Согласно данным PMI от S&P Global, экономическая активность в производственном секторе США в марте продолжила умеренно расширяться. Темпы несколько снизились, но остаются устойчивыми.

• Индекс деловой активности в производственном секторе: 51.9 (февраль: 52.2).

Индекс находится в фазе расширения (выше 50 пунктов) третий месяц подряд. В прошлом месяце значение было самое высокое с июня 2022 года.

Спрос постепенно укрепляется, объем новых заказов увеличивается третий месяц подряд, при этом основную роль сыграл внутренний рынок, поскольку внешние заказы выросли незначительно. Также, компании ускорили найм персонала, для удовлетворения спроса.

Самый ключевой тезис отчета — резкое ускорение цен на выходе. Отмечается, что более высокие затраты на сырье, рост тарифов на логистику и рост затрат на рабочую силу привели к резкому ускорению инфляции конечных продуктов.

Темпы роста цен стали рекордными за 11 месяцев.

Это очень важно отметить, поскольку у ФРС никак не получается довести инфляцию к 2%. Инфляция в феврале ускорилась до 3.2% г/г, а месячные темпы складываются в 1.7 раза выше исторической нормы, поэтому до таргета еще далеко.

Согласно данным PMI от S&P Global, темпы роста российского производственного сектора в марте существенно ускорились на фоне увеличения как внутреннего, так и внешнего спроса.

• Индекс деловой активности в производственном секторе: 55.7 (февраль 54.7)

Индекс находится выше 50 пунктов с мая 2022 года, а текущее значение самое высокое с августа 2006 года.

Основным фактором такого уверенного роста послужил сильный клиентский спрос и быстрый рост новых заказов. Темпы роста новых заказов ускорились второй месяц подряд и стали самыми быстрыми с января 2008 года.

Возобновился рост новых экспортных заказов, прервав четырехмесячный период спада. Темпы роста были самыми высокими с августа 2023 года.

На фоне ускоряющегося спроса, компании начали увеличивать найм персонала, при этом темпы создания рабочих мест ускорились до самого высокого уровня с ноября 2000 года.

Производители отметили, что рост затрат на сырье и заработную плату перекладывался на конечного потребителя, однако темпы роста цен на выходе оказались самыми медленными с июня 2023 года.

В феврале чистый кредит физическим лицам вырос на 0.9% м/м и 26.7% г/г (319 млрд. руб). С начала года прирост составил 554 млрд. руб., согласно данным Банка России.

Февральские темпы кредитования на 68% ниже пика в августе 2023г. (978 млрд. руб.) и на 25% ниже среднемесячных темпов за первое полугодие 2023г. (427 млрд. руб.), однако тогда ключевая ставка Банка России была на уровне 7.5%.

В январе, средневзвешенные процентные ставки на срок свыше 1 года по кредитам для физлиц составили 17.50% — максимум с 2014 года. Таких высоких ставок по кредитам не было даже в феврале-марте 2022г., когда ключевая ставка Банка России достигала 20%.

С разбивкой по основным видам кредита показатели следующие:

Ипотечное жилищное кредитование:

За февраль было выдано кредитов на 122 млрд. руб., что немного выше результата в январе (110 млрд.) и почти в два раза меньше, чем в феврале 2023г. (214 млрд). Средняя ставка за январь составила 8.43% — максимум с июня 2023г.

Потребительские кредиты:

С 19 по 25 марта 2024 года рост цен в России составил 0.11%, с начала месяца — 0.22%, с начала года — 1.77%, согласно данным Росстата.

В среднем, с 2010 по 2019 год инфляция в РФ в марте составляла 0.56% м/м. Пока что идем в два раза ниже нормы.

Минэкономразвития высчитывает инфляцию из среднесуточных данных. Согласно таким оценкам, годовая инфляция на 25 марта ускорилась до 7.61% (7.58% на 18 марта).

Банк России считает годовую инфляцию из недельной динамики. По такой методике, на 25 марта годовая инфляция в РФ ускорился до 7.76% (7.71% на 18 марта).

В отчетную неделю, в сегменте продовольственных товаров рост цен составил 0.1%, в непродовольственных товаров — 0.09%, а услуги снизились в цене на 0.02%.

Самые проблемные категории с начала марта:

• Свекла столовая — 7.45% (с начала года — 25.4%)
• Морковь — 4% (с начала года — 19.35%)
• Помидоры свежие — 3.7% (с начала года — 20.35%)
• Капуста белокочанная свежая — 3.2% (с начала года — 31.27%)

В феврале 2024 года потребительские цены в РФ выросли на 0.68% м/м, а годовая инфляция ускорилась до 7.69% (7.44% в январе), согласно оценке Банка России.

Годовая инфляция без учета плодоовощной продукции, нефтепродуктов, ЖКУ, услуг туризма и транспорта ускорилась до 7.02%, базовая инфляция до 7.59%. Тем не менее текущий уровень базового ИПЦ заметно ниже значений конца 2021 – начала 2022 г. и осени 2023 года.

Доля позиций, дорожающих темпом выше 4% в пересчете на год, незначительно снизилась, но восьмой месяц подряд находится в интервале 60–70%.

Инфляция в непродовольственных товарах составила 6.59% г/г, в продовольственных — 8.08% г/г, а в услугах темп прироста цен составил 8.45% г/г.

Если рассматривать структуру инфляции, то основной вклад за февраль внесли следующие категории:

• Пассажирский транспорт — 1.3 п.п.
• Услуги в сфере туризма — 0.9 п.п.
• Плодоовощи — 0.7 п.п.
• Прочие услуги — 0.6 п.п.
• Жилищно-коммунальные услуги — 0.4 п.п.

