ЛСР Группа акции

В прошлом году уже 3 мая были объявлены размер дивидендов и даты отсечки. В этом году что то медлят.

Роман Frank, да может сегодня и объявят, хотя там повестка не рядом, но мало ли!

В прошлом году уже 3 мая были объявлены размер дивидендов и даты отсечки. В этом году что то медлят.

Все публичные девелоперы планируют выплатить высокие дивиденды за 2017 год и 2 полугодие 2017 года

Представители ПИК, Эталон, ЛСР встретились с инвесторами

На прошлой неделе АТОН провел День инвестора сектора недвижимости для портфельных инвесторов, пригласив топ-менеджеров Группы ЛСР, ПИК и Эталона. В ходе встреч был обсужден широкий круг вопросов, в том числе текущий баланс спроса и предложения на рынке в Московской и Санкт-Петербургской агломерациях, программа реновации жилья в Москве, новое регулирование, цены, затраты на строительство, а также долгосрочные планы компаний. Встречи в целом произвели хорошее впечатление на наших клиентов и нас. Они продемонстрировали, что ведущие российские девелоперы находятся в хорошей операционной и финансовой форме, что подтверждается стабильным спросом на их проекты. Ожидаемое новое регулирование сектора – это возможность для крупных игроков увеличить долю рынка, в то время как мелкие девелоперы могут уйти с рынка в ближайшие годы. Это может привести к падению стоимости земельных участков. Мы подтверждаем наши инвестиционные рекомендации и финансовые прогнозы для публичных девелоперов. Эталон остается нашим фаворитом в секторе.

АТОН
Во встрече приняли участие:
Группа ПИК: первый вице-президент и операционный директор ПИК Александр Прыгунков, финансовый директор Александр Титов; директор Казначейства Анна Антонова и IR- представитель Полина Куршецова. Группа Эталон: глава департамента корпоративных инвестиций Евгений Маленко. Группа ЛСР: Юрий Ильин: управляющий директор.

Спрос остается высоким, но предложения достаточно, чтобы не допустить роста цен
В течение последних нескольких лет спрос на новые квартиры в Московской и Санкт- Петербургской агломерациях значительно не увеличивается, но остается стабильно хорошим благодаря периодическому изменению своей структуры. Например, он смещается в Москву из Московской области. Все выступающие отметили, что в настоящее время они наблюдают рост спроса на свои проекты, и это подтверждается хорошими операционными результатами за 1К18. Интересно, что в Екатеринбурге общий спрос на жилье увеличился на солидные 20% г/г в 1К18 в результате падения ставок по ипотечным кредитам. Россияне видят, что ставки по банковским депозитам снижаются и больше не привлекательны. В то же время ставки по ипотеке тоже быстро падают, и некоторые россияне предпочитают закрыть депозит и купить квартиру. Спрос на жилье в будущем будет поддерживать не только падение ипотечных ставок, но и повышение заработной платы бюджетникам – таким категориям, как ученые и преподаватели. Выступающие отметили, что россияне становятся более требовательными к качеству жилья и обращают больше внимания на расположение, дизайн, планировку, инфраструктуру и т.д. Только хорошо продуманные и качественные проекты продаются хорошо, и все три девелопера уделяют этим вопросам основное внимание.

Реновация в Москве: не угроза сектору, по крайней мере, в ближайшем будущем
Все наши выступающие заявили, что пока рано говорить о том, как реновация повлияет на московский рынок жилья и его игроков, если вообще повлияет. В настоящий момент девелоперы не видят существенной угрозы для своего бизнеса. К концу 2018 года правительство Москвы только завершит тендеры на проектирование новых домов, а сам процесс строительства начнется не ранее 2019-20. Учитывая, что процесс строительства занимает 2-3 года, первые дома по программе реновации должны быть построены к 2022 году. При этом существует высокая вероятность того, что эти дома будут в полном объеме переданы москвичам, которые участвуют в реновации, а продажи части квартир на открытом рынке могут случится примерно в 2023-2025 годах. ПИК принимает участие в нескольких тендерах по проектированию, чтобы, в том числе, лучше понять, как будет развиваться программа реновации в Москве, и как ПИК может принять участие в ней. Группа Эталон полагает, что правительство Москвы может в конечном итоге решить купить некоторые объемы квартир у частных девелоперов.

Новое регулирование в отрасли: возможность для лидеров рынка, угроза для мелких игроков
Новое регулирование в отрасли вступит в силу с 1 июля 2018 года. Мы подробно описали его в нашем недавнем отчете «НЕДВИЖИМОСТЬ: Только денежные потоки имеют значение» от 4 апреля. Основные изменения в регулировании отрасли предполагают более жесткий контроль над денежными средствами, получаемыми девелоперами, и их расходами, которые теперь будут учитываться на специальных счетах, открытых в уполномоченных банках.Ни ПИК, ни ЛСР, ни Эталон не видят риска для своего бизнеса в связи с новым регулированием – скорее, это возможность увеличить долю на рынке. Напротив, многие мелкие и средние игроки должны будут уйти с рынка, так как им будет слишком дорого и не выгодно следовать новым правилам. Один из наших докладчиков сказал, что в Москве и Санкт-Петербурге работают около 200 девелоперов, большинство из которых реализуют лишь один-два проекта. Более 85% этих крошечных девелоперов могут покинуть рынок. Такие же тенденции наблюдались и в других странах, которые внедрили аналогичное законодательство в прошлом. Возможность для крупных игроков состоит в том, что многие мелкие девелоперы и землевладельцы должны стать более гибкими в переговорах с крупным игроком и будут готовы продавать свои земельные участки на более выгодных условиях. Наши спикеры не считают, что новое регулирование повлияет на цены на жилье в России.

