ТМК акции

На Дне инвестора стального сектора, организованном АТОНом, мы провели встречи для более 32 инвесторов с Северсталью (в лице Евгения Белова), ТМК (Владимир Шматович, Игорь Барышников, Ирина Яроцкая), ММК (Андрей Серов) и Evraz (Алексей Эберенц, Ирина Бахтурина). Основными темами обсуждения стали циклы стального сектора, прогнозы по капзатратам в связи с инициативами Белоусова, прогнозы по ценам на сырье, а также по спросу и предложению на ключевых рынках.

Цикл в секторе достиг пика, рентабельность EBITDA нормализуется до 20-23%
Компании поделились позитивными краткосрочными прогнозами, но согласны с тем, что цикл в стальном секторе достиг своего пика, и поэтому рентабельность EBITDA вряд ли удержится на уровне 30% в долгосрочной перспективе. Снижение FCF и рост капзатрат должны неизбежно оказать давление на дивиденды – основное конкурентное преимущество сектора. Это поддерживает нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ по сектору и предпочтение дешевым (MMK) и защитным (Северсталь) бумагам. Мы также выделяем ТМК, которая должна временно выиграть от снижения производственных затрат.

В среду мы посетили TMK-Artrom – ключевое производственное предприятие Европейского дивизиона ТМК. Компанию представляли гендиректор Европейского дивизиона и председатель правления Адриан Попеску и директор по стратегии группы TMK Игорь Барышников. Основные выводы: 1) по мере наращивания мощностей на новой термообрабатывающей установке в 2018-20, EBITDA Европейского дивизиона должна заметно увеличиться; 2) дивизион сохраняет разумный подход к капзатратам, но планирует несколько недорогих органических проектов для повышения рентабельности; 3) менеджмент ожидает сильных результатов во 2П18 на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по TMK и считаем снижение котировок возможностью для покупки.

Согласно сообщению ФАС, сделка приведет к ограничению конкуренции на рынке бурильных труб в РФ «путем сокращения числа хозяйствующих субъектов, не входящих в одну группу лиц, в том числе в результате возникновения доминирующего положения ТМК и „Технологий бурения“ на рынке бурильных труб в РФ».

ФАС установила, что в результате совершения сделки «Технологиям бурения» будут переданы мощности по производству бурильных труб ООО «Техномаш».

ТМК подала ходатайство о приобретении 100% «Технологий бурения» 30 мая 2018 года.

https://www.interfax.ru/business/632751

“Решение будет принято по итогам программы (buyback)”, — сказал Шматович в кулуарах Форума крупного бизнеса РА Эксперт.

Совет директоров ТМК в середине сентября одобрил программу приобретения на открытом рынке акций компании, в том числе в форме глобальных депозитарных расписок (GDR), в максимальном объеме до $30 миллионов.

https://ru.reuters.com/article/topNews/idRUKCN1MD286-ORUTP

Согласно официальной информации ТМК по географии продаж, на выручку от продаж в Европе в 2017 пришлось 7%, большая часть которых, на наш взгляд, пришлась на европейский дивизион Группы, который продал 186 тыс т трубной продукции (из общего объема 3 781 тыс т). В связи с этим мы полагаем, что поставки ТМК бесшовных труб в ЕС из России незначительны, и считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ на данном этапе.

Приобретение акций в рамках Программы от лица Компании будет осуществляться на  регулируемых  торговых  площадках  и  OTC  в  соответствии  с  требованиями применимого законодательства.

Ранее ТМК сообщила о планах по выкупу до 29,3 млн акций или до 7,3 млн GDR на сумму до $30 млн в 2018-2019 годах.
Точное количество приобретаемых бумаг будет зависеть от динамики котировок акций и рыночной конъюнктуры в течение периода реализации программы.

Приобретенные акции и GDR будут находиться на балансе группы.
Решение в отношении приобретенных бумаг будет принято до конца реализации программы.

РНС
пресс-релиз

В 2018 г. глобальные депозитарные расписки и локальные акции ТМК продемонстрировали слабую динамику, с начала года опустившись в цене на 11% и 20% соответственно. Мы полагаем, что объявленный выкуп, который может поддержать котировки, будет позитивно воспринят инвесторами.

По нашим оценкам, размер планируемого выкупа составляет 9,6% от общего объема акций в свободном обращении, а его реализация потребует до 13% денежных средств компании по состоянию на конец 2к18. Заметим, что уровень ликвидности акций ТМК достаточно невелик (260 тыс. долл., включая ГДР и обыкновенные акции), и если бы выкуп начался сегодня, то его среднедневной размер соответствовал бы примерно 37% от среднедневного оборота сделок с обоими классами акций за последний месяц.

Однако мы сомневаемся, что реализация программы начнется немедленно и будет осуществлена в полном объеме. В любом случае, как мы полагаем, в долгосрочной перспективе выкуп может привести к снижению ликвидности акций, однако его эффект с точки зрения стоимости бумаг в ближайшем будущем будет позитивным.

Как мы отмечали в Ежедневном обзоре за 17 августа, в ходе телеконференции, посвященной публикации финансовых результатов за 2к18 по МСФО, руководство ТМК упоминало о предложенном выкупе акций, запланированном на кратко- или среднесрочную перспективу. 16 августа на этой новости котировки акций компании подскочили вверх примерно на 4%.

Выкуп акций, исходя из озвученного объема и количества бумаг, планируется осуществлять по средней цене GDR в $4,1, что на уровне текущих котировок. Buyback может стать временной поддержкой для акций ТМК, отметим что компания намерена выкупить около 2,8% своих акций.

Акции ТМК в последнее время демонстрируют отстающую динамику, и эта новость должна их поддержать. $30 млн — не очень большая сумма (особенно учитывая, что программа будет действовать до конца 2019), но все же соответствует примерно 3% от рыночной капитализации компании или 9% от рыночной капитализации акций в свободном обращении. В настоящее время ТМК сосредоточена на снижении долговой нагрузки, поэтому мы полагаем, что скорее всего основная покупка акций начнется после получения средств от запланированного IPO североамериканского дивизиона. ПОЗИТИВНО, на наш взгляд.

Хотя в части выручки результаты ТМК за 2к18 оказались на уровне наших ожиданий, EBITDA оказалась ниже прогнозов, а рентабельность составила 14% (против нашей оценки на уровне 14,5%). Улучшение относительно 1к18 обусловлено восстановлением цен и улучшением структуры продуктовой корзины.

Мы учли в нашей модели ТМК финансовые и операционные результаты компании, а также последнюю макроэкономическую статистику, в связи с чем мы понижаем прогнозную цену акций компании на горизонте 12 месяцев до 6,10 долл., что теперь предполагает ожидаемую полную доходность на уровне 46%. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать».