комментарии ИК "Айгенис" на форуме

Обзор IPO ГК "Элемент"

 

Инвестиционное заключение

ГК «Элемент», национальный лидер в стратегически важной индустрии микроэлектроники, выходит на рынок IPO. Компания является бенефициаром мегатренда на импортозамещение, пользуется беспрецедентной господдержкой, демонстрируя высокие темпы роста выручки и рентабельности. Цель привлечения капитала в рамках IPO — реализация долгосрочной стратегии развития и раскрытие значительного потенциала роста бизнеса.

 

Мы считаем IPO ГК «Элемент» крайне интересным, так как видим высокий потенциал развития компании благодаря сложившимся рыночным условиям и господдержке. Наша рекомендация по участию/неучастию в IPO будет зависеть от цены размещения, которую компания объявит, согласно нашим прогнозам, в ближайшую неделю.

Параметры IPO

ГК «Элемент» сообщил, что планирует разместить 10% акций, а IPO состоится в конце мая – начале июня. Компания уже зарегистрировала допэмиссию и провела преобразование в ПАО. Размещение будет проходить на СПБ Бирже. Компания ожидает включение своих акций в котировальный список первого уровня. Основные акционеры компании не планируют продавать принадлежащие им акции.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Обзор IPO ГК "Элемент"

 

Инвестиционное заключение

ГК «Элемент», национальный лидер в стратегически важной индустрии микроэлектроники, выходит на рынок IPO. Компания является бенефициаром мегатренда на импортозамещение, пользуется беспрецедентной господдержкой, демонстрируя высокие темпы роста выручки и рентабельности. Цель привлечения капитала в рамках IPO — реализация долгосрочной стратегии развития и раскрытие значительного потенциала роста бизнеса.

 

Мы считаем IPO ГК «Элемент» крайне интересным, так как видим высокий потенциал развития компании благодаря сложившимся рыночным условиям и господдержке. Наша рекомендация по участию/неучастию в IPO будет зависеть от цены размещения, которую компания объявит, согласно нашим прогнозам, в ближайшую неделю.

Параметры IPO

ГК «Элемент» сообщил, что планирует разместить 10% акций, а IPO состоится в конце мая – начале июня. Компания уже зарегистрировала допэмиссию и провела преобразование в ПАО. Размещение будет проходить на СПБ Бирже. Компания ожидает включение своих акций в котировальный список первого уровня. Основные акционеры компании не планируют продавать принадлежащие им акции.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новая структура Яндекса

Yandex N.V – первая квазироссийская компания, которая ввела максимальные ограничения для обмена ГДР на локальные акции. 14 мая в рамках оферты было объявлено, что 2% всех внешних держателей расписок смогут участвовать в обмене при условии хранения бумаг в российском депозитарии до 7 сентября 2022 г. и 14% – в рамках обратного выкупа при цене 1 251 руб. за акцию при условии хранения в российском депозитарии до 30 ноября 2023 г. Объявленные условия выглядят крайне неблагоприятными, особенно после того как другие семь российских компаний ранее успешно провели обмен без ограничений для тех акционеров (за исключением держателей из недружественных стран), которые приобрели бумаги за рубежом и успешно перевели их в НРД до даты отсечки.

В итоге ЗПИФ «Консорциум.Первый» путем выкупа (14%) и обмена (15,8%) в общей сложности 108 млн акций увеличит свою долю до 49% (по нашей оценке, в итоге он получит 177 млн акций, тогда как сейчас владеет 69 млн). Таким образом будет закрыта сделка в части акций. Денежная выплата по сделке в размере 230 млрд руб. будет произведена в два этапа: 68% – до конца мая, остальная часть – до конца июня.

Таким образом, около 51% держателей (186 млн акций), которые приобрели бумаги на внебиржевом рынке и не перевели их в указанные сроки на счета российского депозитария, не смогут участвовать в обмене и в обратном выкупе внутри НРД. Их акции останутся в капитале западной компании, пока она не объявит новые условия.

