ТМК акции

Мы ожидаем небольшого улучшения показателей по сравнению с довольно слабыми результатами за 4к17. Основной вклад в рост, как мы полагаем, внес американский дивизион, в то время как показатели российского дивизиона, по нашим оценкам, в квартальном сопоставлении практически не изменились. Таким образом, мы прогнозируем рост EBITDA ТМК на 7,5% к/к, до 147 млн долл., и повышение рентабельности EBITDA до 12,0% в 1к18 против 11,4% за 4к17. Довольно часто акции ТМК демонстрируют высокую чувствительность к публикуемым результатам, однако, учитывая ожидаемое нами небольшое повышение рентабельности, мы полагаем, что котировки останутся стабильными. Наша прогнозная цена на горизонте 12 месяцев составляет 6,90 долл./ГДР, ожидаемая полная доходность – 39%. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать».

Небольшой рост выручки. Выручка американского дивизиона ТМК IPSCO, по нашим оценкам, в 1к18 выросла на 8% к/к, до 330 млн долл. Мы полагаем, что этот рост был практически поровну распределен между сегментами бесшовных и сварных труб: в первом выросли объемы продаж (+9% к/к), во втором – цены (+8% к/к). Выручка ТМК в России, по нашим расчетам, выросла до 837 млн долл. (+2% к/к) на фоне восстановления объемов продаж сварных труб (+12% к/к после снижения на 26% к/к в 4к17). В то же время, согласно нашим прогнозам, снижение выручки европейского дивизиона на 25% на фоне уменьшения объемов продаж частично нивелирует эффект от увеличения выручки в других дивизионах. В результате мы ожидаем, что выручка ТМК вырастет на 1,8% к/к, до 1 225 млн долл.

Рост цен на сталь продолжит оказывать давление на рентабельность. В предыдущем квартале ТМК не смогла перенести на потребителей издержки, связанные с ростом цен на сырье, и в результате показала самую низкую рентабельность EBITDA с 2010 г. – всего 11,4%. Мы ожидаем, что по итогам 1к18 рентабельность выросла, однако едва ли это повышение было значительным, учитывая продолжающийся рост цен на сырье. Поддержку рентабельности российского и европейского дивизионов, скорее всего, оказало повышение продаж более рентабельных труб нефтяного сортамента, и мы полагаем, что EBITDA российского и европейского дивизионов выросла на 3,4% к/к, до 103 млн долл. В результате рентабельность EBITDA могла немного восстановиться до 11,5% против 11,1% в 4к17, однако, по нашим оценкам, все равно осталась намного ниже прошлогоднего показателя на уровне 15,9%. Рентабельность американского дивизиона, как мы полагаем, также выросла за счет увеличения доли бесшовных труб в ассортименте. Таким образом, мы прогнозируем, что EBITDA IPSCO в 1к18 составила 44 млн долл. (+ 17,7% к/к), а общая EBITDA Группы ТМК, по нашим оценкам, достигла 147 млн долл. (+7,5% к/к), что предполагает рентабельность EBITDA на уровне 12%.

Умеренный рост чистой прибыли. Ниже строки «Операционная прибыль» никаких сюрпризов мы не ожидаем. Чистые процентные расходы могли снизиться до -63 млн долл. против -68 млн долл. в 4к17, тогда как небольшое укрепление рубля в течение квартала могло способствовать получению прибыли от курсовых разниц в размере 1,5 млн долл. Таким образом, мы полагаем, что чистая прибыль по итогам 1к18 составит 3,3 млн долл. против чистого убытка на уровне 13,6 млн долл. за 4к17. Свободный денежный поток, по нашим оценкам, может оказаться сравнительно высоким – на уровне 41 млн долл. при объеме капвложений в размере 56 млн долл. Телеконференция. Телеконференция состоится в тот же день в 09:00 по Нью-Йорку / 14:00 по Лондону/ 16:00 по Москве

ТМК должна представить финансовые результаты за 1К18 в пятницу 18 мая. Мы прогнозируем, что выручка составит $1 204 млн (без изменений кв/кв), EBITDA — $151 млн (+10% кв/кв), а чистая прибыль — $5 млн. Мы полагаем, что на результатах скажется умеренное ухудшение ассортимента продукции в сторону увеличения доли сварных труб. Мы ожидаем более сильную динамику в Российском дивизионе и прогнозируем, что его EBITDA вырастет со $111 млн до $115 млн на фоне роста цен и роста поставок OCTG на 4% на фоне буровой активности. Мы ожидаем, что EBITDA Американского дивизиона снизится до $30 млн (с $39 млн в 4К17) из-за инфляции производственных затрат, которая еще не была переложена на покупателей. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по ТМК. Детали телеконференции: пятница, 18 мая 2018; 09:00 (Нью-Йорк) / 14:00 (Лондон) / 16:00 (Москва), Россия: +7 495 221 6523, Великобритания: +44 2071 943759, ID конференции: 72190304#

НЕЙТРАЛЬНО, на наш взгляд: мы подчеркиваем решение совета распределить в качестве дивидендов ок. 100% чистой прибыли, но годовая дивидендная доходность менее 3% выглядит блекло по сравнению с другими компаниями металлургического сектора, предлагающими сопоставимую доходность ежеквартально.

