комментарии Дилетант на форуме

Газпром 3 кв 2020
Дно кризиса пройдено, но ситуация остается достаточно трудной. Средняя цена на газ в 3 кв составила всего 117 долл/тыс.куб. (3кв 2019 было 170 долл). При этом объем экспорта в 3 кв выше, чем в 2019-м.
С учетом того, что формула цены на газ учитывает изменение цен на нефтепродукты за предшествующие 6–9 месяцев, выручка будет под давлением еще пару кварталов. Операционные расходы оптимизировать практически невозможно: сократились только затраты на покупные нефть и газ. Вдобавок государство не снижает налоговый пресс: налоговые выплаты в 3 кв 2020 всего на 6% ниже, чем год назад. Притом что цены упали на треть.
Девальвация, с одной стороны, поддержала выручку Газпрома, но с другой стороны, произошла переоценка огромного валютного долга. В целом структура финансирования не выглядит оптимальной: доля рублевых займов могла бы быть больше. Сама сумма убытка в 750 млрд рублей по курсовым разницам за 9 мес 2020 звучит довольно страшно, хоть и не учитывается при расчете дивидендной базы.
За 9 мес Газпром заработал для акционеров 5,41 руб на акцию, 4 кв будет прибыльный, поэтому рублей 8 заплатить по итогам года должны.

Газпромнефть 3 кв 2020
Существенный отскок показателей после провального 2 кв.
Структура долга позволила избежать существенного влияния отрицательных курсовых разниц из-за девальвации на финансовый результат, в результате компания показала почти 30 млрд чистой прибыли за 3 кв., поэтому промежуточные дивиденды в отличие от той же Роснефти компания заплатит.
Дивиденды за 9 мес компания объявила в размере 5 рублей на акцию (почти 24 млрд рублей). Коэффициент выплат 65%, хотя по дивполитике должны платить 50%.
Газпромнефть практически никак не пострадала от ограничений добычи из-за сделки ОПЕК+: в 3кв символическое снижение на 1,3%, за 9 мес и вовсе +0,3%. Объем переработки также снизился незначительно – всего на 2,9% за 9 мес 2020 с учетом ремонта на НПЗ и падения спроса, считаю, что результат неплохой.
В условиях падения спроса Газпромнефть сократила объемы покупки нефти и нефтепродуктов у сторонних компаний, таким образом удалось сохранить объемы добычи и переработки на собственных активах на прежнем уровне. Своеобразный демпфер.
Сокращение объема продаж нефти на 6,2% за 9 мес 2020, а нефтепродуктов — на 5,1%, существенно лучше, чем у отчитавшейся в пятницу Роснефти (17,8% и 6,9% соответственно). Наибольшее влияние на финрезультаты оказали цены реализации, которые даже после девальвации в рублях на 32-35% ниже, чем были в среднем за 9 мес 2019.
Отмечу, что за 9 мес 2020 CAPEX даже вырос на 2,5%, прежде всего за счет освоения новых месторождений. Во многом это обусловило отрицательный FCF в размере 4 млрд.
В целом, отчет не самый выдающийся, но вряд ли кто-то из российских нефтяников отчитается лучше Газпромнефти.

МТС 3 кв 2020
Отчет можно охарактеризовать одним словом — «стабильность». В принципе, стабильность денежного потока – это неплохо, но от лидера отрасли ждешь чего-то большего.
Уже который квартал выручка и OIBDA растут на уровне инфляции. Мобильный бизнес стагнирует, число абонентов даже сократилось на 0,6 млн. Новые направления пока не впечатляют, все нетелеком продукты суммарно дали 16,4 млрд выручки за 3 кв (13% от совокупной выручки), и это с учетом МТС Банка. Выручка от облачных и цифровых решений В2В прибавила 24% г/г, Интернет вещей +15% г/г. При этом у «неэффективного» государственного Ростелекома выручка от цифровых сервисов выросла за тот же период на 62%. Вклад в выручку быстрорастущего сегмента ЦОД МТС даже не раскрывает в презентации, хотя общее количество ЦОД уже достигло 11.
Остается надеяться, что ситуация будет улучшаться: у компании есть потенциал стать лидером в России в сфере промышленного IoT и внедрения 5G, что должно придать импульс роста выручки. Пока же диверсификация идет достаточно трудно.
С ролью дивидендной коровы МТС справляется отлично, в 2020 рекордный возврат акционерам – 100 млрд с учетом спецдивов от продажи украинской дочки. Можно держать акции дальше, ожидая лучших времен. С учетом того, что трансформируется с учетом требований времени только Ростелеком, но у него немного другой профиль, Веон медленно умирает, а про Мегафон после делистинга ничего неизвестно, лидерским позициям МТС ничего не угрожает. Но ускориться бы не помешало.