Приобретение земли: стоимость может снизиться в связи с новым регулированием
ПИК, Эталон и ЛСР сохраняют большой интерес к приобретению новых земельных участков в Москве и Санкт-Петербурге, менее заинтересованы в приобретении земельных участков в Московской и Ленинградской области и почти не заинтересованы в том, чтобы активно развиваться в других российских регионах, где потенциальный спрос не так высок, как в крупнейших российских городах. В то же время ни один из публичных девелоперов не ощущает дефицита земельных участков в Москве и Санкт- Петербурге, и все они ожидают, что стоимость земли в обеих столицах будет снижаться в перспективе в связи с ужесточением регулирования сектора недвижимости. В настоящее время на землю приходится примерно 15-20% от общих затрат девелоперов.

Динамика цен: ожидается неизменная динамика
Ни один девелопер не ожидает существенного роста цен на квартиры в ближайшие годы, поскольку предложение остается достаточно высоким, чтобы удовлетворить спрос. В отдельных проектах средние цены могут вырасти на 5-15% в течение периода строительства, который занимает 2-3 года. Такая низкая доходность не делает недвижимость привлекательным сектором для инвестиций, как это было, скажем, пять лет назад, когда цены могли увеличиться на 30-70% в течение периода строительства. Девелоперы не видят оснований снижать цены не только из-за высокого спроса, но и потому, что это сложно технически. Например, если клиент, купивший квартиру у застройщика, увидит, что тот снижает цены, он сможет разорвать контракт, вернуть деньги, а затем купить ту же квартиру по более низкой цене.

Дивиденды: все девелоперы должны выплатить дивиденды за 2017
Все публичные девелоперы планируют выплатить достаточно высокие дивиденды за 2017/2П17, хотя конкретные цифры во время нашей встречи названы не были.

• Дивидендная политика ПИК предполагает коэффициент выплаты не менее 30% свободного денежного потока. В соответствии с этим сценарием компания должна выплатить не менее 7.5 млрд руб. или 11 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность 3.5%. Мы считаем, что компания сможет выплатить больше этого минимального уровня. Совет директоров рекомендует дивиденды 30 апреля.

• Эталон внедрил новый стандарт отчетности МСФО15 в результатах по МСФО за 2017 год. В результате его чистая прибыль увеличилась на 61% г/г до 7.89 млрд руб., в том числе 6.7 млрд руб. за 2П17. Дивидендная политика компании предполагает коэффициента выплат не менее 40%. Таким образом, инвесторы могут рассчитывать получить не менее 9 руб. на акцию за 2П17, что предполагает дивидендную доходность в размере около 5.1%. Вероятно, компания выплатит немного больше.

• ЛСР подтвердила, что компания выплатит дивиденды, а инвесторы должны остаться довольными суммой. Окончательный размер будет также зависеть от того, приобретет ли компания некоторые земельные участки во 2П18. В прошлом году компания выплатила 78 руб. на акцию. Совет директоров компании представит рекомендации по дивидендам 30 мая.

Операционные результаты за 1К18: хорошее начало года
Все публичные девелоперы представили довольно хорошие операционные результаты за 1К18 с ростом 13-18% г/г.

 Эталон показал самый сильный результат – объемы реализации недвижимости выросли на 18% г/г, что свидетельствует о том, что компания может обогнать собственный прогноз на 2018, который предполагает рост на 7% г/г.

 Группа ПИК увеличила продажи на 13%, что также является солидным результатом для такой гигантской компании. ПИК подтвердил свой прогноз на 2018 в размере 1.7-1.9 млн кв м против 1.8 млн кв м за 2017 год.

 Группа ЛСР увеличила продажи на 14% г/г до 160 тыс кв м. Это достаточно хороший результат, однако компания прогнозирует, что объемы реализации недвижимости вырастут на 30% в 2018, что является очень амбициозным целевым показателем. Компания полагает, что ее продажи вырастут во 2П18 благодаря запуску новых продаж на втором этапе проекта ЗИЛАРТ.
           
