EURUSD

Когда ломаются тренды? В конце июля, в преддверии заедания FOMC, рынок повернулся к доллару США задом. Инвесторы верили, что повышение ставки по федеральным фондам до 5,5% станет последним. Если цикл ужесточения денежно-кредитной политики ФРС завершен, следует думать о «голубином» развороте. Тогда Джером Пауэлл сказал, что продолжение монетарной рестрикции возможно, а Казначейство удивило инвесторов планами о масштабной эмиссии. Доходность трежерис взлетела, а EURUSD рухнула как подкошенная. В начале ноября произошло прямо противоположное.

Количество имеет значение. Сколько бы Джером Пауэлл не говорил, что ФРС еще не все сделала, что необходимо, рынок думает иначе. Инвесторы обратили внимание, что председатель Федрезерва чаще говорил о замедлении инфляции, чем о разгоне экономики. Если бы центробанк был намерен поднять ставки еще выше, он выразил бы опасения, что сильные потребительские расходы отменят прогресс в области инфляции. А так создалось впечатление, что ФРС хочет сохранить «ястребиный» фасад, но в глубине души считает, что сделала достаточно.

Общую ситуацию описала во вводной на ноябрь и за несколько часов она не изменилась.
Поэтому рассмотрю только заседание ФРС.

Ноябрьское заседание ФРС проходное, не будет новых экономических прогнозов и точечных прогнозов по траектории ставки.
Рынки получат решение по ставке с кратким сопроводительным заявлением в 21.00мск и пресс-конференцию Пауэлла в 21.30мск.
Каковы шансы повышения ставки ФРС сегодня?
Рынки оценивают их близкими к нулю и они правы, ибо ФРСники на протяжении нескольких недель рассказывали о том, что падение долгового рынка США сделало работу за ФРС и необходимость в дополнительном повышении ставки либо исчезла вовсе либо возникнет при существенном изменении ситуации с риском повторного роста инфляции.
Пауэлл повторял, что ФРС должна быть терпелива и осторожна, нельзя чрезмерным повышением ставок отправить экономику в рецессию.
Конечно, можно оставить 5% на то, что после ВВП США за 3 квартал ФРСники решат повысить ставку и объявить о завершении цикла повышения ставок, но это настолько обрушит долговой рынок США, что даже вероятность в 5% кажется чрезмерной, ибо ФРС хочет избежать такого сценария.

Если рынок не идет туда, где его ожидают увидеть, высоки шансы, что он двинется в противоположном направлении. В октябре доллар США не смог воспользоваться такими традиционно сильными для себя факторами как ралли доходности казначейских облигаций и крепкая макростатистика. По мнению NAB, длинное позиционирование в гринбэке создает встречный ветер для любой дальнейшей силы. Это доказали слабые данные по еврозоне, которые привели к росту котировок EURUSD.

Глядя на то, как инфляция в валютном блоке падает до 2,9%, а ВВП сокращается на 0,1%, можно смело говорить об эффективности действий ЕЦБ. 10 актов монетарной рестрикции сократили внутренний спрос, однако на Forex начинает циркулировать мнение о политической ошибке. Дескать, экономика еврозоны отстает от американской по темпам роста, начиная с мирового экономического кризиса 2008. Пандемия и война в Украине увеличили разрыв, так как негативно отразились на цепочках поставок. Добавьте к этому энергетический кризис, из которого Штаты извлекли выгоду.

Ноябрь является достаточно простым месяцем для торговли, если вынести геополитику за скобки.
Это месяц рождественского ралли на фондовом рынке, к которому позже присоединится сезонный рост евро.
Геополитика, а именно угроза Третьей мировой войны, отменит любое сезонное ралли, но в остальном ралли будет, может оно будет скромным и менее продолжительным, нежели обычно, при ястребином ФРС, но тем не менее.

На текущий момент динамика рынков говорит, что геополитические страхи прошлой недели были чрезмерны.
Рынки считают, что ФРС закончила цикл повышения ставок и это логично, но при текущих сильных данных США во главе с ВВП за 3 квартал Пауэлл не сможет подтвердить голубиный разворот и оставит вероятность повышения ставки в дальнейшем при необходимости, что может привести к реакции с уходом от риска, но я ожидаю, что это падение будет краткосрочным.
Нонфарм США в пятницу, пожалуй, будет самым важным экономическим релизом ноября, ибо инфляция вряд ли резко вырастет, а отчет по розничным продажам США за октябрь всегда традиционно слаб, ибо население готовится к рождественским распродажам.

👉Сегодня были опубликованы предварительные данные по ИПЦ в ЕС за октябрь. По результатам месяца рост инфляции составил +0,1%, что оказалось лучше ожиданий в +0,3%. В годовом исчислении показатель снизился с 4,3% до 2,9%, что так же оказалось лучше ожиданий в 3,1%.