Русагро 3 кв 2020
Отчет сильный, но, честно говоря, страшно за общий уровень инфляции в РФ, который, судя по всему, очень далек от официальных 4%.
Выручка за 3 кв прибавила 11% при том, что объем продаж вырос только в мясном сегменте. Цены выросли: мясо на 4% г/г, сахар +14%, масложировой сегмент +19%, зерно +33%. И если по сахару рост можно объяснить снижением урожайности из-за засухи и перехода на отечественные семена, то по зерновым и масличным причина в высоком экспортном спросе, снижении урожая в крупнейших странах-экспортерах, а также в ослаблении рубля.
Скорректированная EBITDA на этом фоне удвоилась, и это она еще не включает положительную переоценку биологических активов на 5 млрд рублей. При этом операционный денежный поток упал на 14% до 24,7 млрд.
Общий долг не изменился, однако уровень долговой нагрузки благодаря росту EBITDA и кэша на балансе упал до 1,88х. CAPEX за 9 мес 2020 упал на 19% до 10,1 млрд.
В целом сильные финансовые результаты обусловлены удачной конъюнктурой, однако я сомневаюсь, что динамика роста цен на продовольствие продолжится, т.к. государству сейчас не нужен лишний повод для социального недовольства. Минсельхоз может ввести квоты на экспорт, и цены начнут снижаться. При этом до следующего урожая конъюнктура для Русагро будет достаточно благоприятной по сравнению с прошлым годом.

Башнефть 3 кв
Отчет печальный, но объяснимый.
Минимальная операционная прибыль за 3 кв в размере 1,3 млрд – прямое следствие ориентации на внутренний рынок. 85 из 125 млрд выручки – продажи в РФ. В результате компания страдает от низких мировых цен на нефть, но не может их демпфировать, используя выгоды от девальвации.
За 9 мес 2020 чистый убыток на 5 млрд, отрицательный FCF в размере 18 млрд. По всем формальным признакам платить дивы не из чего, кроме как из нераспределенной прибыли прошлых лет. Но для этого нужно очень хотеть их заплатить.

Интер РАО 3 кв 2020
Отчет средний, динамика показателей соответствует среднеотраслевой.
Высокая водность ГЭС привела к повышенной выработке, а спрос на электроэнергию, наоборот, под давлением из-за пандемии. В результате падение цен составило до 7%. Поскольку электрогенерация низкомаржинальный бизнес, то каждое снижение цены и объемов продаж серьезно сказывается на прибыли.
У Интер РАО прибыль за 9 мес 2020 упала на 11,4%. И это основной показатель, на который нужно смотреть миноритариям, т.к. менеджмент платит ровно 25% чистой прибыли по МСФО и ни копейкой больше. Планов по повышению payout нет, компания предпочитает инвестировать в рост.
Посмотрел стратегию до 2030 года. Достаточно амбициозные цели по росту выручки (2,3х) и EBITDA (2,3х), причем выделяется диверсифицированный подход к достижению целей: компания не ограничивается только модернизацией старых мощностей в рамках ДПМ, но и собирается идти в сегмент ВИЭ и розничных продаж (умные счетчики) + обеспечить себя турбинами. Интересно, что получится из стратегии цифровой трансформации компании в реальности.
В целом несмотря на низкую дивидендную доходность Интер РАО можно считать интересной бумагой: компания уже продемонстрировала хороший рост показателей в 2009-2020 гг., есть основания считать, что тенденция продолжится и до 2030-го через инвестиции в мощности или слияния-поглощения. Других историй возможного роста в данном секторе в РФ не просматривается.