           

Группа ЛСР – рсбу
103 030 215 акций www.lsrgroup.ru/investors-and-shareholders/stock/stock-Information
Free-float 33,71%
Капитализация на 19.04.2018г: 85,103 млрд руб

Общий долг на 31.12.2016г: 34,742 млрд руб
Общий долг на 31.12.2017г: 43,915 млрд руб
Общий долг на 31.03.2018г: 50,890 млрд руб

Выручка 2015г: 16,066 млрд руб
Выручка 1 кв 2016г: 5,228 млрд руб
Выручка 2016г: 11,922 млрд руб
Выручка 1 кв 2017г: 714,59 млн руб
Выручка 2017г: 10,429 млрд руб
Выручка 1 кв 2018г: 3,464 млрд руб

Прибыль от продаж 2015г: 8,827 млрд руб
Убыток от продаж 1 кв 2016г: 1,569 млрд руб
Прибыль от продаж 2016г: 9,713 млрд руб
Прибыль от продаж 1 кв 2017г: 581,83 млн руб
Прибыль от продаж 2017г: 9,501 млрд руб
Прибыль от продаж 1 кв 2018г: 2,387 млрд руб

Прибыль 2015г: 10,785 млрд руб
Прибыль 1 кв 2016г: 115,08 млн руб
Прибыль 2016г: 7,428 млрд руб
Прибыль 1 кв 2017г: 85,18 млн руб
Прибыль 2017г: 7,980 млрд руб – Р/Е 10,7 
Прибыль 1 кв 2018г: 2,009 млрд руб  
www.lsrgroup.ru/investors-and-shareholders/disclosure-of-information

Сейчас наиболее привлекательно смотрятся акции ЛСР

Российский рынок сегодня демонстрирует положительную динамику. Инвесторы вернулись к покупкам на фоне решения Трампа отложить вопрос с антироссийскими санкциями. По нашему мнению, рост фондового рынка будет продолжаться, как минимум до 15 мая, где будет рассмотрен законопроект об ответных мерах России на санкции США. Ответные меры могут спроецировать новые антироссийские санкции, после чего рынок продолжит падение. В данный момент поддержку рынку будет оказывать старт дивидендного сезона. Ближайшим целевым уровнем будет выступать линия сопротивления в районе 2250 руб.

На текущий момент наиболее привлекательно смотрятся акции ЛСР, на фоне снижения капитализации текущая дивидендная доходность составит 9,4%. На прошлой неделе компания опубликовала операционные результаты за I кв. 2018 г. ЛСР в январе-марте 2018 г. увеличила продажи на 11%, до 15 млрд руб. В общей сложности группа реализовала 160 тыс. кв. м недвижимости. Также менеджмент компании прогнозирует рост продаж в 2018 г. на 35% г/г, до 88 млрд руб.

Баженов Дмитрий
«КИТ Финанс Брокер»

ЛСР может заинтересовать дивидендами

ЛСР нарастила показатели прибыли и выручки в 2017 г. в основном за счет перехода на новый стандарт учета выручки, но даже без этого фактора прибыль показала рост на 15% до ~10,6 млрд руб., что оказалось выше нашего прогноза 8,4 млрд руб.

В этом году ЛСР планирует продать 840 тыс. кв.м. (+31%) стоимостью 88 млрд руб. (+35%). В 1К 2018 было реализовано 160 тыс. кв.м (+14%) стоимостью 15 млрд руб.

Слабым моментом стал отрицательный операционный денежный поток. Его динамика улучшилась, но CFO 3-й год остается в минусе. Отметим здесь также рост чистого долга на 43% до 43,1 млрд руб. или 1,22х EBITDA.

Дивиденд, по нашим оценкам, может составить 77 руб. из расчета 50% прибыли по МСФО. Ожидаемая доходность 9,3%.

По нашим оценкам, по форвардным мультипликаторам акции ЛСР недооценены на 13% по отношению к компаниям-аналогам, и мы рекомендуем «Держать» бумаги в портфеле.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

На динамику котировок акций Группы ЛСР могут повлиять новости о размере дивидендных выплат

Операционные результаты за 1 кв. 2018 г.: в Екатеринбурге продано недвижимости больше, чем в Москве

Продажи выросли на 11% до 15 млрд руб. В пятницу Группа ЛСР представила операционную отчетность за 1 кв. 2018 г. и провела телефонную конференцию. Так, в отчетном периоде объем новых заключенных контрактов на продажу объектов недвижимости вырос на 14% год к году до 160 тыс. кв. м. Стоимость заключенных контрактов на продажу недвижимости выросла на 11% год к году до 15 млрд рублей. Было введено в эксплуатацию 14 тыс. кв. м, что на 83% меньше, чем год назад.

Объемы продаж в Екатеринбурге превысили продажи в Москве. Больше половины продаж компании пришлось на Санкт-Петербург – рост на 5% до 89 тыс. кв. м. В Москве продажи увеличились также на 5% до 31 тыс. кв. м., а наиболее быстро продажи росли в Екатеринбурге – плюс 53% до 40 тыс. кв. м., что превысило объемы продаж в Москве.

Нейтрально для котировок. В ходе телефонной конференции компания подтвердила прогноз на 2018 г. На динамику котировок акций могут повлиять новости о размере дивидендных выплат. На наш взгляд, опубликованные результаты нейтральны для котировок акций Группы ЛСР.

