Навес акций после редомициляции – угроза для рынка?

Редомициляция входит в активную фазу. В начале февраля начались торги акциями «Юнайтед Медикал Груп» (ЕМС) после завершения конвертации расписок в акции российского юрлица, а на прошлой неделе на перерыв в торгах ушел TCS Holding.

Из 17 иностранных компаний расписки, которых обращаются на Мосбирже, 4 компании завершили редомициляцию путем переезда в Россию или в дружественную юрисдикцию, 5 компаний находятся в процессе редомициляции, 4 еще не приняли решения.

Статус редомициляции

Падение капитализации компании после завершения редомициляции может быть вызвано продажами бумаг: 1) выкупленных российскими инвесторами с дисконтом у недружественных нерезидентов; 2) купленных российскими и дружественными инвесторами на иностранных биржах и заблокированных в зарубежных депозитариях с марта 2022 года; 3) принадлежащих российским инвесторам, которые были куплены до 2022 года с местом хранения в НРД и не были проданы на падении в 2022 году.

С одной стороны, капитализация компаний-редомицилянтов, которые находятся в процессе или уже переехали в РФ или в дружественную юрисдикцию, занимает существенную долю российского рынка: капитализация редомицилянтов (₽3,3 трлн) составляет 58% от капитализации IMOEX(₽5,7 трлн) и 48% от капитализации индекса акций широкого рынка Мосбиржи MOEXBMI(₽6,9 трлн).

Капитализация и free-float компаний-редомицилянтов

С другой стороны, был принят ряд нормативных актов, которые отбили желание у спекулянтов покупать за рубежом подешевевшие расписки в целях перепродажи после редомициляции, в частности, необходимость получать разрешение или согласовывать покупку ценных бумаг у нерезидентов из недружественной юрисдикции согласно президентских указов № 81 и 138.

Индекс редомицилянтов

Индекс расписок/акций редомицилянтов восстанавливается растет лучше рынка с минимумов 2022 года, но после более сильного падения, чем IMOEX. С минимумов 2022 года индекс редомицилянтов и IMOEX восстанавливаются примерно одинаково – около 50% от предшествующего падения.

Индекс редомицилянтов и IMOEX

Индекс расписок/акций редомицилянтов рассчитан по аналогии с IMOEX: 1) взвешен по рыночной капитализации акций/расписок в свободном обращении; 2) вес одного эмитента ограничен 15%; 3) разница между весами до и после ограничения пропорционально распределена между эмитентами, веса которых не были ограничены. В график не включены расписки с минимальными весами: OKEY, ETLN, MDMG, CIAN (tradingview не  рисует график с большим количеством акций и делителей).

База расчета индекса редомицилянтов

В итоге

Расписки и акции компаний, которые находятся в процессе или уже сменили иностранную юрисдикцию на российскую или дружественную, движутся синхронно с рынком. Несмотря на то, что капитализация редомицилянтов составляет значительную долю российского рынка акций, они не смогут спровоцировать падение рынка, т.к. редомициляция каждой компании завершается в разные сроки, а также благодаря мерам государственного регулирования, которые сократили количество спекулянтов, желающих получить легкую прибыль на географическом арбитраже.

Вроде бы определяющим фактором риска падения капитализации после начала торгов должна быть доля бумаг в свободном обращении – чем она выше, тем больше вероятность падения. По факту, торги акциями ВК начались падением, ЮМГ (MOEX:GEMC) — ростом, а расписки TCS Group уже упали на 11% после принятия решения о редомициляции и до прекращения торгов расписками при том, что у всех трех free-float около 50%.

Предсказать динамику отдельных бумагах после возобновления торгов будет непростой задачей, но определяющее значение будут иметь фундаментальные факторы, возобновление дивидендных выплат и сумма накопленных дивидендов за 2021-2023 гг.

Дивдоходность «ТКС Холдинга» за пропущенные годы будет невысокой, тем не менее по P/B (капитализация/капитал) компания выглядят дешево на текущий момент – 2,4х по сравнению с максимальными уровнями в 2021 году – 10х. Торги акциями ТКС начнутся в середине марта.

Динамика расписок TCS Group и мультипликатора Р/В