Евраз акции

На наш взгляд, если долг Сибуглемета в размере $2.5 млрд не будет списан, сделка не имеет экономического смысла: 1) чистая долговая нагрузка Evraz увеличится до 1.9x EBITDA и отрицательно скажется на перспективах выплаты дивидендов; 2) Сибуглемет будет иметь нулевую стоимость акционерного капитала, и заявляемая структура собственности 75% (Evraz) / 25% (ВЭБ) будет невозможна. Сделка позволит Evraz увеличить долю в добыче коксующегося угля в России до 32% и обеспечить себе интеграцию во все марки угля. Вывод этого дивизиона на IPO, однако, не будет способствовать росту стоимости Evraz, учитывая его высокий мультипликатор EV/EBITDA на уровне 5.5x, т.к. как производители коксующегося угля торгуются на 45% ниже стальных компаний. Мы не считаем эту сделку позитивным катализатором и подтверждаем наш НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по Evraz.

Структуры Романа Абрамовича, Александра Абрамова и их партнеров уже реализуют второй пакет акций из активов, принадлежащий им. Ранее они продали 1,7% акций ГМК Норильский никель. Такая активность может быть связана с тем, что текущая ситуация благоприятная для частично фиксации прибыли. В частности, есть спрос на рисковые активы, а сами акции находятся на высоких уровнях. Не исключен также вариант, что продажа осуществляется под покупку каких-то других активов.

Учитывая предполагаемый дисконт 5.6% в минимальной цене ABB к цене вчерашнего закрытия, а также в целом негативное восприятие ABB, мы ожидаем, что акции Evraz сегодня окажутся под давлением. Тем не менее, размер размещения в $200 млн относительно невелик — он эквивалентен объемам за 11 дней торгов на Лондонской бирже ($17.9 млн/день в среднем за один месяц), тогда как момент для продажи акций представляется удачным, учитывая, что они прибавили 31% с начала года. Мы имеем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по Evraz, который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2019П 5.6x (на уровне SVST/NLMK), ожидая, что финрезультаты за 2019 окажутся под давлением на фоне сохраняющихся структурных вызовов в стальном секторе, а также негативного эффекта от импортных пошлин на сталь в США и ослабления цен на ванадий (почти -50% с начала года против максимумов 4К18).

Структуры основных акционеров Евраза продают 1,8% акций компании. Цена продажи ниже рыночной. Вчера вечером Евраз сообщил о том, что структуры основных акционеров компании – Романа Абрамовича, Александра Абрамова, Александра Фролова и Евгения Швидлева – через процедуру ускоренного сбора заявок продают 1,8% акций компании. Из выставленного на продажу пакета акций примерно 45% продает Greenleas Int. Holdings Ltd. Романа Абрамовича, 33% – Abiglaze Limited Александра Абрамова, 17% – Crosland Global Limited Александра Фролова и 5% – Toshi Holdings Ltd. Евгения Швидлера. Все продающие акционеры берут на себя обязательство в течение 60 дней после сделки не осуществлять дальнейшую продажу акций Евраза. По информации Интерфакса, ориентир цены размещения составляет 5,95 фунта стерлингов за бумагу, это предполагает дисконт около 5,6% к цене закрытия торгов в понедельник. За весь пакет по такой цене продавцы могут выручить порядка 205 млн долл., исходя из текущего валютного курса.

Третья сделка за последние две недели. Напомним, что на прошлой неделе Crispian Investments Ltd., основные бенефициары которой – Роман Абрамович и Александр Абрамов, через процедуру ускоренного сбора заявок продала 1,7% Норильского никеля за 551 млн долл.

Цена размещения определена в 5,95 фунта стерлингов за одну обыкновенную акцию.
Общая сумма сделки составила 151,13 миллиона фунтов

• • Greenleas International Holdings Ltd. (подконтрольна Роману Абрамовичу) продала 11 миллионов 493,5 тысячи обыкновенных акций (0,8%)
  • Abiglaze Limited (структура Александра Абрамова) — 8 миллионов 470,9 тысячи ценных бумаг (0,6%).
  • Crosland Global Limited ( принадлежащая генеральному директору Evraz Александру Фролову) — 4 миллиона 229,1 тысячи акций, или 0,3% от общего количества голосов,
  • Toshi Holdings Ltd (структура Евгения Швидлера) — 1 миллион 206,5 тысячи акций (примерно 0,1%).

