Андрей Иванов, Яркий маркетинг, масштабные рекламные кампании и красивые фото жилых комплексов часто призваны замаскировать серьезные финанс...
Игорь Морозов, это да. У самолета большие проблемы.
Откуда компания берет деньги на обслуживание долга.
Для девелопера основные источники денежных поступлений — продажи жилья, раскрытие счетов эскроу после выполнения необходимых условий, поступления от проектов и привлечение банковского либо облигационного финансирования.
В нормальных условиях часть старого корпоративного долга может рефинансироваться новым.
Сейчас именно этот механизм вызывает наибольшие вопросы.
Когда существующий выпуск с номиналом около 1 000 рублей начинает торговаться около 790–820 рублей, а расчетная доходность новых сделок уходит к десяткам процентов, привлекать новый публичный долг на сопоставимых условиях становится значительно дороже.
Поэтому для «Самолета» особенно важны банковские линии, денежные потоки от проектов, раскрытие эскроу и возможность договориться с кредиторами о приемлемом графике выплат.
Кредитный рейтинг.
У «Самолета» сохраняется рейтинг A-(RU) от АКРА со стабильным прогнозом. Также на 17 сентября РБК указывал действующий рейтинг A.ru от НКР со стабильным прогнозом.
В декабре 2025 года АКРА понизило рейтинг компании до A-(RU), а в марте 2026 года статус «под наблюдением» был снят.
Однако события сентября показывают важное расхождение между рейтинговой оценкой и рыночной стоимостью долга.
При рейтинге инвестиционной категории отдельные облигации начали торговаться с доходностью более 50%, а по одному из крупных выпусков Мосбиржа 18 сентября показывала около 77,6%.
Это не отменяет рейтинги агентств, но показывает, насколько быстро рынок переоценил краткосрочный риск ликвидности и рефинансирования.
Ключевые риски.
Первый риск — рефинансирование. На ближайшие 12 месяцев приходится около 53,5 млрд рублей основного облигационного долга, причем почти 50 млрд рублей сосредоточено в крупных погашениях января–июля 2027 года.
Второй — ухудшение финансовых результатов. Выручка, EBITDA и скорректированная EBITDA в первом полугодии снизились, а компания получила значительный чистый убыток.
Третий — рост общей долговой нагрузки. Более широкий показатель чистого долга достиг 3,88х скорректированной EBITDA.
Четвертый — стоимость нового финансирования. После новостей 17 сентября котировки облигаций резко снизились, а доходности отдельных выпусков вышли выше 50%. Это повышает стоимость потенциального рыночного рефинансирования.
Пятый — структура долга. Банковское проектное финансирование связано с активами и денежными потоками конкретных проектов, тогда как публичные облигации являются необеспеченным долгом.
Шестой — неопределенность вокруг возможной реструктуризации со Сбербанком. Ее влияние на облигационеров будет зависеть от конкретных условий и распределения денежных потоков между проектными компаниями, банками и корпоративным центром.
Наиболее важные события.
Главное событие сентября — сообщения о возможном изменении структуры взаимодействия со Сбербанком.
17 сентября рынок отреагировал на них резкой распродажей облигаций: максимальное внутридневное падение выпуска 002Р-03 достигало 11,6%, до 790 рублей.
Следующий контрольный момент — ближайшие выплаты сентября и октября 2026 года.
После этого основное внимание будет сосредоточено на 24 января 2027 года, когда предстоит погашение выпуска на 24,5 млрд рублей.
Следующая крупная нагрузка приходится на июль: 20 млрд рублей 22 июля и 5 млрд рублей 30 июля 2027 года.
Не менее важны следующие финансовые результаты. Они должны показать, способна ли компания восстановить денежные потоки и снизить зависимость от внешнего рефинансирования.
Главный вопрос теперь — как «Самолет» пройдет пик погашений 2027 года и какие реальные источники ликвидности будут доступны корпоративному центру после возможной реструктуризации отношений с банками.
По совокупности подтвержденных данных кредитный риск можно оценивать как средний с выраженным повышенным риском ликвидности и рефинансирования. Резкое падение биржевых котировок усиливает этот сигнал, но само по себе не означает, что компания перестанет выполнять обязательства.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР)
Финаме
БКС Мир Инвестиций