Дивный новый Яндекс


Оценка стоимости выкупа бумаг во внешнем контуре

По нашей оценке, чистая цена выкупа бумаг у акционеров в рамках западной компании после всех расходов может составить 866 руб. за акцию, или $9,4, против 1 252 руб. при выкупе внутри НРД.
При расчете мы учли полученные от сделки денежные средства в размере $230+ млрд, которые будут распределены между держателями 186 млн акций, и вычли корпоративный налог на прибыль в Голландии в размере 26%, капиталовложения на сумму $0,5 млрд и прочие транзакционные расходы.

Без вышеперечисленных расходов цена выкупа может составить 1 237 руб. (с учетом $230+ млрд денежных средств и 186 млн акций в свободном обращении).

Дивный новый Яндекс


Оценка стоимости западного бизнеса

Индикативная оценка, включая операционный бизнес: 1 533–1 780 руб. за акцию.
ЕС снял санкции с основателя Яндекса Аркадия Воложа. Это должно значительно упростить работу международного бизнеса Yandex (YNV), который может претендовать на звание «IT-единорога» с индикативной стоимостью $1 млрд (точная оценка на данный момент невозможна). С учетом объема денежных средств оценка YNV может превысить $3 млрд за вычетом резерва на развитие в размере $0,5 млрд.

При допущении, что после сделки в капитале западной компании останется 186 млн акций (362 млн акций минус 176 млн акций, которые могут перейти в категорию казначейских после использования в качестве оплаты сделки), оценка YNV может составить $16,7 за акцию, или 1 533 руб. за акцию. Без учета денежного резерва под капвложения индикативная стоимость компании может составить
$19,4 за акцию, или 1 780 руб. за акцию.

Отчетность международного бизнеса имеет лишь очень отдаленное отношение к оценке этой части компании. В пресс-релизе по итогам 1К24 отмечалось, что привлечение капитала для развития этих предприятий ограничено из-за сложностей перевода средств из России.

Международный (без РФ) бизнес компании включает следующие активы: (1) облачная платформа Nebius AI, (2) краудсорсинговая платформа Toloka AI, (3) беспилотные технологии Avride и (4) образовательный сервис TripleTen. По итогам 1К24 выручка международного бизнеса выросла в 2,8 раза г/г до 1,05 млрд руб. Скорректированная EBITDA была отрицательной: минус 6,4 млрд руб. Скорректированный чистый убыток составил 7,01 млрд руб.

Дивный новый Яндекс

Будет ли восстановлен листинг на NASDAQ? Каким будет free float на МосБирже?

Бумаги Yandex, которые находятся в Euroclear, могут вернуться на организованную торговую площадку. После завершения сделки уже не будет «санкционного российского следа», и листинг на NASDAQ может быть восстановлен.

Как вырастет free float на Мосбирже?

Согласно экспертным оценкам, реальный free float на МосБирже (за вычетом бумаг на счетах «С») вырастет на 4,6% – с 11,3% до 15,9%.

Рубль под влиянием двух сил - прогноз до конца 2024 года

 

Рубль продолжит слабеть на фоне разнонаправленных факторов

 

Заметное ослабление рубля против доллара началось в двадцатых числах января 2024 г и с тех пор он подешевел более чем на 7%, а с начала этого года потерял более 4% на фоне сокращения доли продажи валютной выручки от экспортеров, хотя нефть с начала года подорожала более чем на 17%. Плавному ослаблению рубля против доллара прежде всего способствовали покупки валюты со стороны нерезидентов из дружественных стран. Согласно статистике ЦБ РФ, с начала года они выросли на 20% и в марте составили 320 млрд руб. При этом продажи иностранной валюты 29 крупнейшими российскими экспортерами сократились в марте до $12 млрд по сравнению с $15 млрд пиковым значением в декабре 2023 г., когда объем экспорта был примерно, как в марте. Согласно оценке ЦБ, объем экспорта за март 2024 составил $39,6 млрд – это рекорд с сентября 2023 г.