ОГК-2 3 кв и 9 мес 2020
Операционные результаты за 9 мес 2020 довольно негативные: выработка электроэнергии упала на 18,8%, отпуск тепловой энергии – на 6,6%, коэффициент использования мощности – на 6.6 п.п.
Операционные результаты ОГК-2 хуже, чем у других дочек ГЭХ – Мосэнерго и ТГК-1.
Однако ЕBITDA за 9 мес упала всего на 5,3%, а чистая прибыль – всего на 1,5% (у Мосэнерго минус 19% по ЕBITDA и -57% по ЧП, у ТГК-1 – минус 25% и минус 41% соответственно). ОГК-2 также удалось избежать операционных убытков в 3 кв.
Причина хороших финансовых показателей ОГК-2 на фоне других компаний ГЭХ состоит в том, что компания находится на пике ДПМ, а Мосэнерго и ТГК-1 его уже прошли. 51% выручки ОГК-2 формируется от предоставления мощности, что поддерживает рентабельность компании и делает ее менее зависимой от колебаний спроса на электроэнергию.
Пик платежей по ДПМ приходится на 2020 год, уже со следующего года начнется постепенное снижение, прекращение платежей по большинству объектов произойдет после 2024 года.
Поэтому до 2024 года прибыль будет медленно снижаться, а компания гасить долги – в ближайшие 2-3 года необходимо выплатить 27 млрд рублей. Вероятность роста дивидендных выплат выше текущих 6 млрд в год оцениваю как низкую. Компания сейчас на пике, дальше будет хуже. С учетом перспективы падения показателей текущая дивдоходность в 7,5% не выглядит привлекательной.

Роснефть 3 кв 2020
Положительные моменты:
1. EBITDA за 3 кв составила 5 млрд долл (наилучший показатель в 2020 г., в 1 кв было 4,9 млрд) с учетом того, что выручка всего 20 млрд долл (в 1 кв было 27 млрд), налоговый лаг сейчас идет на пользу, в отличие от 1 кв: цены отскочили, а НДПИ пока запаздывает.
2. Свободный денежный поток вернулся в положительную зону – 2 млрд долл за 3 кв. Хотя CAPEX компания нарастила на 11% кв/кв.
3. Маржа экспортера вернулась на уровень середины 2019 г. Спрос восстанавливается, но пока на 10% ниже, чем в начале года. В структуре продаж растет доля нефтепродуктов, причем реализуемых на внутреннем рынке.
Негативные моменты:
1. Курсовая переоценка большого валютного долга обнулила чистую прибыль и дивиденды. Дивидендная база равна нулю, платить не из чего. Видимо, менеджмент осознает проблему валютного долга, поэтому привлекаемое финансирование теперь в исключительно в рублях (прирост за 9 мес. почти 0,5 трлн рублей).
2. Из-за низких цен на нефть медленно погашается предоплата, за 3 кв всего на 1,7 млрд долл. Еще осталось примерно на 11 млрд долл, по текущим ценам погашать физической поставкой нефти еще почти 2 года.
3. В 3 кв спад добычи по отношению ко 2 кв на 3%, хотя с августа уже должно было начаться повышение, согласно сделке ОПЕК+.
Хорошим шагом было бы изменение дивидендной базы с чистой прибыли по МСФО на FCF, как это сделал ЛУКОЙЛ, но Сечин на такое не пойдет. А пока приходится жить без дивидендов.

Алроса 3 кв 2020
Худшее уже случилось во 2 кв 2020 с около нулевыми продажами. В 3 кв отскок показателей.
Эйфории быть не должно: да, производство в 3 кв 2020 на максимуме за последние 4 кв – Алроса добыла 9,2 млн карат, однако продать смогла только 5 млн карат. Выручка (если исключить провальный 2 кв) – на минимуме с 2018 г., цены на алмазы упали на 34% и вернулись к уровню 130 долл/ct. На рынке избыток предложения.
С 1 кв 2018 планомерно растут запасы: 30,6 млн карат алмазов на почти 95 млрд рублей висят в балансе, компания продолжает работать на склад, но все больше доля полуфабрикатов.
Поддержку показателям оказывает девальвация: валютная выручка и рублевая себестоимость увеличивают маржинальность в рублях.
Проблем с долгом нет, компания уверенно переживает кризис, на балансе почти 1,7 млрд долл кэша, Net Debt / Ebitda 1,25х, но дивы придется понизить до 0,5-0,7 FCF. Хотя возможно вмешаются лоббисты от Правительства Якутии и компания отступит от дивидендной политики, повысив коэффициент выплат.
P.S. Российская практика затягивания поясов во всей красе на примере Алросы: в 3 кв на 1,1 млрд повысили зарплату менеджерам и руководству.

Полюс 3 кв 2020
Квартал, в котором все внешние факторы для Полюса были только на руку. Сложно назвать другую компанию на российском рынке, которая чувствовала себя столь же уверенно.
Цены на золото в 3 кв были на исторических максимумах, курс рубля у исторического минимума. Из-за девальвации в долларах падает себестоимость, а выручка растет. В результате маржинальность по скорректированной EBITDA на космическом уровне – 76%, а маржа по чистой прибыли – 53%. Показатели на уровне технологических гигантов, но и стоит Полюс недешево.
Менеджмент пользуется моментом и направляет сверхдоходы не на дивиденды (хоть они и выросли), а на погашение долга – за 9 мес 2020 погасили уже 1,07 млрд долл долга при FCF в 1,43 млрд. На фоне рекордной EBITDA соотношение Net Debt/EBITDA упало до 0,7х, минимум за последние 4 года.
Основное конкурентное преимущество Полюса – сырьевая база. Активно вкладывали в развитие новых месторождений, таких как Олимпиада и Наталка.
В результате у компании самая низкая себестоимость в мире (за 8 лет упала почти в 2 раза), и самая высокая маржинальность. Но и по мультипликаторам Полюс стоит дороже, чем тот же Полиметалл или Петропавловск.
В целом, хорошая компания, но покупать ее надо было раньше, когда был потенциал как роста цены на золото, так и операционных показателей.

Промежуточных дивов не будет. Ч.Т.Д.
Заплатят 5 рублей летом

Ростелеком 3 кв 2020
Отчет сильный. Выручка +12,8% г/г, OIBDA +17,4% г/г. Максимальная за последние 7 кварталов рентабельность по OIBDA на уровне 39,8%.
Компанию тянут вперед, по сути, два сегмента: Теле 2 растет на 14% г/г, цифровые сервисы – на 61,8% г/г. Прогресс цифровых сервисов значителен: если в 1 кв 2019 они занимали только 7% выручки, то в 3 кв 2020 уже 14,3%. С учетом того, что фиксированный ШПД растет слабо, уже через пару кварталов цифровые сервисы станут вторым по важности сегментом компании после Теле2.
Ростелеком активно идет на рынок дата-центров и цифровых услуг, как через слияния-поглощения, так и через собственные капзатраты: в 3 кв открыли 100 стоек в дата-центре, в 2021-2022 откроют еще 2000 стоек. Выручка от ЦОД растет на уровне 2,2х в год, от сервисов кибербезопасности – 2,6х. Потенциал в этой сфере огромен, если Ростелеком сможет наработать собственные компетенции, то имеет все шансы стать монополистом в РФ в этой сфере, особенно на фоне слухов о переводе всех госкомпаний и банков на российское ПО.
Слабой стороной остается высокий долг, который за 3 кв сократить не удалось. За 9 мес компания заработала 60,6 млрд операционной прибыли, но только обслуживание долго «съело» 25,2 млрд. Стоимость фондирования на уровне 7,6% выглядит высоковатой, особенно с учетом статуса госкомпании.
FCF из-за возросшего CAPEX на Теле2 и цифровые сервисы находится под давлением, за 9 мес 2020 FCF снизился на 9,8 млрд, а количество акций из-за допэмиссии выросло, так что вероятно дивиденды заплатят по минимуму в 5 рублей на акцию.

Дилетант, спасибо за анализ. Поддерживаю мнение. Маловероятно, что Ростелеком пойдет на увеличение дивидендов, возможно только если правительство начнет выжимать из госкомпаний по максимуму...
Недавняя новость о том что Ростелеком стал основным поставщиком по цифровизации и единому окну на 20-21 годы дает направление хорошего роста компании. Оцениваю акции выше 100р. Когда надоест стабильность МТС, продам половину и куплю Ростелеком)

Начнет долга особо переживать нет смысла, компания продолжает агрессивную политику и в 2020 году скупила много компаний своего рынка. Пока ставки низкие, можно позволить себе большой долг, рестуктуризировать до приемлемых % еще есть время…

Дмитрий Минайчев, по долгу проблем нет, долг/OIBDA всего 2,2х, меньше, чем у AT&T. Но деньги на обслуживание отвлекаются, поэтому не до дивов