Динамика отгрузки труб выглядит достаточно слабой, но вполне ожидаемой. Продолжает опережающими темпами расти американский дивизион, хотя и здесь назвать динамику выразительной (+2%) также нельзя. В разрезе продаж по видам труб неплохие темпы наблюдались в отгрузке сварных труб (+4%), но сокращалась (на 0,4%) реализация бесшовных.

Консолидированная отгрузка труб в 1К18 осталась практически неизменной кв/кв, в то время как общие продажи труб OCTG были поддержаны оживлением буровой активности в России — в целом НЕЙТРАЛЬНЫЕ результаты, на наш взгляд. Американский дивизион продемонстрировал рост общих продаж на 2% кв/кв и отразил улучшения в ассортименте продукции (бесшовные трубы +6% кв/кв, однако общий объем OCTG -2% кв/кв), и мы ожидаем дальнейших улучшений позднее в этом году на фоне роста цен на нефть и объемов бурения. Мы сохраняем нашу осторожную рекомендацию ПОКУПАТЬ по компании.

Основные показатели за 1-й квартал 2018 года

— ТМК отгрузила потребителям 980 тысяч тонн труб, что на 1% больше, чем в предыдущем квартале, и на 16% больше, чем в 1-м квартале 2017 года.

— Объем отгрузки бесшовных труб остался практически на уровне предыдущего квартала и увеличился на 3% по сравнению с 1-м кварталом 2017 года и составил 677 тысяч тонн.

— Отгрузка сварных труб выросла на 4% по сравнению с 4-м кварталом 2017 года и на 64% по сравнению с 1-м кварталом 2017 года и составила 303 тысячи тонн.

— Отгрузка труб OCTG увеличилась на 2% по сравнению с 4-м кварталом 2017 года и на 7% по сравнению с 1-м кварталом 2017 года и составила 459 тысяч тонн.

— Объем отгрузки премиальных резьбовых соединений вырос на 10% по сравнению с 4-м кварталом 2017 года и составил 224 тысячи штук. По сравнению с 1-м кварталом 2017 года рост составил 20%.



пресс-релиз

Акции ТМК

 

Работает в ТМК, на одном из заводов мой знакомый.

Умнейший человек, но без амбиций.Поэтому работает просто в бригаде.Так он нашёл способ сэкономить заводу миллионы рублей в месяц.

Нашёл неэффективность в каком то механизме.Рассказал начальнику, родственичку одного единоросца, который его тупого туда и пристроил.

Тот заставил бригаду за копейки внедрять инновацию.Вся бригада на моего друга волком смотрит.

Премию получил начальник цеха.

Так и во всей стране, кто лизнул тот и на коне.

Ценят не за ум, а за пресмыкательство.И всю эту систему создал один голый король.

Друг говорит может делать 150 % плана, но тогда учётчики понизят расценки за выполнение.

И за лучшую работу будем получать те же деньги.

Вот так и живёт вся Россия.

 

 

Работает в ТМК, на одном из заводов мой знакомый.

Умнейший человек, но без амбиций.Поэтому работает просто в бригаде.Так он нашёл способ сэкономить заводу миллионы рублей в месяц.

Нашёл неэффективность в каком то механизме.Рассказал начальнику, родственичку одного единоросца, который его тупого туда и пристроил.

Тот заставил бригаду за копейки внедрять инновацию.Вся бригада на моего друга волком смотрит.

Премию получил начальник цеха.

Так и во всей стране, кто лизнул тот и на коне.

Ценят не за ум, а за пресмыкательство.И всю эту систему создал один голый король.

Друг говорит может делать 150 % плана, но тогда учётчики понизят расценки за выполнение.

И за лучшую работу будем получать те же деньги.

Вот так и живёт вся Россия.

Чистая прибыль ТМК по РСБУ по итогам 2017 года сократилась в 1,7 раза и составила 9,689 млрд рублей.

Выручка компании за отчетный период выросла в 1,3 раза – до 184,726 млрд рублей.

