Новые облигации Газпром 3Р2 [флоатер]. Обзор свежего выпуска на 30 ярдов

Я прошу прощения за непрекращающийся вал бондо-разборов, но я не виноват, что крупные эмитенты решили порадовать нас новыми выпусками все одновременно. Самый главный должник на всем российском рынке опять идет занимать наши деньги под плавающую ставку. Сбор заявок уже сегодня, 21 мая.

💰Выпуск будет размещаться в рамках 3-й программы биржевых облигаций Газпрома (серия 003Р) с привязкой к ключевой ставке. Первый выпуск из этой серии — БО-003Р-01 — был размещен в конце апреля 2024.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Недавно делал обзоры на новые выпуски Акрон, АФК Система, Ростелеком, Гарант-Инвест, НОВАТЭКа, ЕвроСибЭнерго.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🇬 А теперь — поплыли смотреть на новый флоатер от Газпрома!

🔥Эмитент: ООО «Газпром Капитал»

⭐Кредитный рейтинг: ruAAA от ЭкспертРА и ААА(RU) от АКРА — наивысший.

💰Заёмщик не просто известный, а САМЫЙ известный на долговом рынке РФ, так что в подробности вдаваться нет смысла. В обращении сейчас находятся 5 выпусков облигаций ПАО «Газпром» на общую сумму 70 млрд ₽, 23 выпуска облигаций «Газпром Капитал» общим объемом 655 млрд ₽, 6 выпусков классических бондов (включая бессрочные) на 544 млрд ₽, а также замещайки в разных валютах.

📊Финансовые результаты

Недавно я делал подробный разбор провального отчета Газпрома за 2023 год. Вкратце напомню основные показатели (всё печально):

🔻Выручка снизилась на 27% до 8,5 трлн ₽ на фоне 11,7 трлн ₽ годом ранее. Причины — падение цен на газ и сокращение внешних поставок газа почти на 43%. Компания потеряла маржинальный европейский рынок — выручка от продаж упала с 7,7 трлн ₽ до 4,4 трлн ₽.

🔻EBITDA обвалилась в 2 раза: с 3,63 трлн до 1,76 трлн ₽. Вместе со снижением объемов поставок и высокими капзатратами, ещё и заметно снизилась операционная эффективность. В результате рентабельность по EBITDA упала с 24% до жалких 7,2%.

🔻ВНЕЗАПНЫЙ чистый убыток более 600 млрд ₽ по сравнению с чистой прибылью 1,23 трлн ₽ в 2022-м. Причем убыток во 2П2023 составил 925 млрд ₽, что в 4 раза (!) выше консенсус-прогнозов. Западные санкции больно ударили по бизнесу, а рекордно низкие цены на газ только усугубили ситуацию.

🔻Чистый долг увеличился сразу на 37%. Процентные расходы выросли на 30,5% — на обслуживание долга теперь уходит 92 млрд ₽ в год. Коэффициент чистый долг/ EBITDA на конец 2023 года составил 2,96х против 1,1х в 2022-м. Таким образом, уровень долговой нагрузки приближается к критическому, финансовое положение значительно ухудшилось.


Источник: отчет ПАО «Газпром» по МСФО за 2023

⚙️Параметры выпуска Газпром 003Р-02

👉Организаторы выпуска: Газпромбанк, БК РЕГИОН, Инвестбанк Синара.

👉Сбор книги заявок — 21 мая, размещение на бирже — 28 мая 2024 года.

🤔Резюме: маловато будет

🔥Итак, Газпром через свою дочку «Газпром Капитал» размещает выпуск флоатеров объемом 30 млрд ₽ на 4 года с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅К надёжности вопросов нет. Это Газпром, а значит фактически мы даем деньги в долг государству. Само ПАО «Газпром» к тому же является и поручителем по данному выпуску.

✅Флоатеры сейчас актуальны, а надёжные флоатеры с повышенной (относительно ключевой ставки) доходностью — актуальны ещё больше.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Слишком грустная доходность. Ориентировочный спред 135 б.п. к КС выглядит немного издевательски на фоне заявленного спреда 240 б.п. по новому выпуску АФК Система. Да, кредитный рейтинг у Системы пониже, но фактическое финансовое состояние не в пример лучше.

⛔Огромный долг и убытки. Бизнес Газпрома в данный момент времени очевидно стагнирует, каких-то позитивных переломов на ближайшем горизонте не видно.

💼Вывод: выпуск Газпром Капитал 3Р2 подойдет разве что очень консервативным инвесторам для формирования защитной части портфеля. На мой личный взгляд, среди флоатеров с привязкой КС можно найти варианты гораздо интереснее как на первичном, так и на вторичном рынке.