Ростелеком 3 кв 2020
Отчет сильный. Выручка +12,8% г/г, OIBDA +17,4% г/г. Максимальная за последние 7 кварталов рентабельность по OIBDA на уровне 39,8%.
Компанию тянут вперед, по сути, два сегмента: Теле 2 растет на 14% г/г, цифровые сервисы – на 61,8% г/г. Прогресс цифровых сервисов значителен: если в 1 кв 2019 они занимали только 7% выручки, то в 3 кв 2020 уже 14,3%. С учетом того, что фиксированный ШПД растет слабо, уже через пару кварталов цифровые сервисы станут вторым по важности сегментом компании после Теле2.
Ростелеком активно идет на рынок дата-центров и цифровых услуг, как через слияния-поглощения, так и через собственные капзатраты: в 3 кв открыли 100 стоек в дата-центре, в 2021-2022 откроют еще 2000 стоек. Выручка от ЦОД растет на уровне 2,2х в год, от сервисов кибербезопасности – 2,6х. Потенциал в этой сфере огромен, если Ростелеком сможет наработать собственные компетенции, то имеет все шансы стать монополистом в РФ в этой сфере, особенно на фоне слухов о переводе всех госкомпаний и банков на российское ПО.
Слабой стороной остается высокий долг, который за 3 кв сократить не удалось. За 9 мес компания заработала 60,6 млрд операционной прибыли, но только обслуживание долго «съело» 25,2 млрд. Стоимость фондирования на уровне 7,6% выглядит высоковатой, особенно с учетом статуса госкомпании.
FCF из-за возросшего CAPEX на Теле2 и цифровые сервисы находится под давлением, за 9 мес 2020 FCF снизился на 9,8 млрд, а количество акций из-за допэмиссии выросло, так что вероятно дивиденды заплатят по минимуму в 5 рублей на акцию.

Юнипро 3 кв 2020
Ничего прорывного не произошло, но и расстраиваться, по большому счету, нечему.
В этом году в энергогенерации перформит только Русгидро за счет высокой водности. Спрос на электроэнергию упал, предложение сдвинулось в пользу гидрогенерации в ущерб ТЭС, цены упали.
Все трудности сектора можно увидеть на примере Мосэнерго и ТГК-1, когда, в общем-то, неплохие компании закончили 3 квартал с операционным убытком.
У Юнипро таких проблем нет, за 3 кв заработали 3,2 млрд прибыли. EBITDA за 9 мес 19,2 млрд (на уровне благополучного 2018 года).
Компания без долга и без возможностей роста, почти весь FCF идет на дивиденды. Стабильная доходность в 8% по нынешним временам не так уж и плохо.
Из минусов выделю окончание платежей по ДПМ в 4кв 2020 по блокам Шатурской и Яйвинской ГРЭС (треть от установленной мощности – 848 МВт из 2455 МВт). Повышенные платежи ДПМ по Березовской ГРЭС пойдут только со 2 кв 2021, поэтому в 1 кв 2021 можно ожидать снижение чистой прибыли.

ТГК-1 3 кв 2020
Тяжелый квартал для компании, впервые в этом году получен убыток от операционной деятельности в размере 0,25 млрд.
Стоит отметить крайне неблагоприятную конъюнктуру: цена на электроэнергию за 9 мес 2020 рухнули на 15,7% г/г и находятся на минимуме за 6 лет. Цена на мощность по ДПМ снизилась на 4,5% г/г. Компания прошла пик платежей по ДПМ, и показатели прибыли находятся под давлением в том числе и по этой причине.
Выручка за 9 мес упала на 11,7% вследствие теплой погоды и снижения спроса и цен на э/э. Операционные расходы удалось снизить только на 5,7% (основной драйвер роста затрат – амортизация и ФОТ). Хотя структура выработки и изменилась в пользу более дешевых ГЭС.
EBITDA упала на 25%, чистая прибыль на 41,5%. При этом FCF составил 5,4 млрд + вернули 7,6 выданных займов. Распорядились деньгами разумно, направив на дивы только 4 млрд, а остальное на погашение долгов. В результате Чистый долг/EBITDA всего 0,33х, а сам долг достаточно дешевый 6,5% по банковским кредитам и 5,5% по бондам.
В 4 кв с учетом текущей теплой погоды и второй волны пандемии ситуация вряд ли сильно улучшится, инвестиционной идеи в ТГК-1 пока не вижу. Юнипро выглядит интереснее.