👉Базовый ИПЦ (без учета цен на еду и энергию) показала рост в +0,2 м/м и снижение с +4,5% г/г до +4,2% г/г, что так же оказалось лучше ожиданий.
👆🏻Следом были опубликованы данные по ВВП, которые оказались хуже ожиданий: -0,1% кв/кв и +0,1% г/г.
👉Текущий средний прирост ИПЦ в ЕС в 2023 году составляет +0,32% м/м, что указывает на динамику в +3,84% г/г. Средний прирост ИПЦ за последние 3 месяца при этом составляет +0,3%, что указывает на динамику в +3,6% г/г. Как мы видим, средние показатели все еще не указывают на целевые значения. Такое резкое снижение ИПЦ в годовом исчислении в первую очередь связано с эффектом высокой базы, так как из расчетов выпал октябрь 2022 с показателем +1,5% м/м. Следующие месяцы, которые будут выпадать из расчетов имели в 2022 году отрицательные значения, значит мы можем уже по результатам октября вновь увидеть рост годовой инфляции.

Кто не ошибается, тот не работает. Сентябрьские прогнозы FOMC уже на исходе октября выглядят ошибочными. ФРС ожидала, что в 2023 ВВП расширится на 2,1%, а базовый индекс расходов на личное потребление вырастет до 3,7%. Для того чтобы это произошло, необходимо, чтобы экономика сократилась на 0,7% в четвертом квартале, а инфляция повторно ускорилась. Если в оценках этих показателей была допущена ошибка, то и о повышении ставки по федеральным фондам можно забыть. По крайней мере, в начале ноября.

Срочный рынок выдает 98% вероятность сохранения стоимости заимствований на уровне 5,5%. И это очень похоже на правду. Во-первых, ФРС считает текущий уровень ставок достаточно ограничительным. Во-вторых, центробанк уверен, что рынок облигаций выполняет за него часть работы. Взлет доходности трежерис до 5%, впервые за 16 лет, ужесточает финансовые условия при помощи падения фондовых индексов и укрепления доллара США. Deutsche Bank считает, что из-за него американская экономика не досчитается 0,6 п.п в 2024, что эквивалентно трем актам монетарной рестрикции по 25 б.п каждый.

EURUSD

Евро на прошедшей торговой неделе продолжил корректироваться вверх, в основном оставаясь в ограниченном диапазоне.  Ожидаемое продолжение снижения так и не состоялось. Встретив поддержку на уровне 1,0578, цена начала умеренно резко выросла до разворотного уровня 1,0694, где, встретив серьезное сопротивление, отскочила и начала терять высоту, что вернуло ее практически на исходные позиции на уровне 1,0535. Это позволило ценовому графику из зеленой зоны супертренда вернуться в красную зону, указывая на достаточно высокую степень неопределенности.

В настоящее время пара продолжает торговаться разнонаправленно с умеренным нисходящим уклоном, оставаясь нейтральной в недельном разрезе. При этом, ключевая зона сопротивления оказалась под серьезным давлением, но сохранила свою целостность, удерживая котировки в пределах своей зоны влияния, что указывает на актуальность приоритетного нисходящего вектора. Пока текущий расклад подтверждает наличие в этом районе существенного барьера сопротивления, сдерживающего попытки прохода вверх. Подтверждением этому станет окончательное закрепление под уровнем 1,0578 после ретеста с последующим отскоком, что даст сигнал на возобновление снижения в рамках очередного нисходящего импульса, который нацелится в область между 1,0364-1,0277.

Все когда-нибудь ломается. Традиционная теория, что повышение ставок охлаждает и экономику, и инфляцию, не работает. ВВП США в третьем квартале расширился на 4,9%, а 6-месячный PCE в сентябре упал до 2,8%, приблизившись к таргету ФРС. Доходность казначейских облигаций подскочила до 5%, однако ее ралли уже не приводит к укреплению американского доллара как раньше. Стоит ли рассчитывать на сезонную силу EURUSD, когда все старые шаблоны дают сбой?

Рост аппетита к риску, праздничные торговые потоки и закрытие бухгалтерских балансов к концу года обычно делают из гринбэка аутсайдера. Начиная с 2017, он ни разу не закрывал декабрь в зеленой зоне. Сезонная слабость индекса USD начинала проявляться уже на исходе осени: доллар США уходил в минус по итогам четырех из шести ноябрей. Однако в 2023 спреды реальной доходности облигаций и геополитический риск настолько велики, что рассчитывать на этот шаблон вряд ли приходится.

Сезонная динамика доллара США

Рынок готовится к новому шторму. На рубеже осени и зимы его ожидает настолько насыщенный экономический календарь, что новые американские горки по EURUSD выглядят делом решенным. Европейские инфляция и ВВП, заседания Банка Японии и ФРС, а также отчет о рынке труда США за октябрь способны вскружить голову кому угодно.