Уралсиб

Прогноз цены акции ЛСР на годовом горизонте - $3,7 за ГДР

«Группа ЛСР» планирует по итогам 2018 года увеличить продажи на 35% — до 88 млрд рублей, говорится в презентации компании. Объем продаж может составить 840 тыс. кв.м,

Группа ЛСР опубликовала сильные операционные результаты за 1к18. В отчетном периоде объем продаж жилья вырос в годовом сопоставлении на 15%, до 160 тыс. кв. м. По нашим оценкам, рост по итогам года составит 9%, в то время как руководство компании прогнозирует рост на 31% г/г. Представленные результаты отражают восстановление продаж относительно низкой базы сопоставления, однако мы считаем, что потенциал роста продаж с учетом корректировки на новые продукты пока реализован не в полной мере.

Акции ЛСР торгуются с коэффициентом P/NAV в 0,6x против 0,5x у «Эталона» и 1,0x у ПИК. Наша оценка прогнозной цены акций на 12-месячном горизонте составляет 3,70 долл. /ГДР, что предполагает полную доходность в 43%. В отношении акций компании мы подтверждаем рекомендацию покупать.

Высокие показатели продаж жилья. В 1к18 Группа ЛСР увеличила продажи жилой недвижимости на 15% г/г, до 160 тыс. кв. м. По нашим оценкам, по итогам года продажи вырастут на 9%, в то время как руководство прогнозирует рост на 31% г/г. Отметим, что в 1п17 рост искусственно замедлился ввиду пересмотра ассортимента предлагаемых продуктов. С точки зрения географии продаж показатели рынков Санкт-Петербурга (+14% г/г) и Москвы (+6% г/г) мы расцениваем как умеренные, учитывая эффект низкой базы (в 1к17 продажи на этих рынках сократились на 35% и 55% соответственно). В то же время в Екатеринбурге динамика продаж оказалась лучше, чем мы ожидали (+54% г/г); отметим, что в этом регионе новый продут ЛСР пользовался особенно заметным спросом. Мы не склонны рассматривать операционные результаты за 1к18 как поворотный момент для ЛСР: на наш взгляд, реальный потенциал продаж ближе к 1 млн кв. м в год, в то время как в 2018 г. мы прогнозируем продажи на уровне 700 тыс. кв. м.

Прочие направления бизнеса. В 1к18 объем строительства снизился на 21% г/г (до 162 тыс. кв. м) вследствие менее благоприятной продуктовой линейки и более высокого спроса на услуги по обслуживанию домов на ранних стадиях. В середине марта компания продала завод железобетонных изделий в Москве, в связи с чем мы ожидаем сокращения объема реализации такой продукции в этом году. В то же время динамика продаж песка (2,7x г/г) и гранитного щебня (+27% г/г) оказалась лучше, чем ожидалось, что было связано с ускорением темпов строительства автодороги М-11. В 2017 г. на долю сегмента строительных материалов пришлось 12% консолидированной выручки группы.

Телеконференция. В ходе телеконференции руководство Группы ЛСР подтвердило план увеличения продаж жилой недвижимости в 2018 г. до 840 тыс. кв. м или 88 млрд руб. в стоимостном выражении. Компания планирует ввести в эксплуатацию 880 тыс. кв. м недвижимости, включая более 100 тыс. кв. м в рамках проекта Зиларт. В 1к18 в рамках данного проекта на этапе предпродажи было реализовано всего 9 тыс. кв. м жилья, что, на наш взгляд, очень мало. Чтобы сгладить негативный эффект от изменений в регулирующем законодательстве вступающих в силу с 1 июля, компания предпринимает активные усилия для получения разрешений на строительство. В этом году менеджмент рассчитывает получить разрешений на 5 млн кв. м (60% общего портфеля на конец 2017 г.). Показателями активов по производству стройматериалов, оставшихся после продажи ряда заводов, компания удовлетворена. Денежный поток, генерируемый этими активами, создает предпосылки для выплаты высоких дивидендов, которые будут обсуждаться на заседании совета директоров в конце мая.

Оценка.

В марте акции Группы ЛСР снизились в цене на 15% и теперь торгуются с коэффициентом P/NAV в 0,6x против 0,5x у «Эталона» и 1,0x у ПИК. Наша оценка инвестиционной привлекательности компании базируется на ожидаемом ускорении роста продаж за счет ключевых проектов и соответствующем восстановлении чистого операционного денежного потока.

ВТБ Капитал

Аналитики ожидают нейтральной реакции рынка на результаты ЛСР за 1 квартал

Група ЛСР опубликовала операционные результаты за 1К18

Объемы реализации недвижимости выросли на 14% г/г до 160 тыс кв м в 1К18. В стоимостном выражении продажи выросли на 11% до 15 млрд руб., средняя цена составила 94 тыс руб. на кв м (-4%г/г). Объемы реализации недвижимости в Санкт-Петербурге и Москве прибавили по 5% до 89 тыс кв м и 31 тыс кв м соответственно, в то время как в Екатеринбурге они неожиданно подскочили на 53% до 40 тыс кв м. Сегмент строительных материалов продемонстрировал относительно сильную динамику — в частности, объемы продаж песка выросли в 2.7 раз г/г на фоне спроса со стороны ряда инфраструктурных проектов в регионе. Компания подтвердила свой прогноз на 2018: объемы реализации недвижимости должны составить 840 тыс кв м и 88 млрд руб. в стоимостном выражении (+34% г/г). На телеконференции менеджмент сообщил, что компания выплатит дивиденды, которые обеспечат «высокую доходность».

Результаты произвели на нас неоднозначное впечатление. Среди позитивных моментов можно отметить умеренный рост продаж, однако на настоящий момент он не означает, что компания сможет выйти на свой годовой прогноз по продажам. Мы также ожидаем, что ЛСР выплатит меньше дивидендов за 2017 (50 руб. на акцию, по нашим оценкам), чем в прошлом году (78 руб.). Мы ожидаем нейтральной реакции на результаты.

АТОН

ЛСР - объем новых заключенных контрактов в 1 квартале 2018 г +14% г/г

В  1-м квартале  2018  года  совокупно во всех регионах присутствия Группа ЛСР заключила  новые  контракты  на продажу  160  тыс.  кв.  м  (+14%).  Стоимость  заключенных  контрактов  на  продажу  квартир  и  прочих помещений составила 15 млрд. рублей (+11%). Было введено в эксплуатацию 14 тыс. кв. м.

В  1-м  квартале  2018  года  предприятия  Группы  ЛСР в  Санкт-Петербурге,  Москве  и  Екатеринбурге передали  заказчикам  161  тыс.  кв.  м  домов  из  сборного  железобетона.  По  сравнению  с  аналогичным периодом 2017 года объем выполненных строительно-монтажных работ сократился на 21%.





пресс-релиз

ПИК, Эталон, ЛСР - только денежные потоки имеют значение

         Недвижимость

Мы пересмотрели наши модели оценки для публичных девелоперов – ПИК, Эталона и ЛСР после публикации операционных результатов компаний за 2017, прогноза по продажам на 2018 год и раскрытия данных об их денежном потоке за прошлый год. Последний является ключевым фактором, определяющим инвестиционную привлекательность любого девелопера, в то время как отчеты о прибылях и убытках не играют существенной роли в оценке. В этом свете ПИК является наиболее привлекательным публичным девелопером, обладающим солидным и стабильным денежным потоком, что позволяет ему сокращать долговую нагрузку и выплачивать дивиденды. Напротив, валовый долг ЛСР быстро растет, что вызывает опасения относительно размера его дивидендов за 2017. Рыночная оценка GDR Эталона относительно низкая, но им потребуется много времени для восстановления после коррекции на фоне ухудшения корпоративного управления компании.

Группа ПИК  в марте опубликовала отличные операционные результаты за 2017 год.

Они являются свидетельством эффективной бизнес-модели компании и показывают, что ее проекты пользуются хорошим спросом. Через год после приобретения Мортона мы можем с уверенностью заключить, что сделка была успешной: ПИК стал неоспоримым лидером на рынке, что в свою очередь укрепило его конкурентное преимущество. Однако, что более важно, сделка не привела к снижению его денежного потока и росту долга. Напротив, ПИК является единственным публичным девелопером, который генерирует высокий положительный чистый операционный денежный поток. Это открывает двери для стабильных дивидендных выплат, которые должны возобновиться в этом году. Мы ожидаем дивидендную доходность более 7%. В этом свете мы повышаем нашу целевую цену до 400 руб. (с 300 руб.) и повышаем рекомендацию до ПОКУПАТЬ (С ДЕРЖАТЬ).

Группа Эталон.

Мы понизили нашу целевую цену Эталона до $4.0 за GDR (с $4.7) поскольку операционная отчетность компании за 2017, показатель свободного денежного потока и прогноз на 2018 год оказались ниже наших первоначальных ожиданий. В то же время мы считаем, что оценка Эталона остается относительно низкой – компания торгуется с мультипликатором P/СЧА 0,45x, а ее портфель проектов кажется привлекательным и должен начать генерировать положительный денежный поток в этом году. Следовательно, мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ. Однако мы полагаем, что GDR компании может потребоваться довольно много времени для восстановления после сильного падения, вызванного двумя неожиданными размещениями (SPO) в прошлом году, проведенными его крупнейшими акционерами.

Группа ЛСР стала первым российским публичным девелопером, внедрившим стандарт МСФО 15 в своей отчетности за 2017. Он предполагает в том числе ускоренное признание выручки. В результате отчет о прибылях и убытках компании оказался очень сильным. Однако, чистый денежный поток от операционной деятельности ЛСР остается отрицательным, а ее валовый долг стремительно растет (+31% г/г). Это вызывает вопрос, сможет ли компания поддерживать дивиденды на уровне прошлого года в 78 руб. на акцию. Если да, дивидендная доходность составит 8.6% – что высоко и поддержит рыночную цену акций. Однако, на наш взгляд, существует риск, что размер дивидендов может быть уменьшен в свете высокой долговой нагрузки. Это станет ясно в мае, когда совет директоров примет решение по дивидендам.

Мы не видим краткосрочных катализаторов для акций, подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ и сохраняем неизменной целевую цену 950 руб. ($3.3/GDR). Наша целевая цена может оказаться завышенной, если денежный поток компании существенно не улучшится в этом году.

Прогноз по рынку. Спрос на жилую недвижимость в Московской и Санкт-Петербургской агломерациях остается относительно стабильным, чему способствуют стремительно растущие объемы ипотеки, но с другой стороны рост ограничивает медленное увеличение располагаемых доходов населения. Кроме того, спрос активно смещается от вторичного к первичному рынку недвижимости, что не дает девелоперам скатываться в ценовые войны. В то же время конкуренция остается высокой, и предложение быстро растет, что также ограничивает рост цен. Новый Федеральный закон (218-ФЗ) ужесточает регулирование сектора недвижимости, чтобы сократить масштабы мошенничества и защитить клиентов от риска банкротства застройщика. Это будет происходить за счет игроков малого и среднего размера, которые не смогут соответствовать требованиям закона, в пользу увеличения доли крупных игроков, включая ПИК, Эталон и ЛСР, выиграют. Однако этот процесс займет несколько лет.
             
Что нового?

Мы пересмотрели наши модели оценки публичных девелоперов – ПИК, Эталона и ЛСР после опубликованной операционной отчетности компаний за 2017, прогноза по продажам на 2018 год и раскрытия данных об их свободном денежном потоке. Мы повысили нашу целевую цену для Группы ПИК до 400 руб. за акцию (с 300 руб.) и рекомендацию до ПОКУПАТЬ (с Держать). Мы снизили нашу целевую цену для Эталона до $4.0/GDR (с $4.7/GDR), подтвердив рекомендацию ПОКУПАТЬ. Наш взгляд на группу ЛСР не изменился – рекомендация ДЕРЖАТЬ и целевая цена 950 рублей.

Только денежный поток имеет значение.

Отчеты публичных девелоперов о прибылях и убытках сложно сравнивать друг с другом и анализировать, поскольку они отражают различные подходы к признанию выручки и прибыли. В связи с этим мы фокусируемся на динамике движения их денежных средств, и в этом плане доминирует Группа ПИК. Компания стабильно генерирует положительный свободный денежный поток, который мы оцениваем примерно в 30 млрд руб. в год. Это позволяет ей снижать долговую нагрузку и выплачивать высокие дивиденды (дивидендная доходность 7.2%, по нашим оценкам). Свободный денежный поток Эталона, по существу, остается умеренно отрицательным из-за увеличения инвестиций в приобретение земельных участков, но его долговая нагрузка достаточно комфортна. Напротив, из-за масштабных инвестиций в крупные проекты, такие как ЗИЛАРТ в Москве, свободный денежный поток ЛСР находится в глубоком минусе, а его долговая нагрузка быстро растет (+31% г/г), что ставит под сомнение его способность поддерживать исторически высокий уровень дивидендов (76 руб. на акцию). Впрочем, ЛСР планирует выйти на положительный чистый денежный поток от операционной деятельности с 2018 года, поскольку многие масштабные проекты пройдут начальные стадии строительства, требующие больших инвестиций в инфраструктуру.

Операционные результаты и пересмотр прогнозов.

И Группа ЛСР, и Группа Эталон не достигли своих прогнозов в 2017 по объемам реализации недвижимости примерно на 10% из-за задержек с запуском ряда новых проектов и некоторых ошибок в проектировании объектов (ЗИЛАРТ). Напротив, Группа ПИК выполнила свой прогноз по сдаче 1.7-1.9 млн кв м. Разница в результатах девелоперов демонстрирует, что в условиях избыточного предложения и ограниченного спроса, покупатель крайне избирателен в покупке жилья. Прогноз по продажам на 2018 год выглядит оправданным у ПИК (без изм. г/г) и Эталона (+7,4% г/г) и амбициозным у ЛСР (+ 30%). Последний планирует увеличить ввод новых проектов на 13% до 880 тыс кв м в 2018 году. Единственный вопрос в том, будет ли достаточно спроса на эти дополнительные объемы. Мы ожидаем ответа на этот вопрос в операционной отчетности девелоперов за 1К18-2К18.

АТОН

«Россельхозбанк» предоставил «Группе ЛСР» кредит на 10 млрд рублей:
www.finam.ru/analysis/newsitem/rosselxozbank-predostavil-gruppe-lsr-kredit-na-10-mlrd-rubleiy-20180327-105647/?utm_source=finam_main&utm_medium=lenta&utm_campaign=news_to_finam

Ну чо там «норвежский фонд»? Вроде собирался в реновации участвовать, а тут такие заходы!

Wasiliew Wasilij, а что отказались в реновации участвовать, что-то нигде не нашла такого?
норвежский фонд, кстати немного сократил свои вложения в ЛСР за 17-й относительно 16-го!
держим, ерунда это всё.
таргет 1,5к

ЛСР Группа - сделка может поддержать дивидендные выплаты

ЛСР продает завод железобетонных изделий в Москве

Условия сделки согласованы. По сообщениям Группы ЛСР и ФСК «Лидер», согласованы условия сделки по продаже Финансово-строительной корпорации «Лидер» 100-процентной доли в компании «ЛСР. Строительство–М». Параметры сделки не раскрываются.

Мощность комбината составляет 250 тыс. кв. м. ЛСР. Строительство–М – предприятие, производящее железобетонные изделия, а также осуществляющее проектирование и строительство жилых и социальных объектов в Москве и Московской области. Производственная мощность комбината составляет 250 тыс. кв. м.