ВТБ 3 кв 2020
1. Снижение ставки ЦБ трансформировалось в снижение процентных доходов, которые в 3 кв упали на 8,7% г/г (на контрасте: у Сбера символический рост). Прирост кредитного портфеля не компенсирует снижение доходности. Но благодаря ошкуриванию владельцев депозитов процентные расходы рухнули аж на 27,6%, благодаря чему ЧПД вырос на 23% до 135 млрд.
2. ВТБ отчислил в резервы в 3 кв 71 млрд, во 2 кв было только 55 млрд (рост 29% кв/кв), т.е. проблемы с качеством кредитного портфеля пока нарастают, а ситуация в экономике не становится лучше. Для сравнения: у Сбера отчисления за 3 кв упали на 50% кв/кв.
3. Отмечу рост чистых комиссионных доходов +42% и удачные спекуляции с валютой и драгметаллами +16,7 млрд.
4. Непрофильные активы приносят пока больше вреда, чем пользы для акционеров: НПФ – минус 3,4 млрд, сальдо по ассоциированным предприятиям – минус 3 млрд, из-за кризиса обесценилась инвестиционная недвижимость на 23,6 млрд, дочерние небанковские организации тоже отработали в убыток с учетом обесценения активов. Т.е. практически 30 млрд от прибыли банка за 3 кв «съела» непрофильная деятельность. За 9 мес только списания стоимости инвестиционной недвижимости принесли убыток почти 53 млрд (чистая прибыль за 9 мес всего 59 млрд).
5. Особых перспектив не просматривается, дивиденды из-за проблем с достаточностью капитала нестабильные, оплачивать тягу Костина к скупке всякого шлака нет большого желания.

Дилетант, а что думаете по поводу выкупа префов?

Роман Ранний, префы составляют 500 млрд рублей капитала, с которым у ВТБ перманентно возникают проблемы. Самые большие дивы от ВТБ — 44 млрд за 2018 год. С текущими показателями история с выкупом может растянуться на десятилетия.

ВТБ 3 кв 2020
1. Снижение ставки ЦБ трансформировалось в снижение процентных доходов, которые в 3 кв упали на 8,7% г/г (на контрасте: у Сбера символический рост). Прирост кредитного портфеля не компенсирует снижение доходности. Но благодаря ошкуриванию владельцев депозитов процентные расходы рухнули аж на 27,6%, благодаря чему ЧПД вырос на 23% до 135 млрд.
2. ВТБ отчислил в резервы в 3 кв 71 млрд, во 2 кв было только 55 млрд (рост 29% кв/кв), т.е. проблемы с качеством кредитного портфеля пока нарастают, а ситуация в экономике не становится лучше. Для сравнения: у Сбера отчисления за 3 кв упали на 50% кв/кв.
3. Отмечу рост чистых комиссионных доходов +42% и удачные спекуляции с валютой и драгметаллами +16,7 млрд.
4. Непрофильные активы приносят пока больше вреда, чем пользы для акционеров: НПФ – минус 3,4 млрд, сальдо по ассоциированным предприятиям – минус 3 млрд, из-за кризиса обесценилась инвестиционная недвижимость на 23,6 млрд, дочерние небанковские организации тоже отработали в убыток с учетом обесценения активов. Т.е. практически 30 млрд от прибыли банка за 3 кв «съела» непрофильная деятельность. За 9 мес только списания стоимости инвестиционной недвижимости принесли убыток почти 53 млрд (чистая прибыль за 9 мес всего 59 млрд).
5. Особых перспектив не просматривается, дивиденды из-за проблем с достаточностью капитала нестабильные, оплачивать тягу Костина к скупке всякого шлака нет большого желания.

Мосэнерго 3 кв 2020
На самом деле в отчете приятного мало: второй квартал подряд компания заканчивает с операционным убытком. И если во 2 кв 2020 г. за счет финансовых доходов (проценты + положительные курсовые разницы) удалось показать прибыль до налогообложения, то в 3 кв этого сделать не получилось.
Причина: рост операционных расходов (амортизация и износ +27%)- на 2,6% г/г на фоне спада выручки на 1,2%. Но стоит отметить, что и 3 кв 2019 Мосэнерго показало операционный убыток.
За 9 мес 2020 чистая прибыль упала на 57,7%, EBITDA – на 16,5%. Сильно подкосила теплая зима (спад продаж тепловой энергии) и пандемия (цены на электроэнергию упали на 6% до уровня 2018-го года).
Из плюсов выделю низкую долговую нагрузку (Net debt/EBITDA всего 0,2х). Также компания генерирует достаточно большой OCF в размере 26,5 млрд за 9 мес, при капитальных затратах 9,2 млрд у компании достаточно приличный FCF, из которого гасят долг, но не спешат платить дивиденды. Деньги уходят в виде займов и на краткосрочные депозиты, ставка по которым в лучшем случае 4%.
Дивполитика у компании мутная и привязана к чистой прибыли, поэтому хорошо, если дивиденды за 2020 будут хотя бы на уровне прошлого года (велика вероятность, что ниже), в этом случае доходность 6% до НДФЛ.