Мораторий (lock-up период) для продающих владельцев составит 60 дней после завершения размещения, которое проходило по роцедуре ускоренного сбора заявок (ABB). 

Greenleas, Abiglaze, Crosland и Toshi Holdings продолжат владеть примерно 29,7%, 20,1%, 10,0%, 2,9% от совокупного количества голосующих акций Evraz соответственно.

Повышение рейтинга компании отражает сильные финансовые показатели по итогам 2018г, в частности за счет успешного сокращения чистого долга с 4,6 млрд. долл. до 3,5 млрд. долл., а также благодаря высокой рентабельности по EBITDA и стабильному FCF. Акции Evraz демонстрируют отличную динамику с начала года, повышение рейтинга станет дополнительным драйвером для роста котировок.

Таким образом, по итогам всего 2018 года в виде дивидендов будет распределено 90% свободных денежных потоков после выплаты процентов. С учетом спотовых цен на сырье и текущего обменного курса Evraz торгуется с привлекательной доходностью свободных денежных потоков после выплаты процентов — на уровне 15%. При этом мы считаем необходимым учитывать риски, связанные с возможным участием компании в слияниях и поглощениях, и поэтому подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ ее акции.

Evraz показал сильные финансовые результаты по итогам 2018 года. Этому способствовало увеличение средних цен реализации, а также наращивание продаж горнорудном сегменте (в стальном – продажи снизились). Позитивным моментом является опережающие темпы роста EBITDA по сравнению с выручкой, что является следствием роста цен и более слабого рубля. Отметим, что по итогам 2018 года компания зафиксировала маржу на уровне 30%.

Дивиденды приятно удивили, поскольку рекомендованные $0.4 на акцию предполагают доходность 5.4%. За весь год Evraz должен выплатить $1.7млрд в качестве дивидендов или 88% своего FCF, что соответствует значительной доходности 16% — самой высокой в российском горно-металлургическом секторе. Тем не менее такая доходность вряд ли устойчива, учитывая рост капзатрат на $300 млн в 2019, снижение цен на ванадий (-50% относительно максимумов 4К) и сталь, а также давление на финансовые показатели американского дивизиона из-за повышения пошлин США. Evraz торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 5.3x, сравнимым с мультипликаторами Северстали и НЛМК (5.5x). Мы подтверждаем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО.

«Относительно будущего показателя, то, конечно, во многом он будет зависеть от суммы EBITDA, но мы подтверждаем, что в среднесрочном аспекте наш показатель net debt/EBITDA точно не будет выше 2х»

В 2018 году капзатраты составили 527 миллионов долларов, -2,6% относительно показателя 2017 года. Компания завершила два своих крупных инвестиционных проекта на Нижнетагильском металлургическом комбинате ("Евраз НТМК"). Также 360 миллионов долларов было направлено на поддержание действующих мощностей, а 167 миллионов долларов — на развитие.

Evraz предусматривает ежегодные общие капитальные затраты в размере 800-990 миллионов долларов в 2019-2022 годах.

https://emitent.1prime.ru/News/NewsView.aspx?GUID={3EDB69AE-7896-45D0-980E-A9258E42F8D0}

Мы не ожидаем влияния отчетности на котировки акций компании за исключением случая существенного расхождения с ожиданиями рынка, так как динамика финансовых показателей в отчетном периоде была обусловлена известными факторами: неблагоприятной конъюнктурой и ранее опубликованными операционными данными.

Евраз трижды платил промежуточные дивиденды по результатам отчетных периодов в 2018 г., и мы ожидаем от компании финальных квартальных дивидендов, которые, по нашим прогнозам, составят 0,24 долл. на акцию, что соответствует квартальной дивидендной доходности на уровне 3,8%, исходя из текущих котировок.

Мы прогнозируем, что свободный денежный поток составит $1 259 млн (+90% п/п) на фоне высвобождения оборотного капитала, который подскочил на $594 млн в 1П. В целом мы ожидаем увидеть сильные результаты, которые должны быть встречены рынком позитивно. Мы имеем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Evraz, которые торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2019П 5.3x против 5.5x у НЛМК и Северстали. Телеконференция: четверг, 28 февраля 2019 — 17.00 (Москва), 14:00 (Лондон), +44 (0)330 336 9127, Великобритания +7 495 213 1767, Россия, ID конференции:9976768.