Sid_the_sloth
Sid_the_sloth личный блог
19 августа 2024, 08:32

ОЧЕНЬ нестандартные облигации: Новосибирская область 34024

Давно не было свежих региональных бондов на размещении. В предыдущий раз мы разбирали интересный сдвоенный выпуск Ульяновской области, но это было ещё в начале апреля. И вот, Новосибирская область решила удивить инвесторов необычными облигациями. Это не флоатер, но и «классическими» эти облиги назвать язык не поворачивается.

🔥Выпуск точно достоин моего обзора — он получился невероятно… креативным. Давайте взглянем на то, что приготовили нам сибиряки.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски СКБ ЛизингНовабевМособлэнергоМВ ФинансДжи ГруппСамолётАФК Система.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🇷🇺А теперь — погнали смотреть на новый выпуск Новосибирской области!

ОЧЕНЬ нестандартные облигации: Новосибирская область 34024

🏕️Эмитент: Новосибирская область

🗺️Новосибирская область входит в состав Сибирского федерального округа. Административный центр — город Новосибирск. Граничит с Томской, Омской и Кемеровской областями, с Алтайским краем и с Казахстаном.

Образована 28 сентября 1937 г. путём разделения Западно-Сибирского края на Новосибирскую область и Алтайский край. Численность населения — 2,79 млн человек (16-е место среди субъектов РФ).

Я, кстати, в Новосибирске и области ни разу не был. Напишите в комментариях, кто меня читает из Новосибирской области, если такие есть!👋

ВРП (внутренний региональный продукт) области в 2023 г. превысил 2 трлн ₽ — 1,4% от общероссийского показателя.

Кредитный рейтинг: AA(RU) «стабильный» от АКРА.

💼Сейчас на бирже торгуются 4 выпуска облигаций области общим начальным объемом 40 млрд ₽, все бумаги с амортизацией. Кроме того, в обращении находятся 2 выпуска муниципальных облиг г. Новосибирска на 8 млрд.

ОЧЕНЬ нестандартные облигации: Новосибирская область 34024
Облигации Новосибирской области на Мосбирже. Данные от 19.08.2024. Источник: сайт Мосбиржи

📊Финансовые показатели

Наибольший вклад в ВРП области вносят предприятия оптовой и розничной торговли и ремонта, обрабатывающей промышленности, а также сектор «Транспортировка и хранение».

👉Дефицит бюджета области на конец 2023 г. составил 18,8 млрд ₽. При этом в 2021-м и 2022-м годах был профицит. Динамика примерно соответствует показателям федерального бюджета.

👉Налоговые и неналоговые доходы (ННД) выросли на 11,7% по сравнению с 2022-м. Доля собственных доходов региона в общем объеме его доходов (без учета субвенций) за последние 5 лет — на уровне 80%.

👉Долг области состоит на ~70% из бюджетных кредитов с погашением до 2037 г. и на ~30% из облигаций. Соотношение усредненных процентных расходов и совокупных расходов бюджета в 2020-2024 годах составил порядка 1% — необременительно для бюджета области.

Рейтинговое агентство отмечает следующие ключевые факторы:

● Низкий уровень долговой нагрузки;
● Сбалансированную по срокам погашения структуру долга;
● Достаточный уровень ликвидности бюджета;
● Сбалансированный бюджет с умеренно высокой долей собственных доходов;
● Диверсифицированную экономику с высокоразвитыми транспортно-логистическим и научно-производственным сегментами.

📌Источник: Отчет АКРА, данные из интернет-источников.

ОЧЕНЬ нестандартные облигации: Новосибирская область 34024
Новосибирский оперный театр. Источник: Яндекс.Картинки

⚙️Параметры выпуска

● Название: Новосиб-34024
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 13,5 млрд ₽
● Погашение: через 5 лет
● Купон: кривая ОФЗ на сроке 2,6 лет + 275 б.п.*
● Выплаты: 4 раза в год (но есть нюанс)
● Амортизация: да
● Оферта: нет
● Рейтинг: AА «стабильный» от АКРА
● Только для квалов: нет

⚠️А дальше начинается веселуха:

📉Купоны снижаются плавной лесенкой в течение всего срока обращения облигации. Шаг постепенно увеличивается, максимальная разница к 20-му купону - 750 б.п. относительно 1-го купона. Похоже, сибиряки пытаются изобразить наперёд кривую снижения ключевой ставки ЦБ. Подробнее — на иллюстрации ниже.

ОЧЕНЬ нестандартные облигации: Новосибирская область 34024
Источник: данные эмиссионной документации

Купонные периоды: 1-й купон — 57 дней, 2–19-й купоны — 91 день, 20-й купон — 125 дней. Разброд и шатание.

🤔Амортизация: 30% в дату выплаты 9-го купона, по 20% в даты выплат 13-го и 17-го купонов, 30% в дату выплаты 20-го купона.

👉Организатор этого непотребства: Газпромбанк.

👉Сбор книги заявок — 20 августа, размещение на бирже — 23 августа 2024.

*Актуальное значение КБД МосБиржи можно посмотреть здесь. На утро 19.08.2024 для 2,6-летних ОФЗ оно составляет 16,94%. Значит, ставка 1-го купона при этих параметрах будет не выше 19,69%, но скорее всего ниже.

ОЧЕНЬ нестандартные облигации: Новосибирская область 34024
Мем на злобу дня

🧠Резюме: вынос мозга

🏕️Итак, Новосибирская область размещает выпуск солидным объемом 13,5 млрд ₽ на 5 лет с квартальной выплатой купонов, амортизацией и купонами снижающейся лесенкой.

Субфедеральные облигации по надежности почти сопоставимы с ОФЗ. Вряд ли федеральный центр даст региону допустить реальный дефолт  — по крайней мере, таких случаев пока ещё не было.

Низкий уровень долговой нагрузки и достаточная ликвидность. АКРА присвоила области отличный кредитный рейтинг АА. Проблем с погашением из собственных средств быть не должно.

Купоны постоянно будут снижаться. Начиная с 3-й выплаты, каждый следующий купон будет ниже предыдущего.

Амортизация съест часть доходности. Мало того что купонная доходность всё время падает, так ещё и амортизация будет отпиливать крупные куски от тела облигации, начиная с 9-го купона.

💼Вывод: Минфин Новосибирской области явно находился под чем-то, когда это придумывал. Выпуск собрал весь комплект странностей: купоны лесенкой, неравномерную амортизацию, разные купонные периоды. Да уж. Ещё бы оферту сюда до кучи — и был бы полный джекпот.

🤯Простите меня, дорогие сибиряки, но я наверное в ТАКОЕ не полезу - у меня уже на стадии обзора закипел моСК. Боюсь навернуться с вашей лесенки и сломать себе шею.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-5 лучших флоатеров от Альфы для не-квалов
📍 7 коротких облигаций с доходностью выше депозита [лето 2024]
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth
4 Комментария
  • Александр Плеханов
    19 августа 2024, 10:28
    Кручу верчу запутать хочу)
  • phan
    19 августа 2024, 11:51
    Интересно есть ли оговорка про минимальный купон, а то мало ли -750бп доплачивать придется 
  • Чернобров
    19 августа 2024, 18:13
    У меня Ульяновская область 34008 есть в портфеле. Держу и докупаю
    smart-lab.ru/q/bonds/RU000A1087F6/
    А Новосибирск покупать не буду)

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн