Сталь под давлением, уголь дорожает, металлурги готовятся к новому налогу: дайджест сырьевого рынка
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций разбирает ключевые события сырьевого рынка за сентябрь и оценивает, как они повлияют на результаты российских компаний.
Сталь остается под давлением
В августе мировой выпуск стали снизился на 1,2% год к году, до 144 млн тонн, хотя вне Китая вырос на 1,6%. Торговые ограничения поддерживают цены, но слабый спрос и избыток мощностей сдерживают рынок.
В Китае за январь—август инвестиции в недвижимость упали на 20%, а внутренний спрос на сталь, по нашим расчетам, — более чем на 3%. Высокий экспорт усиливает конкуренцию: поставки китайской стали в СНГ за январь—июль выросли на 18%. Это создает риски для российских сталеваров, для которых СНГ — наиболее маржинальное экспортное направление.
В России августовская выплавка выросла на 4,9% год к году, но за восемь месяцев снизилась на 4,2%. Оживление спроса считаем временным: до конца года его будут сдерживать сезонность и высокие ставки.
Улучшение третьего квартала поддержит результаты сталеваров, особенно ММК. Для НЛМК дополнительный риск — возможное сокращение поставок слябов в Турцию из-за логистических ограничений.
Уголь поддерживает Распадскую
В сентябре мировые цены на коксующийся уголь выросли на 18–20% к августу, до $280–300 за тонну. Причина — дефицит в Китае после аварий на шахтах. Ожидаем сохранения высоких цен как минимум до конца года.
Сохраняем парную идею: покупку акций Распадской и короткую позицию по НЛМК в расчете на более сильную динамику Распадской. Продажа убыточного актива «УК Межегейуголь», по нашим оценкам, позволит компании сосредоточиться на более рентабельных месторождениях.
Новый налог затронет Норникель и Полюс
Для отдельных добывающих компаний и производителей удобрений предлагается налог в размере 30% дополнительного дохода за 2026–2028 годы, связанного с ростом рублевых цен относительно 2025 года. Для золотодобытчиков ставка составит 20%.
По нашим оценкам, Норникель может заплатить более 150 млрд рублей за три года — чуть более 7% совокупной EBITDA. Для Полюса ожидаем более 50 млрд рублей за 2026–2027 годы, или более 3,5% EBITDA за этот период. В 2028 году налог может обнулиться при снижении цен на золото.
В базовом сценарии не ожидаем платежей от ФосАгро и РУСАЛа: роста рублевых цен на продукты первых переделов, которые, как мы понимаем, учитываются при расчете налога, пока нет. Однако РУСАЛ косвенно пострадает как акционер Норникеля.
Подробнее о том, кого новый налог может обойти стороной и в каких акциях еще есть повод искать потенциал — обсудили с Ахмедом в подкасте.
Цветные металлы подают разные сигналы
В августе мировой выпуск алюминия снизился на 1,7% год к году, до 6,2 млн тонн: рост производства в Китае не компенсировал спад в странах Персидского залива. Однако сокращение предложения из-за конфликта на Ближнем Востоке уже учтено в ценах. В ближайшие два года рост мощностей, в том числе в Индонезии, может сменить дефицит избытком предложения и оказать давление на котировки.
Сохраняем осторожный взгляд на РУСАЛ с целевой ценой 26 рублей. Дополнительный риск — новая формула расчета цены алюминия, которая, по нашим оценкам, может снизить EBITDA компании примерно на 5%. Проект производства глинозема в Индонезии поможет лучше контролировать сырьевые затраты, но его параметры пока неизвестны.
На рынке никеля сохраняется избыток предложения: в июле он составил 40 тыс. тонн. Индонезия снизила ценовой ориентир для низкосортной руды, что, по нашим расчетам, уменьшит затраты переработчиков на 10–15%. Это позволит им сохранять рентабельность при текущих ценах и снизит вероятность сокращения выпуска. Новость негативна для никеля, который обеспечивает около пятой части выручки Норникеля.
На рынке меди в июле сохранялся дефицит — 51 тыс. тонн. Он поддерживает цены, однако рекордные котировки во многом связаны с опасениями по поводу импортных тарифов США. По мере прояснения тарифной политики возможна коррекция. В долгосрочной перспективе поддержку обеспечит спрос со стороны дата-центров и зеленой энергетики. Медь формирует более трети выручки Норникеля.
Алмазы дорожают, но спрос остается слабым
В августе чистый импорт алмазного сырья в Индию вырос на 2,1% год к году, до $733 млн, а чистый экспорт бриллиантов снизился на 11%, до $765 млн. Индия — крупнейший мировой центр огранки, поэтому эти показатели отражают состояние спроса в отрасли.
Высокие цены на золото и популярность искусственных камней сдерживают спрос на бриллианты. Хотя за месяц цены выросли на 0,3–2,7%, мы пока сомневаемся в устойчивости восстановления.
Сохраняем осторожный взгляд на акции АЛРОСА с целевой ценой 22 рубля.
Дорогая сера ограничивает выпуск удобрений
Цены на удобрения стабилизировались, но вблизи высоких уровней. В Бразилии сера подорожала примерно со $182 за тонну в начале 2025 года до $1 075. По нашим оценкам, при таких затратах производство фосфорных удобрений в стране остается убыточным. Производитель удобрений Mosaic уже снизил загрузку бразильских предприятий, а местные производители запросили господдержку на $375 млн.
ЕвроХим с октября приостанавливает трудовые договоры с 450 сотрудниками комплекса Serra do Salitre из-за перебоев с поставками серы. Возобновление работы ожидается в январе—феврале при нормализации снабжения.
Дефицит и дороговизна серы ограничивают предложение удобрений и поддерживают цены. Субсидии могут улучшить положение производителей, но вряд ли обеспечат существенный рост выпуска.
Подробнее о ситуации на рынках металлов, угля, алмазов и удобрений и влиянии на российские компании читайте в нашем обзоре.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