Сделка может быть завершена до конца 1 п/г 2018 г. Уже три года подряд операционный денежный поток ЛСР остается отрицательным и по итогам 2017 г составил 5,7 млрд руб., тогда как чистый долг компании вырос на 43% год к году до 43,1 млрд руб. Ранее в СМИ сообщалось, что завершение сделки должно состояться до конца 1 п/г 2018 г., что может поддержать дивидендные выплаты. Ожидается, что совет директоров даст рекомендации по уровню дивидендов собранию акционеров в мае. Нейтрально для котировок акций ЛРС.

Уралсиб

От ЛСР будут ждать дивидендов

Группа ЛСР отчиталась о росте выручки и прибыли по итогам 2017 года.
Выручка увеличилась на 30% и составила 139 млрд руб., а чистая прибыль повысилась на 73% до 15,9 млрд руб. Улучшение было достигнуто за счет изменения стандартов учета выручки. Согласно новому стандарту МСФО 15, застройщик признает выручку от объекта в течение периода времени по мере его завершения вместо отражения, когда объект сдан и продан.

Изменение стандартов учета выручки привело к увеличению показателей выручки и прибыли, но операционные показатели снизились в прошлом году и вышли ниже ожиданий. Продажи жилья ЛСР в 2017 году составили 640 тыс.кв.м., ниже объемов 2016 года 681 тыс.кв.м. и наших ожиданий 650 тыс. кв.м. Стоимость новых контрактов составила 65,3 млрд руб. (-7% г/г) при средней цене 102 тыс.руб./кв.м. (-2% г/г). Менеджмент объяснил отставание результатов задержкой по проектам в начале года.

Операционный денежный поток (CFO) остается отрицательным третий год подряд, но его динамика улучшилась в 2017 году (-5,7 млрд руб. против -6,2 млрд руб. в 2016). Чистый долг вырос на 43% до 43,1 млрд руб. или 1,7х EBITDA, но остается в целом на приемлемом уровне.

Пока нет определенности по выплате дивидендов, но учитывая хорошие цифры по новым стандартам МСФО, историю выплат намного выше минимальной доли распределения, а также приверженность компании к выплате хороших дивидендов, мы ожидаем выплату около 50% прибыли, что дает дивиденд порядка 77 руб. на акцию и прогнозную дивидендную доходность 8,6%. Сохранение дивиденда примерно на уровне последний трех лет (78 руб.) смогло бы компенсировать инвесторам слабую динамику акций ЛСР в течение прошлого года. Рекомендации менеджмента по дивидендам будут известны в конце мая.

Акции выросли после публикации отчетности и на ожиданиях хороших дивидендов, но мы по-прежнему склонны смотреть с умеренной осторожностью на перспективы компании, так как рынок жилья в ключевых географических локациях ЛСР перестал быть дефицитным несколько лет назад, а снижение ипотечных ставок в ситуации сокращения реальных доходов населения не может в полной мере закрыть излишек предложения на рынке недвижимости.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

Группа ЛСР -компания может себе позволить выплачивать дивиденды за счет роста долга

Результаты за 2017 г. по МСФО: операционный денежный поток остается отрицательным

Чистая прибыль составила 15,07 млрд руб. Вчера Группа ЛСР опубликовала отчетность за 2017 г. по МСФО. Группа ЛСР применила новую методологию признания выручки. Основные показатели прибыли и убытков выросли. Так, выручка увеличилась на 30% до 138 млрд руб., EBITDA – на 33% до 37 млрд руб., а чистая прибыль – на 33% до 37 млрд руб.

Операционный денежный поток остается отрицательным. Несмотря на рост выручки и EBITDA, более показателен отчет о движении денежных средств, демонстрирующий, что уже три года подряд денежный поток компании остается отрицательным и по итогам 2017 г. составил 5,7 млрд руб., тогда как чистый долг вырос на 43% до 43,1 млрд руб.

Умеренно негативно для акций. Ряд проектов ЛСР находится на начальной стадии, что в совокупности с платежами за приобретенные земельные участки и выплатой дивидендов не способствует снижению долговой нагрузки. Несмотря на негативную динамику операционного денежного потока, долговая нагрузка остается умеренной, и компания может себе позволить выплачивать дивиденды за счет роста долга. Больше определенности будет в мае, когда совет директоров даст рекомендации собранию акционеров по уровню дивидендов.

Уралсиб

ЛСР: Финансовые результаты за 2017 г. по МСФО

6 марта ЛСР один из ведущих девелоперов и производителей строительных материалов в России, опубликовал финансовые результаты за 2017 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 30% до 138,4 млрд руб., показатель EBITDA вырос на 33% и составил 36,8 млрд руб. Чистая прибыль ЛСР выросла на 73% до 15,8 млрд руб. с 9,1 млрд руб. в 2016 г.

Исходя из роста прибыли компании и заявлении менеджмента, что они намерены направлять на выплату дивидендов не менее 50% от чистой прибыли, дивиденд на акцию, по нашим оценкам, составит примерно 77 руб. Дивидендная доходность по текущим ценам составит 8,6% — выше среднерыночных значений.
     
