Перспективы рынка ОФЗ с нулевым налогом. Сейчас держатели ОФЗ, не находящиеся в офшорах (в частности, локальные банки), платят налог в размере 15% с купонного дохода и 20% от прироста стоимости. За вычетом налога номинальная доходность 14-летних ОФЗ 26212 (YTM 7,8%) транслируется в доходность 6,6%, то есть этот налог, который платят как минимум 55% держателей ОФЗ (доля локальных банков на рынке), забирает порядка 120 б.п. от номинальной доходности. Что касается корпоративного сегмента (отмена налога не планируется), то, например, недавно был размещен выпуск БО-13 НЛМК с YTP 8,21% = ОФЗ + 147 б.п., что за вычетом налога в 20% транслируется в доходность 6,5%. Почти такую же доходность дадут 4-летние ОФЗ 25081 (YTM 6,7%) в предположении нулевой налоговой ставки. Таким образом, обнуление налога по ОФЗ полностью нивелирует текущую премию 1-го эшелона к суверенной кривой с точки зрения локальных инвесторов, не говоря уже о том, что ОФЗ имеют в два раза более низкий коэффициент риска (RWA), чем выпуски инвестиционной категории (это актуально для банков с дефицитом капитала). Еще одним преимуществом ОФЗ является нулевой дисконт по ним в операциях РЕПО с ЦБ. Мы считаем, что при обнулении налога, привлекательность госбумаг в сравнении с 1-м эшелоном заметно возрастет, что могло бы способствовать снижению доходностей ОФЗ (в первом приближении на 100 б.п.). Однако локальные участники, скорее всего, не будут активно покупать ОФЗ на тех уровнях, на которых нет интереса от нерезидентов (например, при текущей ситуации на внешнем рынке). Привлекательность ОФЗ с точки зрения нерезидентов определяется, в том числе, положением ставок валютных свопов (6-6,5% годовых) и уровнем потребительской инфляции (6,1%). Так, 10-летние ОФЗ котируются с YTM 7,3-7,4%, и снижение доходности на 100 б.п. нивелирует премию к валютным свопам, а значит, госбумаги потеряют привлекательность для хедж-фондов. По нашему мнению, в среднесрочной перспективе обнуление налога может привести к сдвигу суверенной кривой вниз, при этом доходности в 1-м эшелоне, напротив, подрастут (в результате спред между ними должен расшириться на ~50 б.п.). Принимая во внимание планы по наращиванию объема чистых заимствований на внутреннем рынке (с 435-440 млрд руб. в этом году до 750-800 млрд руб. в течение 3 лет), позитивный эффект от этой меры для Минфина (в виде повышения спроса внутренних инвесторов, прежде всего, банков), по нашему мнению, перевешивает «выпадение» соответствующего налогового дохода. 

Райф 

После решения ФРС не начинать сворачивание QE3 на заседании 17-18 сентября ожидания рынка передвинулись на декабрь. Однако в условиях состоявшегося выдвижения замглавы ФРС Дж. Йеллен в кандидаты на пост главы регулятора и по-прежнему открытого вопроса потолка госдолга и финансирования правительства США, мы не исключаем отсрочки tapering до марта 2014 г.

Это должно оказать умеренную поддержку рисковым активам, включая российские еврооблигации. Исходя из опубликованного накануне протокола сентябрьского заседания ФРС, большинство членов считали возможным начать сворачивать QE3 в 2013 г. и завершить программу в середине 2014 г. Однако некоторые представители регулятора указали на риски со стороны фискальной политики, которые в итоге и реализовались в виде частичного прекращения финансирования правительства и затяжкой с повышением потолка госдолга.

Эффект данных двух факторов на экономику пока оценить не представляется возможным: публикация широкого ряда официальных данных приостановлена. Тем не менее выпускаемые частным сектором статданные пока не поддерживают тезис о tapering в декабре. Так, индекс экономического доверия Gallup рухнул в начале октября до минимума с декабря 2011 г., а показатель занятости от ADP явно не дает оснований говорить о значимом улучшении ситуации на рынке труда.