Ограниченные продажи валюты, несмотря на высокий экспорт, объясняются задержкой с поступлением средств из-за ограничений со стороны банков из дружественных стран, а также проблемой с логистикой и другими инфраструктурными причинами.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Европлан и Мтс банк - два крупнейших ipo с 2022 г.

29 марта мы ожидаем начало торгов акциями лизинговой компании «Европлан». Сбор заявок открыт 22 марта. Также весной этого года мы ждем IPO МТС Банка.

В рамках IPO Европлан оценил себя в 100.2 — 105 млрд руб., инвесторам будет предложено 12.5% акций компании, размер предложения составит 12.5 — 13.1 млрд руб. МТС Банк планирует привлечь до 15 млрд руб.

Ожидаемые объемы размещения этих двух компаний — в 2-3 раза выше среднего объема размещения российских компаний в период после 2022 г. (5 млрд руб.) Таким образом, эти IPO будут достаточно крупными, сравнимыми по объему с размещением Совкомбанка (11.5 млрд руб.) в декабре 2023 г.


Источник: по Европлану — данные организаторов, по МТС Банку — оценка ИК “Айгенис”.

Резюме

На наш взгляд, объявленные параметры IPO Европлана выглядят привлекательными, и участие в IPO считаем целесообразным. Объявленная оценка размещения Европлана в 100-105 млрд руб. ниже нашей оценки справедливой капитализации компании в 120 млрд руб.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Группа Позитив - Новые параметры допэмиссии заметно улучшают профиль компании

7 марта компания Positive Technologies сообщила, что понизила максимальную величину допэмиссии акций с 25% до 15% при каждом двукратном росте капитализации.
Также компания сообщила, что объем первой допэмиссии составит 7.9%, она будет проведена в 4К24 и станет единственной в этом году. Она учитывает рост капитализации за 2023 г.

Мы считаем, что понижение параметра допэмиссии станет сильным драйвером роста котировок компании в ближайшие месяцы, так как рынок переоценит компанию и существенно снизит негативный вклад допэмиссии в котировках.

Почему фактор допэмиссии так важен?

Анонсированный 16 октября 2023 г. размер допэмиссии в 25% был, на наш взгляд, очень большим, и этот фактор стал резким негативом в инвесткейсе компании. Потенциальная допэмиссия существенно сдерживала рост капитализации компании, сделала акции аутсайдером среди представителей российского IT-сектора, а дисконт к справедливому уровню достиг 25% (см. график 1.) По сути, компания объединила в программе два взаимоисключающих параметра: рост капитализации и допэмиссия, которая не дает капитализации расти.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

POLYMETAL - с чистого листа

Продажа российских активов

Polymetal сообщил о продаже российских активов (АО «Полиметалл»), за $3.69 млрд компании

«Мангазея Плюс». Polymetal раскрыл внутригрупповую задолженность перед продаваемой компанией АО «Полиметалл» в размере $1.15 млрд. С корректировкой на эту задолженность российские активы были проданы за $2.54 млрд, что является, на наш взгляд, реальной ценой сделки. Эта цифра соответствует мультипликатору EV/EBITDA 2024 = 2.5. Для сравнения, наша оценка EV/EBITDA 2024 Полюс Золота составляет 5.0. Polymetal получит в сухом остатке $300 млн.