Валовая прибыль увеличилась до 14,346 млрд рублей, доналоговая прибыль сократилась в 1,8 раза – до 10,293 млрд рублей.



отчет

Финансовые результаты

— Выручка за 4-й квартал 2017 г. выросла на 5% по сравнению с предыдущим кварталом и составила 1 203 миллиона долларов США; выручка за 2017 г. увеличилась на 32% по сравнению с 2016 г. и составила 4 394 миллиона долларов США
— Скорректированный показатель EBITDA в 4-м квартале 2017 г. составил 160 миллионов долларов США, снизившись на 5% по сравнению с предыдущим кварталом; скорректированный показатель EBITDA за 2017 г. увеличился на 14% по сравнению с 2016 г. и составил 605 миллионов долларов США
— Рентабельность по скорректированному показателю EBITDA составила 13% в 4-м квартале 2017 г. и 14% по итогам 2017 г.
— Чистый долг на 31 декабря 2017 г. составил 2 688 миллионов долларов США
— Отношение чистого долга к показателю EBITDA на 31 декабря 2017 г. снизилось до 4,44x

Прогноз

— ТМК ожидает, что в 2018 г. уровень рентабельность по EBITDA может остаться на уровне 2017 г., при этом показатель EBITDA может увеличиться по итогам года за счет дальнейшего роста результатов Американского дивизиона.

ТМК полагает, что в 2018 г. потребление бесшовных труб OCTG в России останется на высоком уровне, с определенным потенциалом роста. ТМК ожидает, что объемы потребления в сегменте ТБД в 2018 году останутся на низком уровне в связи с завершением или изменением сроков реализации ряда проектов по строительству крупных трубопроводов.

В США ТМК ожидает дальнейшего повышения показателей Американского дивизиона в 2018 г., чему будет способствовать растущий спрос на трубы OCTG на фоне возобновления роста количества буровых установок и увеличения доли установок для горизонтального бурения. 

Европейский дивизион в 2018 г. ожидает дальнейшего повышения финансовых результатов благодаря стабильному спросу на трубную продукцию, а также улучшению структуры продаж и ценовой конъюнктуры.  

По прогнозам ТМК, в 2018 г. рентабельность по EBITDA в целом останется на уровне 2017 г., при этом по итогам года ожидается повышение показателя EBITDA за счет дальнейшего роста показателей Американского дивизиона.

пресс-релиз

Мы ожидаем, что цифры окажутся относительно слабыми, главным образом из-за снижения рентабельности EBITDA в сегменте бесшовных труб российского дивизиона. Американский дивизион, по нашим оценкам, также продемонстрирует небольшое квартальное снижение EBITDA.

В целом мы ожидаем снижения рентабельности EBITDA ТМК с 14% в 3к17 до 13% в 4к17. Учитывая недавний пересмотр компанией оценки капиталовложений, свободный денежный поток за весь 2017 г., скорее всего, будет близок к нулю. Рассчитанная нами прогнозная цена ГДР ТМК через 12 месяцев остается прежней (6,90 долл.), что предполагает ожидаемую общую доходность на уровне 22%. Мы подтверждаем рекомендацию Покупать.

По нашим оценкам, выручка российского дивизиона в 4к17 должна была вырасти на 2% к/к, до 0,87 млрд долл., главным образом за счет увеличения объемов реализации бесшовных труб (+5%) и цен на них (+3%). Это частично нивелировалось сокращением продаж сварных труб (−25% к/к, по нашим оценкам). Однако, учитывая, что на сварные трубы пришлось лишь 27% квартального объема реализации, полностью свести на нет положительный эффект от увеличения выручки в бесшовном сегменте это не могло. Выручка американского дивизиона (IPSCO), по нашим оценкам, могла снизиться на 3% к/к вследствие сокращения продаж нарезных труб нефтяного сортамента (OCTG). В целом выручка ТМК за 4к17, по нашим оценкам, должна была составить 1,15 млрд долл. (+1% к/к).

Несмотря на довольно значительное увеличение выручки российского дивизиона от реализации бесшовных труб, мы полагаем, что рентабельность данного сегмента может несколько разочаровать. Внутренние цены на лом черных металлов растут начиная со 2к17; в частности, в 4к17 они выросли примерно на 4% к/к, и, учитывая, что ТМК пересматривает цены на свою продукцию с лагом как минимум в один квартал, мы полагаем, что в 4к17 рентабельность EBITDA могла несколько снизиться. По нашим оценкам, по российскому дивизиону она должна была составить около 12,6% против 13,9% в 3к17. Это предполагает снижение EBITDA российского дивизиона на 7% к/к, до 110 млн долл. По американскому дивизиону мы также прогнозируем 7%-е снижение EBITDA, главным образом в результате увеличения доли в продажах отличающихся более низкой рентабельностью сварных труб. Как следствие, совокупная EBITDA ТМК также должна была снизиться приблизительно на 7% к/к, до чуть более 149 млн долл.