Предстоящая неделя будет перенасыщенной ФА-событиями.
Открытие недели будет на геополитике, судя по действиям Израиля и выступлению советника Байдена по национальной безопасности Салливана ситуация остается негативной, но рынки открылись на небольшом позитиве, это может указывать, что в пятницу на закрытии инвесторы опасались худшего развития ситуации.
Тем не менее, снижения геополитической напряженности пока нет, но вероятная встреча Байдена и Си Цзиньпина в ноябре дает инвесторам надежду.

Кроме геополитики на рынки будут влиять решения ЦБ, экономические отчеты и отчетность компаний.
В центре внимания заседание ФРС в среду и с учетом геополитики, падения долгового рынка США и отсутствия ожиданий рынков на повышение ставки логично ожидать, что ФРС оставит ставку неизменной, в этом случае вся игра будет на указания Пауэлла по ставке на декабрьском заседании.
ВВП США за 3 квартал вышел неприлично сильным и это не даст ФРС при всем желании поставить точку в повышении ставок, понятна риторика зависимости от данных.

Все, что не может длиться вечно, когда-нибудь закончится. Впечатляющий рост экономики США, разогнавшейся до 4,9% во втором квартале, не бесконечен. За лето американцы сэкономили меньше, а их реальные доходы упали. Это означает снижение расходов в ближайшие месяцы, и вкупе с войнами в Украине и на Ближнем Востоке и рисками закрытия правительства может привести к экономическим трещинам. Эксперты Wall Street Journal прогнозируют замедление валового внутреннего продукта в Штатах до 0,9%, что уронило доходность трежерис и заставило «медведей» по EURUSD отступить.

Если ФРС надеялась, что 18 месяцев самой агрессивной монетарной рестрикции должны охладить экономику США, то у потребителей было другое мнение. Их расходы в июле-сентябре подскочили на 4%, что ускорило ВВП до максимальной отметки с 2021.

Динамика американской экономики

В Европе дела обстоят существенно хуже, что отметила Кристин Лагард. По ее словам, ЕЦБ видит эффективную передачу монетарной политики экономике еврозоны и особенно в банковском секторе. Вероятнее всего, ставки достигли своего пика, однако Управляющий совет не исключает их повышения. Сейчас, как никогда раньше, следует взять на вооружение политику зависимости от данных. Бездействие – это иногда тоже действие.

Общая ситуация

Общая ситуация в мире близка к апокалипсису: геополитическая напряженность достигла пика, торговая война США и Китая в разгаре, долговой рынок США продолжает падение, инвесторы разуверились в быстроте технологической революции, а банки вернулись к мрачным прогнозам о приближении рецессии и в этот раз они правы.
Понятно, что негатив будет нарастать, но интересует судьба традиционного рождественского ралли, а оно зависит от риторики ФРС на заседании 1 ноября и остроты геополитического риска.
ЦБ больше не хотят повышать ставки и единственное, что может их вынудить к этому – рост цен на энергоносители и проблемы с цепочкой поставок вследствие региональных и торговых войн, но скорее от цен на нефть и торговых войн зависит не пик ставок ЦБ, а длительность удержания ставок на хаях.
Финальные решения по циклу повышения ставок ЦБ будут принимать в декабре и экономические отчеты за октябрь и ноябрь будут в центре внимания рынков.
Также для аппетита к риску важна встреча Байдена и Си Цзиньпина на саммите 11-17 ноября.

Стоило геополитике сделать шаг назад, как на рынок вернулись старые шаблоны. Доходность 10-летних трежерис растет и заигрывает с отметкой 5%, индекс Nasdaq 100 вошел на территорию коррекцию, а котировки EURUSD падают третий день назад. Инвесторы ступили на изведанную территорию и с нетерпением ожидают релиза данных по ВВП США за третий квартал и заседания ЕЦБ.

На самом деле валюта укрепляется не потому, что у нее есть драйверы роста. Она это делает в том случае, когда фактические результаты превосходят ожидания. В апреле эксперты Wall Street Journal прогнозировали, что в третьем квартале американский ВВП сократится. В июне они делали ставки на незначительное расширение. Сейчас оценка составляет 4,7%. Это выше, чем 4,5% у специалистов, опрошенных Bloomberg, и 4,3% — у Reuters.

Динамика ВВП США

В любом случае, речь идет о более чем двухкратном превышении показателя в 2,1% за второй квартал. И благодарить за это нужно американского потребителя. Он ускорил свои расходы на фоне сильного рынка труда, замедления инфляции и использования накопившихся во время пандемии сбережений.

