, обувь, новые т/с, бытовая техника, мебель, товары для спорта и отдыха, услуги связи, информационные услуги, профессиональные услуги, расходы на развлечения.

Все инфляционное давление замыкается на нескольких видах услуг и аренде жилья.