Газпром нефть 1к 2020
Результаты 1 кв 2020 плохие, но ожидаемые. Пока компания испытала только падение цен средняя цена Urals была еще относительно высокая — 48,21 долл VS $61,5 в 4кв 2019). Дальше последует еще и сокращение добычи.
Но и сейчас приятного мало: падение выручки 16% кв/кв до 514 млрд. Продажи нефти на экспорт упали на 22,6% кв/кв до 107 млрд, продажи нефтепродуктов на внутреннем рынке снизились на 9,2% кв/кв до 228 млрд, на экспорт – минус 7% до 132 млрд. На этом фоне EBITDA схлопнулась почти в два раза до 99 млрд, а чистая прибыль из-за валютной переоценки долга ушла в отрицательную зону – убыток 13,8 млрд (особенно важно, тк по див. политике 50% от прибыли по МСФО). При этом FCF составил 20 млрд. на фоне CAPEX в 112 млрд (всего на 2020 г. запланировано 360 млрд).
Операционные показатели выросли: рост добычи +6,7% г/г, рост переработки +3,2% г/г, на 5% выросла сеть АЗС (но при этом упали продажи на 9,4% в расчете на 1 АЗС). Компания нарастила долю переработки до 63,2%, глубина переработки выросла на 3,7 п.п. г/г до 84,7%.
На 2 кв 2020 приходится пик сокращения добычи по сделке ОПЕК+. Компания заявила, что удастся избежать существенных затрат на консервацию скважин. 90% останавливаемых скважин переведены во временную консервацию на срок до 6 мес, что обеспечит быстрое восстановление добычи с высоким уровнем сохранения дебита после перезапуска. Полной консервации подверглись лишь 5% от останавливаемых скважин (большие риски восстановления добычи).
Во мае-июне добыча сократится на 17%, на апрель-май пришелся пик локдауна в России, что сократит продажи нефтепродуктов. Самолеты не летают 2 месяца, а это 10% от объема или 10 млрд выручки в мес. В апреле средняя цена Юралс составила 16,26 долл, в мае держится на уровне 32-34 долл. Плюс надо учесть рост акцизных платежей из-за низкой цены на нефть. В 1кв акциз к уплате уже вырос почти вдвое с 14,5 млрд в 4кв 2019 до 26,4 млрд. Из хорошего: сокращение экспортной пошлины на нефть в апреле с 45,2 до 6,8 долл за тонну. В 1кв на нее пришлось почти 20 млрд расходов.
Все это подводит к мысли, что во 2 кв уже будут не бумажные убытки из-за валютной переоценки, а уже операционные. При этом финансовое положение компании остается стабильным: денежная подушка в размере 238 млрд (учтем, что 94 млрд летом выплатят на дивиденды). Долг на половину рублевый, имеется кредитная линия на 85 млрд для покрытия кассовых разрывов. Структура долга такова, что в ближайшие два года необходимо погасить только 10%, средняя ставка – 5,68% (с учетом валютного долга). Кризис переживут без проблем.
Подводя итог, могу сказать, что компания вступает в кризис в лучшем состоянии, чем Газпром или Роснефть. Июньские дивиденды – остатки былой роскоши, при таких ценах на нефть и таком курсе за 2020 г. их может и вовсе не быть. Компания хорошая, но по форвардным мультипликаторам смотрится дороговато. Столько же она стоила прошлой весной, но там были и дивиденды, и перспективы роста.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