Напомним: Ранее мы публиковали инвестиционную идею brokerkf.ru/doc/ideas/torgovaya_ideya22122017.pdf.

Группа ЛСР по рыночным мультипликаторам оценивается дешевле всех своих конкурентов, как российских, так и зарубежных.

Технический анализ:

Технически акции ЛСР продолжают находится в восходящем тренде. Ближайшей целью мы видим последний максимум в районе 1050 руб., но рекомендуем фиксировать прибыль вблизи круглого уровня 1000 руб.

В связи с ростом финансовых показателей компании и увеличением дивидендной доходности, мы подтверждаем рекомендацию по акциям ПОКУПАТЬ и сохраняем целевой ориентир 1000 руб.

КИТ Финанс Брокер

Excessreturn, да, попутал, смотрел вчера на обязательства в отчетности, они снизились.

Хороший отчёт.

Главное, чтобы с долгом не переборщили и вовремя остановили его наращивать.

Excessreturn, а что не так с долгом? Он уменьшился. Кроме того, для строителей надо еще вникать, что там за долг.

Антон, он увеличился. Вон Вам и цитата из сообщения ниже: «Валовый долг вырос на 31% до 73 млрд руб., а чистый долг увеличился на 43% до 43 млрд руб.»

А по поводу строителей долг — это очень опасная вещь, если вы помните истории галс-девелопмент, пик, донстрой и пр.

Группа ЛСР - недавнее ралли в акциях приостановится

Группа ЛСР опубликовала результаты за 2017 по МСФО

Выручка выросла на 30% г/г до 139 млрд руб. (консенсус-прогноз Bloomberg: 121 млрд руб.) на фоне ввода в эксплуатацию 909 тыс кв м жилья и внедрения нового стандарта МСФО 15.EBITDA по новому стандарту выросла на 33% до 36.8 млрд руб. (консенсус-прогноз: 22 млрд руб.), рентабельность EBITDA составила 27%. Чистая прибыль увеличилась на 73% г/г до 15.87 млрд руб. (консенсус-прогноз: 12 млрд руб.). Чистый денежный поток от операционной деятельности остается отрицательным на уровне -5.7 млрд руб. (против -6.2 млрд руб. в 2016). Свободный денежный поток от финансовой деятельности вырос в годовом сопоставлении, но также остался отрицательным на уровне -4 млрд руб. (против -8.8 млрд руб. в 2016). Валовый долг вырос на 31% до 73 млрд руб., а чистый долг увеличился на 43% до 43 млрд руб. Хотя долговая нагрузка формально остается на уровне 1.17x по соотношению чистый долг/EBITDA, EBITDA не связана с денежным потоком. На телеконференции менеджмент пообещал выйти на положительный показатель чистого операционного денежного потока в 2018. Дивиденды будут рассмотрены советом директоров в мае и составят не менее 20% от чистой прибыли по МСФО, согласно дивидендной политике.

ЛСР опубликовала впечатляющий отчет о прибылях и убытках за 2017 на фоне изменения стандартов МСФО. Тем не менее мы по-прежнему обращаем основное внимание на ее денежные потоки, которые являются более важным индикатором «финансового здоровья» ЛСР, а они остаются отрицательными. Валовый долг вырос сильнее, чем мы ожидали. Таким образом, вопрос заключается в том, сможет ли ЛСР сохранить дивиденды на акцию на уровне прошлого года — 78 руб. Мы видим риск снижения дивидендов из-за высокой долговой нагрузки ЛСР. Мы считаем, что недавнее ралли в акциях приостановится. Акции компании торгуются с коэффициентом P/СЧА 0.65, который мы считаем справедливым, и подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ.

АТОН

Хороший отчёт.

Главное, чтобы с долгом не переборщили и вовремя остановили его наращивать.

Excessreturn, а что не так с долгом? Он уменьшился. Кроме того, для строителей надо еще вникать, что там за долг.

Меньше чем 78 будет некрасиво. :)
Более 78 тоже маловероятно — нужны деньги в связи с будущими изменениями правил по долевому строительству.

Ставлю на 78 :)

Хороший отчёт.

Главное, чтобы с долгом не переборщили и вовремя остановили его наращивать.

с такой прибыли могут и 78 руб заплатить, как обычно.
неплохая доходность!
также открыт вопрос с полугодовыми выплатами.
ну не зря, с середины февраля, бумагу вверх гнать стали!

Если при прибыли 9,163 млрд руб выплачивали 78 руб, то при прибыли 15,871 млрд руб — 135 руб что-ли получается?

Патриция, вряд ли. Компания вообще планировала сократить дивидендные выплаты за 2017 год (и только за этот год) из-за роста расходов, а в прошлом году выплатили 68% от чистой прибыли. С другой стороны, 78 рублей — это чуть более 50% от ЧП, так что есть хорошие шансы как минимум на сохранение выплат.

Александр Мальцев, А что за расходы они планировали? По МСФО это не видно. Обязательства уменьшились, некоторые расходы сократились, прочие доходы увеличились в разы.

Патриция, вроде как еще собирались земли под строительство докупить. Но не исключено, что теперь опасения полугодовой давности окажутся беспочвенными.