👉Как вчера и предполагалось (smart-lab.ru/blog/953307.php), после выхода данных по деловой активности в США, которые оказались лучше ожиданий, пара EURUSD продолжила снижение и в данный момент подошла к уровню поддержки в диапазоне 1.0530 — 1.0570.

👉Совсем скоро будут опубликованы данные по рынку недвижимости в США, а так же вечером нас ждет выступление Пауэлла. Как я писал ранее — вряд ли на сегодняшнем выступлении будет затронута тема ДКП, а рынок недвижимости может оказать влияние на курс только если данные окажутся слишком хорошими или наоборот — слишком плохими. Основное движение я ожидаю уже завтра, после публикации данных по ВВП США, а так же после решения ЕЦБ по ставке. Если мы увидим слишком позитивные данные по ВВП — вполне можно ожидать ужесточение риторики ФРС, что окажет поддержку USD.
👉Касаемо решения ЕЦБ — вряд ли мы увидим повышение ставки. Основной интерес, как обычно, вызывают комментарии, которыми Лагард будет сопровождать озвученное решение по ставке. На прошлом заседании ЕЦБ практически заявил о достижении пика ставки. Если сейчас риторика изменится и мы услышим желание дальнейшего повышения из за укоренившейся инфляции — EUR может вновь приобрести сильную поддержку. И так же обратная ситуация — если ЕЦБ подтвердит свое решение удерживать ставку на текущем уровне — EUR может попасть под давление.

Доходность американских 10-летних гособлигаций в начале этой недели подскочила до уровней 2007 года, более 5% годовых. Причин для роста доходности немало. Сейчас уже не вызывает сомнений то, что ФРС нацелена на сохранение жесткой денежно-кредитной политики в течение долгого времени, а в случае сильных данных по экономике страны не исключено еще одно повышение ставки.

Давление на долгосрочные ценные бумаги США оказывает увеличение государственного долга, который вырос до очередной рекордной цифры – $33.66 трлн. После достижения соглашения о временном финансировании бюджета власти США были вынуждены прибегнуть к новым заимствованиям для покрытия обязательств перед ведомствами, и госдолг за один день вырос сразу на $275 млрд. Так как новые заимствования осуществляются уже по высоким номинальным ставкам, то в них перетекает капитал от предыдущих выпусков гособлигаций, чьи номинальные доходности значительно ниже, поэтому их стоимость сильно падает.

Есть опасения, что госдолг США продолжит расти быстрыми темпами.

Какими бы шаткими не выглядели перспективы экономики США в будущем из-за самого стремительного ралли доходности трежерис за десятилетия, как бы не пугала инвесторов финансовая нестабильность, жизнь идет здесь и сейчас. А здесь и сейчас рынками правят дивергенции в экономическом росте и в монетарной политике. Когда PMI еврозоны падает до минимальных отметок со времен пандемии, а за ее пределами до самого дна с 2013, а его американский аналог сигнализирует о расширении ВВП, волей-неволей приходится продавать EURUSD.

Еврозона думала, что достигла дна, но снизу постучали. Валютный блок развивается от плохого к худшему. Пятое ежемесячное снижение деловой активности сигнализирует о спаде в экономике. Через неделю данные по ВВП за третий квартал, согласно опросам экспертов Bloomberg, покажут сокращение на 0,1%. Если в октябре-декабре история повторится, техническая рецессия станет реальностью.

Динамика европейской деловой активности

Создается ощущение, что 10 актов монетарной рестрикции ЕЦБ охлаждают экономику еврозоны гораздо эффективнее, чем большее количество шагов ФРС.

👉Выступление г-на Пауэлла на прошлой неделе привело к тому, что рынок больше не верит в дальнейшее ужесточение ДКП от ФРС. От части, можно с этим согласиться, так как текущие кредитные и депозитные ставки уже способствуют охлаждению экономики США. Например, ставка по 30-летней ипотеке в США достигла отметки 8,35% — максимум с 1995 года, а ставка по кредитным картам поднялась до 29% — максимум за всю историю. В тоже время доходность по 20-летним трежерис США (ставка заимствований США) в моменте поднялась до 5,39%, а по 10-летним до 5,01%. Как мы видим, текущий уровень ставок уже способствует обрушению спроса, так что дальнейшее охлаждение экономики США это вопрос времени. Это создало давление на USD, которое мы наблюдали с середины прошлой недели.

👉Но сегодняшние данные по PMI в Европе, которые оказались хуже ожиданий и указывают на дальнейшее снижение деловой активности как в производственном секторе, так и в секторе услуг. При этом активность в производственном секторе находится уже 6 месяцев подряд ниже отметки 45, что так же указывает «по учебникам экономики» на рецессию. Эти данные уже создали давление на EUR, так как теперь рынок не ожидает каких-то действий по ужесточению ДКП со стороны ЕЦБ на заседании в четверг.