Нефтегазовые доходы в феврале 2026 г. — компании впервые за 5 лет заплатили в бюджет по демпферу, но ситуация улучшится уже в марте. Надолго ли это?
🛢️ По данным Минфина, НГД в феврале 2026 г. составили 432,3₽ млрд ₽ (-44% г/г), месяцем ранее — 393,3₽ млрд ₽ (-50,2% г/г). Нефтегазовые доходы катастрофически малы по отношению к прошлому году, всё из-за крепкого ₽, санкций, пошлин и снижения цены на сырьё (средний курс $ в феврале 2025 г. — 92,7₽, цена Urals — 61,69$). Средний курс $ в феврале 2026 г. составил 76,9₽ (в январе — 77,2₽), средняя же цена Urals повысилась до 44,59$ за баррель по данным МИНЭК (в январе — 40,95$), как итог цена за бочку в январе была равна ~3428₽ (в январе — 3161₽). Бюджет на 2026 г. предполагает, что цена Urals составит 59$, а курс $ — 92,2₽, как вы понимаете в эти параметры мы не вписываемся. Рассмотрим полноценно отчёт:
🗄 НДПИ (437,7 млрд ₽ vs. 440,3 млрд ₽ месяцем ранее). РФ продолжает сокращать добычу (санкции и падение цен на нефть), в феврале 2026 г. добыла нефти — 9,184 млн б/с (в январе 9,246 б/с), а могла добывать 9,574 млн б/с (данная квота установлена до конца I квартала). Но уже с апреля 8-ка ОПЕК+ договорилась нарастить добычу 206 тыс. б/с из-за ситуации в Иране, как итог РФ сможет добывать 9,64 млн б/с.
🗄 НДПИ на газ повысился, как и экспортная пошлина. Недавно разбирал отчёт Газпрома за III кв. 2025 года: идёт переориентация на внутренний рынок, но повышение тарифов с 1 июля не сильно помогло. Газпром немного убавил свои инвест. аппетиты, но всё равно есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882 трлн ₽) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5 трлн ₽ на 5 лет, но стройка на паузе), да убрали нашлёпку в 600 млрд ₽ и не выплатили дивиденды за 2024 г., но с такой ставкой % по долгам растут, а значит о выплате дивидендов можно забыть и за 2025 г. Из долгосрочных рисков добавил бы отказ EC от газа по Турецкому потоку с осени 2027 г. (~15 млрд м3 в год) и возможное включение в SDN List, если не будет мира (но события в Иране отодвигают эти риски).
🗄 Налог на дополнительный доход (НДД) составил -0,5 млрд ₽ (в январе — -0,6 млрд ₽), он платится в марте, апреле, июле и октябре, поэтому в некоторые месяцы доходы так разнятся.
🗄 В феврале Минфин получил по демпферу в бюджет — 18,8₽ млрд (годом ранее заплатили компания 148,3₽ млрд, в январе — 16,9 млрд ₽), вот так «помогло» укрепление ₽ и цены на сырьё. Правительство с 1 февраля сняло запрет на экспорт топлива для производителей, а для непроизводителей продлило запрет на экспорт топлива (бензин, дизель и т.п.) до конца июля (но уже заговорили, что могут опять ввести ограничения из-за роста цен на топливо). В.В. Путин подписал указ, который вводит мораторий на обнуление выплат по топливному демпферу с октября 2025 г. по май 2026 г.
📌 В связи с планируемыми изменениями параметра базовой цены на нефть в бюджетном законодательстве Минфин России принял решение не проводить операций по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке в рамках бюджетного правила в марте 2026 г. Минфин продавал валюту с 06.02 по 05.03.26 — 11,9₽ млрд в день, теперь этот навес ушёл (валюта укрепляется, но на неё ещё влияет и возросшая цена Urals). С учётом прошлых трат для финансирования бюджета, то продажи валюты составят 4,6₽ млрд в день (в феврале — 16,5₽ млрд в день, с учётом роста цены на Urals и сокращением скидки до 4-5$ за баррель, то министерство должно приступить к покупкам, т.к. цена отсечения 59$ за баррель). Февраль для нефтяников (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть и т.д.) получился негативным, но март будет гораздо лучше (цена Urals под 90$ за баррель, ослабление ₽, временное снятие санкций и увеличение добычи), главный вопрос надолго ли заварушка в Иране, а пока наши нефтяники пожинают сверх прибыль и бюджет пополняется.
С уважением, Владислав Кофанов
Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor
В целом у власти получится немного подышать, не более. Что касается непосредственно компаний, то с налоговой нагрузкой 70-80% текущее повышение цен в условиях фундамента санкционных наложений это не более, чем морковка ослику.
Дальнейшее развитие событий зависит даже не от продолжительности «конфликта» на БВ, а именно от его сценарной архитектуры. Кто, зачем и почему. А на практике непосредственно от того, какой реальный физический ущерб будет нанесен именно Ираном нефтегазовой и логистической структуре региона, и уже далее от того, какое количество времени Иран по сценарию будет поддерживать в регионе хаос.
По-крайней мере на сегодняшний день ущерб самого Ирана примерно 0, а бравурное устранение нескольких бородатых персон коллективным Израилем формально обеспечило инициативу в управлении Ираном силовому блоку, фактически сейчас превалирующему над статусом айятолл.
Корневых варианта тут по-сути два, Трамп-идиот и единый пул США/Россия/Израиль с Ираном в качестве прокси и при традиционном вроде бы нейтралитете Китая.
При физическом отсутствии недостатка нефти и газа определяющее значение будет иметь флот как таковой и его концентрация на определенных маршрутах. Цена в любом случае будет сдержанно продюссироваться повышенными страховыми премиями и ставками фрахта.
Российский флот итак полностью задействован и загружен.
Соответственно только достоверная информация о том, кто именно и с какими плечами с апреля готов закрывать обьемы может позволить оценивать ситуацию.
Единственное, что можно сказать точно это то, что ЕС газ нужен не потом, а сейчас, в апреле. В большинстве регионов Европы жаркое лето точно такая же газо- и энергоемкая проблема, как и холодная зима.
Но это совершенно не гарантия улучшения экономики Газпрома и роста его акций именно сейчас. По-прежнему допускаю, что скорее реально возобновление транзита через украинскую ГТС, нежели запуск не сертифицированной ветки СП. А ценник 600 для ЕС не новость, уже переваривали на практике и гораздо большую цену, не помрут.
В перспективе же нужно держать в уме тот факт, что все происходящие события кратно умножат инвестиции в диверсификацию генерации по всему миру и откроют рынок для «новых» поставщиков нефти и СПГ газа с довольно приличными мощностями, позволяя выиграть время поставив на паузу проекты стран залива.