ЛСР Группа акции

Мы начинаем аналитическое освещение Группы ЛСР с рекомендации ПОКУПАТЬ и целевой цены 1050 руб. за локальную акцию ($3,7 за GDR). Она предполагает потенциал роста 30% с текущей цены. Нам нравится бизнес-модель ЛСР – ее портфель проектов широко представлен в разных ценовых категориях и географических сегментах, а ее циклический бизнес в девелопменте дополняется более стабильными доходами от продажи строительных материалов и оказания строительных услуг. Среди негативных моментов можно отметить, что в 1К17 объемы продаж компании были достаточно слабыми, и инвесторы выразили обеспокоенность, что компания может не достигнуть своего прогноза продаж в 2017. Кроме того, финансовые результаты компании зависят от ее флагманского проекта ЗИЛАРТ, который в настоящий момент требует больших инвестиций, но должен выйти на положительный денежный поток в следующем году. С корректировкой на непрофильный бизнес акции компании торгуются с мультипликаторами P/NAV 0.6x и P/E 2017П 6.7x, которые мы считаем вполне привлекательными.

Мы ожидаем рост объемов продаж до 1 млн кв м в 2018-19, если компания будет реализовывать свои проекты в соответствии с планом и будет наблюдаться стабильный спрос. Он будет поддерживаться развитием масштабных проектов Цветной Город, Цивилизация (оба в масс-маркет сегменте) и Петровский остров в элитном сегменте – все проекты расположены в Санкт-Петербурге. В Москве основными драйверами роста являются ЗИЛАРТ (бизнес-класс) и Лучи в сегменте масс-маркет.

Мы считаем, что в 2018 ситуация улучшится, поскольку ЗИЛАРТ начнет генерировать позитивный денежный поток, способствуя росту консолидированного денежного потока ЛСР от операционной деятельности выше 10 млрд руб., чего будет достаточно для покрытия дивидендных выплат и начала сокращения долговой нагрузки.

Мы ожидаем увидеть существенный рост рентабельности сегмента недвижимости в Московском регионе − до 10% по рентабельности EBITDA (против 3% в 2016) за счет роста доли завершенного строительства в проекте ЗИЛАРТ, в то время как рентабельность EBITDA от недвижимости в Санкт-Петербурге скорее всего окажется под давлением (25% против 34% годом ранее) из-за увеличения доли менее рентабельного сегмента масс-маркет.

Компания торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2017П равным 5,6x против 5-летнего среднего исторического значения 7.0x и P/E 2017П 6.7x против среднего исторического 5-летнего значения 10.9x. С корректировкой на стоимость бизнеса по производству строительных материалов, который мы оцениваем в 5-кратную EBITDA сегмента за 2017, компания торгуется с мультипликатором P/NAV 2017П равным 0.6x, что также не выглядит высоким уровнем. Расчет нашей целевой цены основан на среднем двух оценок: по методу DCF (WACC 13,1% и темпы роста в постпрогнозный период 2%) и по целевому мультипликатору P/E 9.0x, умноженному на среднюю чистую прибыль за 3 года (2017-19), которую мы оцениваем в 12,4 млрд руб. Этот подход дает целевую цену 1050 руб. за акцию или $3,7 за GDR, подразумевая потенциал роста 30% и 25% соответственно и обосновывает нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ. В число катализаторов акций входит квартальная отчетность по объемам продаж. Операционные результаты за 2К17 будут опубликованы в середине августа, и покажут, имеет ли компания шансы выполнить годовой прогноз.

Официальная дивидендная политика компании предполагает, что не менее 20% от чистой прибыли по МСФО должно выплачиваться в качестве дивидендов, но на самом деле компания платит больше. Последние три года компания поддерживала дивиденды на уровне 78 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности 8-9%. Это делает Группу ЛСР одной из самых привлекательных дивидендных историй на российском фондовом рынке. В обще сложности компания выплатила около 8 млрд руб., что соответствует почти 90% ее чистой прибыли.

По оценке аналитического центра www.irn.ru, к 2020-2021 г. квадратный метр может постепенно потерять примерно 30-40% своей стоимости. То есть на вторичном рынке Москвы цены могут просесть до 100 000 – 120 000 – 140 000 руб. за метр по индексу IRN.RU. При нефти около $50 за баррель и рубле по курсу 60 за доллар это соответствует примерно $2 000 за квадратный метр — см. «При нефти по $50 за баррель жилье в Москве – по $2 000 за метр». На рынке новостроек подобная коррекция цен вниз означает в среднем 120 000 — 140 000 руб. за «квадрат» в зоне от ТТК до МКАД (примерно 100 000 руб. в экономклассе, 120 000 — 140 000 в комфортклассе, менее 200 000 — в «бизнесе»).

У нас нет официальной рекомендации по акциям Группы ЛСР на настоящий момент, однако нам нравится инвестиционный профиль компании. С учетом невпечатляющих результатов по объемам продаж за 1К17 индикативными станут результаты за 2К17, которые должны быть опубликованы в июле они покажут, сможет ли компания достичь своего прогноза на 2017, который в настоящий момент представляется вполне реалистичным. В любом случае мы ожидаем существенного улучшения финансовых результатов компании, рентабельности и денежных потоков в 2017-2018, что должно также положительно сказаться на дивидендах и увеличить капитализацию.

Размер дивидендов был ожидаемым и соответствует уровню предыдущего года. Мы ожидаем нейтральной реакции на новость.

Совет директоров Группа ЛСР рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2016 года в размере 78 рублей на одну обыкновенную акцию. Закрытие реестра под дивиденды – 20 июня 2017 года.
ГОСА -  9 июня.
Закрытие реестра для ГОСА -16 мая.

решение

О компании: ОАО «Группа ЛСР» — диверсифицированная компания в сфере производства стройматериалов, девелопмента и строительства. Группа объединяет предприятия по производству строительных материалов, добыче и переработке нерудных ископаемых, оказанию механизированных услуг, девелопменту и строительству зданий.

Фундаментальный анализ: Данные были взяты из отчётов МСФО в млн. руб за период 2009-2016 год. Начну анализ традиционно, с выручки и чистой прибыли компании.

Выручка растёт с 2009 года и достигла рекордных значений, чистая прибыль сократилась в 2016 году по сравнению с 2015 годом. 

Валовая прибыль выросла и достигла рекордных значений, маржа остаётся многие годы приблизительно на одном хорошем уровне.

Но мой взгляд, операционная прибыль более предпочтительней, чем чистая прибыль, так как сразу видно сколько зарабатывает компания от основной деятельности. Операционная прибыль и её маржа падает с 2014 года, скорее всего из-за криза и падения цен на недвижимость.

У показателя EBITDA и рентабельности по нему, та же картина, что и у операционной прибыли. 

Нераспределённая прибыль увеличивается каждый год, денежные средства на рекордных значениях.

Отрицательный свободный денежный поток сокращается, чистый денежный поток стал положительным по сравнению с 2015 годом.

Коэффициент текущей ликвидности превышает единицу на протяжении последних 10 лет, это показывает, что компания легко справляется со своими краткосрочными обязательствами.

Обязательства приходящиеся на активы и капитал компании увеличиваются с каждым годом с 2010 года, чистый долг увеличился.

Капитал группы увеличивается с каждым годом, рентабельность снизилась из-за снижения чистой прибыли в 2016 году.

Мультипликаторы не такие уж дорогие по сравнению с мультипликаторами с 2009 по 2013 год, но не привлекательные для покупки.

Балансовая стоимость акции ниже рыночной, а справедливая цена акции с учётом долга компании превышает рыночную почти в два раза.

Если вы рассматриваете дивидендные бумаги, то компания платит стабильные дивиденды с 2010 года.

Технический анализ: Тех. анализ я использую лишь для набора позиций, чтобы купить на откатах и т.д. В редких случаях, могу найти точку входа, если нет фундаментального драйвера роста, таких как M&A, дивидендные истории и др. С технической стороны, если бы я собирался покупать акции, то брал в зоне 700-750 рублей с ближайшей целью 1000 рублей.

Вывод: На мой взгляд, компания не является в данный момент привлекательной для покупки, чистая прибыль сократилась, рентабельность падает, денежный поток ещё отрицательный. Единственную возможность вижу в снижении ставок, автоматически снижение ставок по ипотеке, далее появление спроса на квартиры и дальнейший рост цен на них, соответственно увеличение чистой прибыли ЛСР. 

P.S. Дорогие читатели, плюсуйте, комментируйте! Буду и дальше стараться для вас!

*Данный аналитический обзор, это лишь анализ компании и не является указанием к действию.

**Копирование данного материала без согласования с автором запрещено.

***Другие идеи и обзоры