НКНХ - расчет эффекта от новых мощностей

Всем привет!

Приятель вчера скинул инфу о конкурсе по НКНХ, но из-за суматохи не успел выложить вовремя.
Надеюсь Тимофей не против, что я опоздал на один день и примет работу)

Как вы знаете, у НКНХ довольно обширная инвестиционная программа:

1) Новые мощности по производству метанола (Метанол-500)

2) ПГУ-ТЭС на 495 МВт, которая обеспечит НКНХ электроэнергией


3) Олефиновый комплекс (Этилен – 600) 

Попробуем примерно посчитать какой будет эффект на дивиденды после реализации проектов.

1. Метанол — 500

Метанол используется для производства изопрена, который в свою очередь используется для производства изопренового каучука.
В 2020 году НКНХ закупил на свои потребности 334 000 тонн метанола.
НКНХ не раскрывает никаких данных по этому продукту, а ближайший аналог, который удалось найти с открытыми данными – это Метафракс.

За пример возьмем данные Метафракс за 2018 год:

• Объем продаж метанола – 815 000 тонн
• Выручка от продажи метанола – 14,7 млрд. руб
• Чистая прибыль за 2018 год – 10 млрд
• Метанол в структуре прибыли – 65% или 6,5 млрд

Выручка с продажи 1 тонны метанола = 14,7 млрд. руб / 815 000 тонн = 18 036 руб.
Чистая прибыль с продажи 1 тонны метанола = 6,5 млрд. руб / 815 000 тонн = 7 975 руб.
Значит затраты на производство 1 тонны метанола = 18 036 – 7 975 = 10 061 руб.

Предположим, в 2020 НКНХ закупила 334 000 на свои нужды по цене 18 036 = 6,02 млрд. руб
Себестоимость закупки: 334 000 * 10 061 = 3,36 млрд. руб
Выходит, 6,02 – 3,36 = 2,66 млрд. руб экономии, если бы метанол был произведен, а не куплен.

Но производство планируется на 500 тыс. тонн, значит еще 166 тыс тонн пойдет на продажу.
Выручка от этого составит: 166 000 * 18 036 = 3 млрд руб.
Рентабельность Метафракс по продаже Метанола 44%.
Значит 3 млрд. руб * 0,44% = 1,32 млрд пойдет в чистую прибыль.

ИТОГО ПРИБЫЛЬ: 2,66 млрд (экономия от закупки 344 тыс тонн метанола) + 1,32 млрд (чистая прибыль от продажи 166 тыс тонн метанола) = 3,96 млрд

Так как расчет идет через рентабельность чистой прибыли – амортизация завода уже в цене

При дивидендах 50% от ЧП (текущий консенсус) получаем +1,22 руб на акцию

2. ПГУ-495

Затраты на электроэнергию и отопление занимают 12-14% выручки НКНХ.

У НКНХ уже есть небольшая ПГУ-75. Видимо на ней «обкатывали» модель, чтобы приступить к постройке более серьезной и вот проект уже в стадии реализации. Как указано на сайте компании, проект будет выполнять немецкая Siemens «под ключ».

Для примера будет 2 пути расчета: через аналогичную ПГУ-250 у Казаньоргсинтез (КОС) и через Татэнерго, которая функционирует как раз в месте нахождения заводов НКНХ.

Начнем с КОС

https://realnoevremya.ru/articles/153449-siemens-postroit-dlya-kazanorgsinteza-energoustanovku  — тут говорится о том, что КОС оценивает эффект экономии от станции ПГУ-250 в 2 млрд. рублей.

Получается, если ПГУ-250 экономит 2 млрд руб., то ПГУ-495 может экономить 3,96 млрд. руб.
Расчет крайне грубый, но имеет место быть ведь КОС и НКНХ входят в ТАИФ и в целом находятся достаточно близко друг к другу.

Теперь через Татэнерго

https://www.business-gazeta.ru/article/392059  — Татэнерго производит энергию по себестоимости 1,2-1,3 рубля за киловатт. На оптовом рынке ее стоимость примерно 4 рубля.