Московская биржа 3 кв 2020
Отчет, прямо скажем, невыдающийся.
1. Чистая прибыль в 3 кв 5,6 млрд, всего +1,8% г/г. Операционные доходы выросли на 6% г/г до 11,3 млрд, а вот операционные расходы аж на 11,8%. Причина: рост расходов на персонал на 22,4% г/г, половину этого прироста обеспечила выплата специальных бонусов сотрудникам за достижение KPI. Также повысили прогноз по росту операционных затрат и CAPEX.
2. Комиссионные доходы прибавили 30% г/г. Причина вовсе не в притоке физиков на рынок (хоть число ИИС выросло на 149% г/г). Доходы тянет вверх денежный рынок (доля 27%, рост +38% г/г). В целом планомерно развиваются все сегменты бизнеса – минимальный темп роста 12,6% зафиксирован на валютном рынке, остальные растут еще быстрее.
3. Рынок акций дает только 11% комиссионных доходов Мосбиржи. Объем торгов вырос на 63% г/г, но компания смогла на этом заработать дополнительно только 350 млн рублей. Всего комиссионные не дотягивают даже до 1 млрд.
4. Мосбиржа теряет деньги от снижения ставок в мире: процентный доход упал за год с 4,3 до 2,9 млрд. В результате бизнес все более и более ориентирован исключительно на комиссионные доходы, доля которых достигла уже 74%.
5. Чистая прибыль LTM 24,2 млрд руб, текущий P/E = 13. Учитывая, что на дивиденды уходит около 80-90% прибыли потенциальная доходность 6,5-7% грязными в рублях. Очень консервативная инвестиция.

Дилетант, спасибо за комментарий.
тут у меня возникает логичный вопрос:

а по каким причинам растут объемы на денежном рынке и что на это влияет?

Тимофей Мартынов, денежный рынок Мосбиржи — это альтернатива межбанковскому кредитованию. Я полагаю, что идет переток объемов из одного в другое, т.к. условия Мосбиржи более привлекательны

Энел 3 кв 2020
Сразу же хочется поругать менеджмент за то, что они представляют отчетность, не приведя ее в сопоставимый вид. В показателях за 2019 г. числится Рефтинская ГРЭС, а в результатах за 2020 г. уже нет. Формально выручка упала на 39%, но в компании произошли существенные изменения и трансформация, и это падение ни о чем не говорит. За актив получены деньги, погашена часть долга и строятся объекты ВИЭ.
На оставшихся активах выработка за год упала на 5%, на 3% упала средняя цена за мегаватт-час, при этом на 4% выросла удельная себестоимость. В результате маржа компании в расчете на 1 мегаватт-час рухнула на 56%.
Компания принимает меры по оптимизации расходов, но оценить их эффективность невозможно, т.к. несопоставима база для расчета.
За 3 кв 2020 г. Энел получил 1,74 млрд EBITDA и 0,36 млрд чистой прибыли. При этом удалось за этот период сократить чистый долг на 1,1 млрд до 10,8 млрд и выплатить 3 млрд в виде дивидендов. Общий долг 23 млрд рублей, только его обслуживание по ставке 8,5% стоит почти 2 млрд в год. На балансе 12,2 млрд кэша, позволяющие пока чувствовать себя относительно уверенно. Однако компания еще не прошла пик CAPEX, на котором чистый долг составит 33,5 млрд.
По стратегическому плану на 2021 год приходится пик падения чистой прибыли и EBITDA, некоторое восстановление начнется только с 2022 г. после запуска проектов ВИЭ.

Дилетант, вы правда верите в ВИЭ? особенно при текущих ценах на нефть и газ

Роман Ранний, в контексте Энела это просто рост выработки, и соответственно, рост денежных потоков. Не знаю, есть ли у них соглашение с государством по субсидированию или повышенных тарифах на этих объектах, если есть, то это дополнительный плюс к выручке, с которой не все хорошо после продажи Рефтинской ГРЭС