Федеральная резервная система США оставила процентную ставку без изменений на уровне 5.5% пятое заседание подряд. На текущем уровне ставка находится с июля прошлого года.

Пауэлл на пресс-конференции в своем репертуаре не раскидывался конкретикой и выступление получилось довольно скучноватое. Самое главное, что можно выделить:

• Если ФРС смягчит политику слишком сильно или слишком рано, мы можем увидеть возвращение инфляции. Но если мы ослабим слишком поздно, мы можем нанести ненужный вред экономической активности.

• Январские показатели инфляции были высокими (негативную роль сыграли сезонные коэффициенты), как и февральские, однако в целом инфляция постепенно снижается.

• Проанализировав данные по инфляции за январь-февраль мы сделали правильно, что выбрали выжидательную стратегию в вопросе снижения ставки.

• Экономика остается сильной, как и рынок труда, инфляция значительно снизилась и продолжает постепенно снижаться до 2%.

• Мы не принимали никаких решений о будущем, все наши решения будут зависеть от текущих данных и баланса рисков. Необходимо больше данных, чтобы иметь больше уверенности о темпах снижения инфляции.

В целом, пресс-конференция Эльвиры Сахипзадовны была несколько мягче предыдущих. О дальнейшем ужесточении речи не шло, а удержание ставки на текущем уровне продлится на протяжении 4-6 месяцев, до устойчивого снижения инфляции или до реализации серьёзных деструктивных макроэкономических процессов.

Самое важное из пресс-конференции:

• Когда будет снижение ключевой ставки?

К снижению ставки можно будет приступить после того как Банк России увидит устойчивое снижение инфляции. По оценке ЦБ это произойдет во второй половине года.

• Как увеличение бюджетных расходов повлияет на инфляцию?

Траектория бюджетной политики влияет на решение ЦБ по ключевой ставке. Однако, важно учитывать из каких источник расходы будут профинансированы. Оценить это можно только после конкретных предложений от правительства.

• На каком основании Банк России оставляет прогноз по инфляции на уровне 4-4.5% на конец 2024 года?

Банк Росси обращает внимание на текущее инфляционное давление и устойчивые показатели инфляции. ЦБ считает, что текущая ДКП должна привести к тому, что инфляция к концу года сложиться в диапазоне 4-4.5%.

Совет директоров Банка России 22 марта 2024 года принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 16% годовых. На текущем уровне ставка находится с декабря 2023 года.

Самое важное из пресс-релиза:

—Инфляция—

Годовая инфляция сохраняется на уровне февраля и, по оценке на 18 марта, составила 7.7%. Большинство устойчивых показателей текущего роста цен, по оценке Банка России, находятся в диапазоне 6–7% в пересчете на год.

Инфляционные ожидания населения и продолжили снижаться. Однако они по-прежнему остаются на повышенных уровнях. Это определяет инерцию текущего повышенного роста цен.

—Экономическая активность—

Оперативные индикаторы указывают на то, что в I квартале 2024 года российская экономика продолжает быстро расти. В январе 2024 года ВВП России вырос на 4.6% г/г.

Потребительская активность остается высокой на фоне существенного роста доходов населения и уверенных потребительских настроений.

Дефицит трудовых ресурсов — главное ограничение для расширения выпуска товаров и услуг. При этом жесткость рынка труда вновь усилилась. Безработица обновила исторический минимум и в январе составила 2.9%.

Инфляция в США в феврале ускорилась до 3.2% г/г (в январе: 3.1%), а базовая инфляция замедлилась до 3.8% г/г (в январе: 3.9%), согласно отчету Бюро статистики труда США.

Месячные темпы роста ИПЦ в феврале составили 0.4% м/м, Core CPI также вырос на 0.4% м/м.

Если взять период с 2014 по 2019, то средний месячный рост цен в США составлял 0.17% м/м. В 2023 году среднемесячный рост ИПЦ составил 0.29% м/м, что говорит о превышении нормы в 1.7 раза.

Таким образом, существенного прогресса в торможении инфляции нет. Годовая инфляция замедляется преимущественно из-за эффекта высокой базы, но инфляционный фон остается сильным.

В ощутимой дефляции из основных компонентов только энергия, которая в феврале подешевела на 1.9% г/г, но подорожала на 2.3% м/м. Отрицательный вклад в годовую инфляцию составил 0.12 п.п.

Ключевые категории в которых нет проблем с инфляцией (2% и меньше): электричество, образование, одежда, обувь, новые т/с, бытовая техника, мебель, товары для спорта и отдыха, прочие личные товары, услуги связи, информационные услуги, профессиональные услуги, расходы на развлечения.

Судя по ответам из пресс-конференции Кристин Лагард, можно сделать вывод о том, что ЕЦБ постепенно готовит почву для снижения процентной ставки в июне. Темпы снижения и уровень, до которого ЕЦБ будет смягчать ДКП не озвучивались, все будет зависеть от поступающих данных.

Самое важное из пресс-конференции:

• Будет ли готов ЕЦБ к снижению ставки в апреле?

Было достигнуто общее согласие относительно того факта, что в июне мы получим гораздо больше данных, для того, чтобы принять решение относительно дальнейшей траектории ДКП.

На данный момент, мы видим определенное положительное движение в замедлении инфляции, однако оно недостаточно устойчивое, чтобы придать нам уверенности для снижения ставки.

• Каких темпов снижения ставки будет придерживаться ЕЦБ?

Вообще ничего конкретного по этому вопросу Лагард не ответила. Никаких планов по темпу, ритму и масштабности снижения ставки у ЕЦБ нет, все будет зависеть от поступающих данных.

• Могут ли решения ФРС повлиять на действия ЕЦБ?