( Читать дальше )

на необеспеченные операции с большинством контрагентов

таки банковскую систему потряхивает 

Объем спроса по верхней границе установленного диапазона доходности на облигации федерального займа выпуска 26212 на сегодняшнем аукционе составил 15,5 млрд. рублей, говорится в сообщении Минфина РФ. Объем предложения составлял 15 млрд. рублей по номинальной стоимости. 

Размещенный объем выпуска составил 15 млрд. рублей, выручка от размещения — 14,404 млрд. рублей.

Цена отсечения облигаций была установлена на уровне 94,7528% от номинала, средневзвешенная цена — 94,8074% от номинала. Доходность по цене отсечения составила 7,80% годовых, по средневзвешенной цене — также 7,80% годовых.

Предполагаемый интервал доходности ОФЗ 26212 на сегодняшнем аукционе был объявлен Минфином РФ вчера в диапазоне от 7,75% до 7,80% годовых.

Дата погашения ОФЗ 26212 — 19 января 2028 года, ставка полугодового купона — 7,05% годовых

В начале недели на рынке наблюдается нетипичная ситуация. Краткосрочные ставки упали до 5,0% (и даже ниже), минимума с января 2013 г. Получается, что банки, взяв на прошлой неделе ~2,2 трлн руб. недельного РЕПО у ЦБ по 5,5%, кредитовали на МБК себе в убыток. Кроме того, произошел резкий рост депозитов в ЦБ, что свидетельствует о наличии избытка ликвидности в системе (ставка по депозитам 4,5%). По нашему мнению, такая ситуация связана с тем, что банки, предъявляя спрос на недельное РЕПО с ЦБ (аукцион проводится каждый вторник с расчетами в среду), не рассчитали избытка ликвидности, появившегося у них в связи с окончанием очередного периода усреднения (с 10 сентября по 10 октября). Подстраховываясь, кредитные организации с 10 сентября по 4 октября держали завышенные корсчета в ЦБ (среднее значение составляло 900 млрд руб.). Выполнив план по корсчетам заблаговременно, с 7 октября банки начали их снижать, почти полностью погасив за счет освободившихся средств o/n РЕПО с ЦБ. Однако уровень корсчетов по-прежнему оставался высоким (850 млрд руб. по сравнению с 600 млрд руб. в аналогичный период в сентябре). Поэтому банки стали пытаться разместить средства на МБК, вызвав снижение ставок, и, как последний вариант, положили их на депозиты ЦБ. Вчера кредитные организации исправили свою ошибку, снизив задолженность по недельному РЕПО ЦБ (расчеты по аукциону проходят сегодня) с 2,2 до 1,8 трлн руб. Поэтому ситуация на денежном рынке должна войти в норму. Кроме того, после 10 октября с началом нового периода усреднения возможно определенное усиление напряженности и повышение ставок, которое может быть несколько сглажено кредитным аукционом под нерыночные активы ЦБ, который намечен на 14 октября. 


Райф 

Сегодня Ведомости сообщили, что Минфин рассматривает законопроект, согласно которому предполагается освободить от налогообложения доходы от инвестиций в ОФЗ и муниципальные ценные бумаги. Сейчас купонный доход облагается по ставке 15%, прирост курсовой стоимости – по 20%. Смысл данных изменений состоит в том, чтобы повысить спрос на ОФЗ со стороны российских инвесторов. Минфину необходимо размещать значительные объемы госбумаг в 2014-2016 гг. нетто привлечения ожидаются на уровне 1,9 трлн руб.
Мы ожидаем, что некоторые российские инвесторы (прежде всего банки, которые являются основными держателями ОФЗ)предпочтут переложиться из корпоративных бумаг (на 30 июня2013 г. на балансах банков 2,3 трлн руб.) в ОФЗ (1,9 трлн. руб.) или начать активнее участвовать в аукционах ОФЗ. В настоящее время облигации корпоративных заемщиков торгуются с премией в 100-120 б.п. к кривой ОФЗ. В случае обнуления налоговых ставок пооперациям с ОФЗ дополнительный доход российских инвесторов может составить порядка 100-140 б.п., т.е. полностью компенсирует разницу в спредах между корпоративными выпусками и ОФЗ.


( Читать дальше )

Держатели Нафтогаз714 пока не получили купонных выплат

По сообщению информационного ресурса Debtwire, держатели еврооблигаций Нафтогаз Украины'14 еще не получили купонные выплаты, запланированные на 30 сентября. Любопытно, что компания официально заявила, что своевременно перевела деньги платежному агенту (лондонскому и брюссельскому филиалам Bank of New York Mellon), но деньги, по всей видимости, не были переведены держателям бумаг. По информации Debtwire, дело в “техническом сбое” непо' нятной природы. Мы полагаем, что причина этого действительно техническая и рано или поздно держатели получат выплаты.
Некоторые держатели высказывают предположение, что часть купонного платежа может быть заблокирована на счетах компании по решению суда в связи с каким' либо судебным разбирательством (например, Нафтогаз в 2013 году проиграл в арбитраже Стокгольма разбирательство с трейдинговой компанией Italia Ukraina Spa). Debtwire также сообщает со ссылкой на неназванный источник, что эмитент рассматривает вариант проведения еще одного платежа на такую же сумму, чтобы гарантировать своевременный перевод средств держателям своих бумаг, однако неясно, как это может помочь. В случае подтверждения “судебной” теории задержки купонной выплаты можно предположить, по аналогии с исто'рией с выпуском МТС'12, что проблемы с выплатой купона могут быть решены, но затруднения могут возникнуть с погашением выпуска осенью 2014 года. На всякий случай, ниже приводится краткое описание терминологии дефолта и механизма активации поручительства правительства Украины по бумагам.


( Читать дальше )

Банк России расширил «нейтральный» диапазон плавающего операционного интервала стоимости бивалютной корзины

Банк России с 7 октября 2013 года осуществил симметричное расширение с 1 до 3,10 рублей «нейтрального» диапазона плавающего операционного интервала допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины, в котором Банком России не совершаются валютные интервенции, направленные на сглаживание волатильности обменного курса рубля (при этом общая ширина плавающего операционного интервала допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины (7 рублей) оставлена без изменений), говорится в сообщении департамента внешних и общественных связей Банка России.
«Указанная корректировка была реализована в целях дальнейшего повышения гибкости курсообразования и постепенного перехода к 2015 году к режиму плавающего валютного курса. Повышение потенциальной гибкости валютного курса, обусловленное принятыми изменениями, будет способствовать усилению действенности процентной политики, используемой Банком России для обеспечения ценовой стабильности», — отмечает ЦБ.


( Читать дальше )

квазисуверенный эмитент — Нефтегаз вторую неделю не может выплатить купон

Денег бондхолдеры еще не получили. Если с начала народ в основном с этого ржал, то как-то со временем становится все менее смешно, причем даже не бондхолдерам Нефтегаза, а бондхолдерам Украины. Итак, говорят, что американский счет Нефтегаза, через который распределяются платежи по евробондам заблокирован американским судом из-за претензии на 21 миллион баксов. Пересылать туда еще денег без снятия блокировки (американским судом), якобы бессмысленно. Счет в другом банке открыть просто так нельзя, т.к. должен платить определенный банк, который прописан в проспекте (только он знает всех бондхолдеров, кому собственно платить). Единственный выход это срочно снять блокировку. На это осталось 2 дня. Через два дня включается гос. гарантия и купон должно заплатить государство. Но есть нюанс. У бондхолдеров Нефтегаза в таком случае возникает право собрать 25% голосов и требовать погашения номинала в течении 30 дней. А это 1.6 миллиарда баксов, которые должно будет заплатить государство. Это на самом деле будет феерический залет если задуматься. И даже слово «феерический» не передает глубины жестяка. 

( Читать дальше )

а что биржа должна сделать?

вот биржа  ввела прекрасный инструмент — фьючерс на ОФЗ

так он профи пока не ахти как не сдался, на которых и ориентирован по большому счету
 
и поверьте, биржа много усилий делала/делает для его продвижения