Мы прогнозируем чистые процентные расходы на уровне 68 млн долл. и прибыль от курсовых разниц в размере 2 млн долл. В результате чистая прибыль компании за 4к17 должна была составить 9 млн долл. С учетом дивидендной политики компании, предусматривающей направление на выплату дивидендов 25% чистой прибыли по МСФО, мы прогнозируем дивиденды за весь 2017 г. на уровне около 3,30 руб./ГДР, что предполагает более чем скромную дивидендную доходность в районе 1%. Свободный денежный поток ТМК за весь 2017 г., судя по всему, будет близок к нулю в связи с увеличением оценки капиталовложений (примерно до 240 млн долл.), о котором недавно сообщила компания.

Завтра же компания проведет посвященную публикации результатов телеконференцию, в ходе которой мы можем услышать комментарии руководства по поводу отложенного IPO IPSCO. На наш взгляд, данная сделка по-прежнему возможна и остается ключевым фактором потенциальной положительной переоценки компании рынком.

Мы ожидаем, что ТМК сообщит о снижении EBITDA в 4К17 на 8% до $155 млн. На выручке скажется снижение консолидированных продаж труб на 3%, а на затратах — рост цен на сталь — рентабельность EBITDA должна составить 13.9% (-0.9 пп). Мы ожидаем, что свободный денежный поток окажется в позитивной зоне ($78 млн), но траектория движения оборотного капитала остается под вопросом — напомним, что в 3К ТМК нарастила оборотный капитал на $145 млн. Хотя результаты в целом учтены в цене, реакция рынка может быть умеренно НЕГАТИВНОЙ из-за роста затрат, на наш взгляд.

Комплекс рассчитан на обработку 165 тысяч тонн труб в год. Помимо основной линии в его состав входят станция водоподготовки и электроподстанция, размещенные в отдельных помещениях.

В комплексе будут выполняться все виды термообработки: закалка и отпуск, нормализация, мягкий отжиг, теплая правка. Предусмотрено бесперебойное движение прошедших обработку труб с минимальными манипуляциями, что позволяет работать с пропускной способностью до 120 единиц трубной продукции в час.

«Высокотехнологичное оборудование позволяет контролировать процесс термообработки с наивысшей точностью и прослеживать параметры обработки трубы в индивидуальном порядке. Как результат: новый комплекс позволяет проводить термообработку труб диаметром от 60 до 273 миллиметров и толщиной стенки от 5 до 60 миллиметров, что позволяет производить востребованную премиальную продукцию с меньшими затратами и большей эффективностью»

Кроме того, комплекс термообработки позволит существенно снизить расход природного газа и нагрузку на окружающую среду, уменьшить уровень выбросов оксидов азота и углекислого газа.

«ТМК продолжает развивать свои производственные мощности. Новый комплекс термообработки труб на TMK ARTROM расширит сортамент премиальной продукции, параллельно снизив затраты на её производство и повысив качество»

Планируемое IPO американской «дочки» послужило мощным стимулом к росту котировок акций ТМК в последние пару месяцев. На наш взгляд, известие о переносе его сроков может вызвать негативную реакцию со стороны рынка.

Параметры предстоящего IPO IPSCO были оглашены 29 января. В общей сложности (включая размещение существующих акций и выпуск новых бумаг) компания планировала продать порядка 23,3 млн акций по цене 20–23 долл./шт. Такая цена соответствует оценке 100% капитала IPSCO в 1,2–1,4 млрд долл. и прогнозному коэффициенту EV/EBITDA за 2017 г. на уровне 10–12x.

Помимо размещения 23,3 млн акций в рамках IPO, компания намеревалась предоставить андеррайтерам 30-дневный опцион на приобретение дополнительных 3,5 млн акций.

В итоге под контролем ТМК, в зависимости от результатов реализации опциона, должны были остаться 58–62% IPSCO.

Размещение акций IPSCO откладывается из-за рыночной конъюнктуры. Компания TMK Ipsco, входящая в ТМК Дмитрия Пумпянского, сообщила, что откладывает первичное публичное размещение из-за неблагоприятных рыночных условий. Компания объявила 29 января о начале размещения на Нью-Йоркской фондовой бирже, в ходе которого планировалось продать 38% акций на 465–535 млн долл. (26% акций Ipsco на 316–364 млн долл. должно было продать российское ПАО «ТМК», остальное — допэмиссия американской компании).