За сколько Polymetal продал российские активы, $ млрд

 

Источник: оценка ИК “Айгенис”

Дивиденды

 

Открытым остается вопрос о дивидендах, которые Polymetal может заплатить из суммы, полученной от продажи российских активов. Глава компании Виталий Несис сообщил, что рассмотрение вопроса о дивидендах отложено до мая. Мы считаем, что на величину дивидендов может повлиять чистый долг на балансе казахстанских активов в размере $171 млн, а также то, будет ли Polymetal учитывать при расчете дивидендной базы инвестиции в казахстанские активы (на 2024 г. запланировано $200 млн). Ниже мы приводим два крайних сценария.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Диасофт - технологии, которые зарабатывают

13 февраля мы ожидаем начало торгов акциями софтверной компании «Диасофт» на Московской бирже. В 2022 г. к впечатляющему трек-рекорду Диасофта добавился такой мощный драйвер роста IT-сектора, как импортозамещение вследствие ухода с российского рынка западных разработчиков. Диасофт стал одним из бенефициаров этого тренда. Высокий исторический темп роста и маржинальность, благоприятные прогнозы по будущей динамике, финансовая устойчивость, высокая по меркам IT-сектора ожидаемая дивидендная доходность делают IPO этой компании одним из самых интересных, на наш взгляд, среди ожидаемых размещений на Мосбирже в 2024 г.

В рамках IPO Диасофт установил ценовой диапазон для участия в 4000-4500 руб., что соответствует оценке акционерного капитала компании в 40-45 млрд руб. Компания планирует разместить 8% акционерного капитала и привлечь 4.14 млрд руб. Согласно нашим прогнозам, диапазон цены размещения является привлекательным: с учетом дивидендов ожидаемая полная доходность акций Диасофта составит 27% на горизонте 12 месяцев, если ориентироваться на верхнюю границу диапазона.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Яндекс объявил о продаже российского бизнеса за 475 млрд руб

Яндекс 5 февраля объявил о продаже российского бизнеса за 475 млрд руб. c оплатой денежными средствами и акциями

Сумма сделки оценивается с дисконтом в 50% исходя из обязательного дисконта к справедливой цене.

Минимум 50% от суммы сделки, или 230 млрд руб. (в эквиваленте китайских юаней), будет выплачено денежными средствами, а остальной объем будет оплачен 176 млн акций МКАО «Яндекс».

При этом высока вероятность, что денежные средства не поступят миноритариям, а будут разделены между ключевыми акционерами российского бизнеса и западной компании Yandex N.V и использованы для развития бизнеса.

Сделка будет проведена в два этапа — в течение первого полугодия 68% МКАО «Яндекс» будет продано за 230 млрд руб. и до 67,8 млн акций класса А Yandex N.V. Оставшийся пакет через семь недель перейдет новым владельцам и также будет оплачен денежными средствами и акциями. Yandex N.V. намерена сохранить часть чистой денежной суммы для финансирования развития международного бизнеса, а в итоге – вернуть значительную часть средств оставшимся акционерам, скорее всего, предложив выкуп акций.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

POLYMETAL - дивиденды, которые блестят

В последние две недели среди квазироссийских компаний в центре внимания биржевых сводок был Polymetal (крупнейший производитель серебра и второй крупнейший производитель золота в РФ). Две самые две важные корпоративные новости — продажа доли Группы “ИСТ” (23,8%) консорциуму инвесторов из Омана и заявление главы Polymetal Виталия Несиса о том, что компания планирует продать российские активы до конца марта 2024 г. (ранее планировалось, что это произойдет в мае). Компания вернется к обсуждению дивидендов после продажи активов. Последняя новость успокоила инвесторов на AIX, которые активно продавали депозитарные акции Polymetal после объявления о смене ключевого акционера. Продажа активов в РФ соответствует стратегии компании по снижению российского риска.

Мы предполагаем, что $360 млн от продажи российского бизнеса компания использует для выплаты дивидендов и прогнозируем спецдивиденды от продажи российских активов в размере $0.7 на акцию (61 руб.), что соответствует доходности 20% на AIX и 13% на MосБирже. Мы рекомендуем покупать акции Polymetal на AIX после недавней просадки на 20% с целевой ценой $6 и потенциалом роста 50% вкупе с ожидаемой дивидендной доходностью 20%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>