Берем в расчет нековидный 2019 год:
Годовой объем потребления НКНХ в 2019 году – 2 746 847 тыс. кВТ.

Стоимость годового потребления энергии – 8 213 500 тыс. рублей.
Собственная ПГУ-75 покрыла примерно 500 000 тыс кВат (за 6 лет выработано 3 млрд кВТ то есть по 500 000 тыс в год)
Значит на рынке компания покупает 2 746 847- 500 000 = 2 246 847 тыс кВат.

Получаем: 8 213 500 / 2 246 847 = 3,65 рубля за кВТ – цена энергии на рынке для НКНХ, что вполне соответствует заявлениям Татэнерго о цене энергии на рынке.

2 246 847 тыс. кВТ * 1,2 рубля = 2 696 216 тыс. руб – себестоимость закупаемой энергии.

Экономия: 5,5 млрд. руб = 8 213 500 тыс. руб (стоимость закупки на рынке) – 2 696 216 тыс. руб (стоимость если бы не закупали, а производили свою энергию с себестоимостью 1,2 рубля).

Возьмем среднее между этими расчетами (через КОС и через Татэнерго) – 4,73 млрд. руб.
Проект оценивают в 26 млрд. руб на 15 лет. Выходит, что каждый год бумажные убытки на амортизацию будут 1,73 млрд. руб.

Итого чистой экономии от ПГУ-495: 4,73 млрд. руб – 1,73 млрд. руб = 3 млрд. руб или 0,93 рубля дивидендов на акцию.

3. Этилен-600

Начнем с того, что этот комплекс даст не только 600 тыс. тонн этилена, но и другие продукты. Планируемый срок окончания строительства – конец 2022 года. С сайта компании:

В целом основной этап строительства должен завершиться в декабре 2022 года, чтобы во второй половине 2023 года начать производство продукции. «Этилен-600» позволит «Нижнекамскнефтехиму» дополнительно ежегодно выпускать 600 тыс. тонн этилена, а также 272 тыс. тонн пропилена, 246 тыс. – бензола, 88 тыс. – бутадиена.

Я ранее работал в этой сфере на похожем предприятии, мы в 2021 году продавали Этилен по 75 тыс. руб за тонну.
Значит потенциальная выручка НКНХ от этого проекта = 75 000 * 600 000 = 45 млрд. руб.

Пропилен  — 130 000 руб / т, значит 130 000 * 272 000 = 35 млрд. руб
Бензол – 70 000 руб / т, значит 70 000 * 246 000 = 17 млрд. руб
Бутадиен – 80 000 руб / т, значит 80 000 * 88 000 = 7 млрд. руб

ИТОГО эффект на выручку от Этален-600: 45 + 35 + 17 + 7 = 104 млрд. руб. 

Средняя рентабельность НКНХ по ЧП колеблется в районе 15%, значит +104 млрд.руб превратятся в +15,6 млрд ЧП или +4,8 рубля дивидендов на акцию. 

Расчет грубый, потому что с высокой вероятностью данная продукция будет перерабатываться в высокий передел для производства более маржинальной продукции.

Для примера, бутадиен одним из основных сырьевых составляющих для производства акрилонитрил-бутадиен-стирола (АБС). Российский производитель «Пластик (Узловая)» в начале 2022 продавал на рынке свой АБС от 20 тонн по цене 294 – 301 тыс. руб за тонну.

Уверен, что НКНХ стремится именно в эту сторону – вертикальная интеграция и повышение доли высокомаржинальной продукции.

ВЫВОД:
Расчетная прибавка дивиденда от запуска новых мощностей +7 руб. 
Из-за СВО часть инвестиционных проектов была перенесена вправо, тем не менее, ЭП-600 почти достроили, ПГУ-ТЭС на 495 МВт уже введена

20.12.2022
Общий прогресс проекта этиленового комплекса ЭП-600 «Нижнекамскнефтехима» достиг 70%

Я ожидаю, что эффект от всей обширной инвестиционной программы проявится к 2026 году.