Тинькофф – однозначно яркое и качественное явление в нашей сероватой бизнес-среде. Очередной квартальный отчет – в принципе, очень хороший на фоне ковида («не дождетесь»). Что не так? РЕ=10.

Т.е. в цене заложены темпы роста прибыли (от текущей) НАМНОГО выше, чем, например, у «тихоходного??» Сбера (РЕ=6).

Основой бизнеса Тинькофф был/есть «турбо-банкинг» — (1) очень дешево взять деньги (физики, текущие счета); (2) разместить деньги очень дорого И на всю котлету (кредитные карты); (3) низкие затраты процесса (финтех); (4) поддерживать и наращивать кругооборот (маркетинг, дизайн, хайп и пр.).

Важный момент – выбрав эту модель банкинга, как самую прибыльную, Тинькофф должен был бы задействовать ее по максимуму применительно к располагаемым ресурсам. Чтобы выжимать из них максимум. Что он и делал. А вот торможение по любому из этих критериев или отвлечение средств из турбо-цикла на другие (менее эффективные) – это снижение текущей и/или будущей прибыльности, т.е. базы (Е) и/или закладываемого роста (РЕ).

День инвестора ГП в Нью-Йорке, несмотря на див намеки, огорчил. Раньше у меня было убеждение, что ГП более-менее адекватно дает информацию акционерам. В последнее же время, и на Дне, это уже стало какой-то целенаправленной манипуляцией фактами и сознанием. Понятно, что рынок складывается не очень (по сравнению с 2018) и надо как-то бодриться, но инфо на Дне была (а) намеренно (манипулятивно?) выборочной, (б) противоречащей сама себе, (в) противоречащей прошлым заявлениям? (г) избегающей каких бы то не было фин прогнозов на 2020 и дальше, и т.п. Далее, со ссылками на страницы Презентации:

• Увеличение продаж в России к 2024 и 2035г.г. (стр. 10) – это же рост убытков.
• Потоки в зарубежье. С СП2 на 50 млрд. и УкрГТС только на 40 млрд. (стр. 13), мощность потоков в дальнее зарубежье (Европу) – 240 млрд. Т.е., задействуя УкрГТС на 140 млрд., и БЕЗ СП2 потоки равны 290 млрд. Экспорт в дальнее зарубежье к 2030г. планируется нарастить на 34% (стр.15) до 265 млрд., в т.ч. в Китай – на 38 млрд. (стр. 43), т.е. потоки в Европу к 2030г. – 230 млрд. Даже в 2030г. СП2 не нужен! Более того, СП1 и/или Турпоток тоже по балансу объемов не нужны. Конечно, есть геополитика, и эти потоки уже работают своего рода опционами увеличения гибкости в торговых и политических переговорах. Но для акционеров ГП:

Интенсивный период ожиданий и/или разочарований на бурном новостном фоне подходит к концу, диапазон ожиданий заметно сузился. Чтобы на время перевести дух, подготовимся к апофеозу сезона – объявлению дивполитики и расчету дивидендов.

В принципе, для понимания дивов-2019 остались две основные интрижки, обе несложные и мало изменяющие картину-2019 – (1) результат 4кв и (2) корректировка прибыли для дивидендообложения.

(1)    Менеджментом была подчеркнуто озвучена СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ ЗА ГОД ЦЕНА В ЕВРОПУ В 2019г.– 202-205 дол. За 9мес19 средневзвешенная составляет 214,5 дол. При отгрузке в 4 кв в Европу 55-60 млрд. м3, для того, чтобы выйти по году на 202-205 дол., цена в 4 кв. должна составлять 170 дол., как в 3 кв. Объемы будут немного выше, чем в 3кв., учитывая полные ПХГ и репопродажи ГПБ ранее. Ориентировочно, Прибыль от Продаж будет в районе 230 млрд. руб., доля прибыли в СП порядка 65 млрд. руб., финансовые доходы/расходы – бумажные, не интересно.

(2)    По расчету дивидендов. Озвучена «четкая формула», «без бумажных статей». Поехали:

1. Прибыль от продаж – ДА
2. Фин доходы/расходы – НЕТ (бумажная)
3. Прибыль в СП – ДА. Реальная, уж будьте любезны получать от них часть прибыли, хотя бы на дивы
4. Налог на прибыль – ДА
5. Прочие совокупные доходы/расходы – НЕТ. Те, что «будут в будущем» — приходите в будущем, явно бумажные – сразу нет. Ничего не остается, небольшой минус (в другие годы может быть плюс), но нет.

«I have seen the future and it is very much like the present, only longer.»

Очень хотелось зайти в ГП с лета 2019. Ну, чудовищно недооценен, вложил и забыл, многократный рост в будущем, детям и внукам и т.п.

Останавливали разогнанный на эйфории ценник и какой-то там («временный»?) обвал на спотовом рынке. Прикинул, надо переждать отчет за 2кв. Отчет подтвердил опасения, и по развитию ситуации на споте, решил переждать и отчет 3кв. Сейчас вижу, что пережидать нечего, а с учетом разгона цены, нужно люто шортить.

Кратко: (1) Прибыли уровня 2018 (два-три конца на продаже Российского газа Европе!) уже нет и не предвидится, потому что (2) цены в Европе съехали вниз и не собираются возвращаться; (3) цена долгосрочных договоров ГП не спасает, за несколько стабильных ценовых кварталов спота приближается к нему (споту); (4) новые потоки почти не увеличивают объемы и совсем мало – прибыль; (5) новая дивполитика и повышенный пэйаут не помогают из-за резко упавшей базы расчета дивов.

Квартальная Прибыль от продаж (ПоП) в 2кв19 съехала до 320 млрд. с 450-500 млрд. в предыдущие 5 кварталов. С учетом дальнейшего (да-да, хоть и немного «сглаженого», за счет долгосрочных договоров ГП) снижения цен в Европе, за 3кв19 можно ждать ПОП в районе 220-250 млрд. (снижение цен на $10 снижает квартальный ПоП на 30 млрд.) Это несмотря на рекордные темпы заполнения европейских хранилищ по бросовым ценам лета19, и репопродаж Газпромбанку в сентябре (под квартальный отчет?). Кстати, не забыть, что и то, и другое съест результаты последующих кварталов.