«Замещайки» VS рублевые бонды

Каждый раз, когда доллар совершает очередной рывок наверх, инвесторы с остервенением начинают покупать валюту.

Это вполне закономерно. Как ни крути, но рубль стабильно дешевеет по отношению к доллару последние почти 30 лет.

Средняя скорость падения рубля составляет 11.09% (!!!). Много ли это? Очень. С учетом того, что рынок облигаций за последние 20 лет приносил инвестору в среднем 8.2% годовых. Рынок акций 14%. А среднее значение темпов роста инфляции за этот период составило 8.5%.

Просто глядя на эти значения, понимаешь, что спасением от обесценения курса рубля могут быть только акции или покупка валюты.

Вроде бы очевидно, но так ли это сейчас.

Вопрос простой, стоит ли покупать замещающие облигации, если цель сохранить свои деньги от обесценения. Для многих это выглядит как хорошая возможность «спасти рубли»: и валюта, и проценты «капают».  

Но у меня есть определенные сомнение, так ли рационально это решение именно сейчас.

История изменения курса рубля неоднозначна. После каждого сильного падения всегда следовал период восстановления котировок и укрепления рубля.

Причем период укрепления продолжался в среднем 5–7 лет. Что, если история повторится? Сколько в этом случае можно будет заработать на замещающих облигациях?

Например, с 2014 по 2017 год доллар рост всего на 1% в год. И если бы вы купили доллары на ажиотаже в 2014, то вы практически ничего на них не заработали в точение последующих трех лет.

Сейчас замещающие бумаги торгуются в среднем с доходностью 5.5–6.5% годовых.

Бумага Газпром капитал-ЗО27-1-Д с дюрацией 3.05 дает 5.75% годовых. Рублевые бумаги Газпрома, например, ГазпромКапитал-БО-001Р-04, с дюрацией 3.14 можно купить под 13.17% годовых.

Если по курсу рубль/доллар наступит «плато», подобно тем, что были после роста в 2008 году и в 2014, и темп обесценения рубля снизится до 3% годовых, то данная бумага принесет инвестору около 9% годовых.

Для того, чтобы «переплюнуть» доходность по схожей рублевой бумаге, рубль должен обесцениваться к доллару в среднем на 7% в год.

Возможно ли это? Да, конечно. Вопрос, как всегда в вероятностях.

Самое неприятное, что по замещающим бумагам возможен убыток в рублях. Для этой бумаги точка безубыточности наступает при курсе примерно 77 рублей за доллар. Это не выглядит слишком нереалистично, если вспомнить совсем недавнее прошлое.

Скажу больше, при волатильности курса рубль/доллар большее 30% за последние два года, движение курса на 20% вниз выглядит вполне вероятным.

С длинными замещающими облигациями ситуация выглядит несколько иначе.

Посмотрим на Газпром капитал-ЗО37-1-Д с дюрацией 8.7 и доходностью к погашению 7.19%. Сравнить ее можно, пожалуй, только с ОФЗ. Такая дюрация сейчас соответствует доходности 12.13% годовых.

Чтобы заработать доходность соизмеримую с рублевой доходностью ОФЗ, нужно чтобы рубль обесценивался все время обращения замещающей бумаги на 4.6% годовых. А курс безубыточности составит около 36 рублей за доллар.

Замещающие бумаги хорошее решение. Но покупка ближних выпусков может закончиться убытками в рублях с большей вероятностью, чем покупка дальних.

t.me/kutnyak_invest