Халяльные инвестиции и неправильное понимание рыночного риска

Эта заметка была навеяна вчерашней новостью: Мусульманам России запретили короткие позиции и маржинальную торговлю.

Во-первых, хочу заявить, что не ставлю целью оскорбить чувства верующих или поставить под сомнение решение религиозных организаций. Это просто рассуждения на тему традиционного подхода к рыночному риску (а кто более традиционен, чем мусульмане?).

Чтобы расширить понимание темы я прочитал вот эту статью про халяльные инвестиции.

Итак, мусульманам запрещено:

• облигации и привилегированные акции (где есть прямой заработок от процента — “риба”);

• маржинальные сделки (в статье “Открытого журнала” про это явно не написано, но это подразумевается и указано, например, в запрете ДУМ РФ); 

• рискованные сделки (фьючерсы и опционы);

Мусульманам разрешено (из биржевых товаров):

• акции в лонг (не все компании, а с ограничениями);

• драгоценные металлы;

Особенное внимание обратите на этот пункт:

Запрещено участвовать в рискованных сделках, где имеет место высокий уровень неопределённости. Термин «гарар» обозначает неопределённость, опасность. То есть мусульманам запрещено инвестирование с использованием сложных финансовых инструментов. Под запрет попадают и спекулятивные инструменты (опционы, шорты, фьючерсы и форварды). Ислам призван сохранять имущество людей без риска.

Итак, халяльный подход противопоставляет “безопасные” инвестиции в акции только в лонг “рискованным” сделкам с фьючерсами.

Собственно — это классическое традиционное заблуждение. Инвестиционные консультанты, брокеры и вся индустрия активно позиционируют акции как солидное и безопасное предприятие. Фьючерсы же в их интерпретации — удел игроков.

На это можно возразить следующее. Да, во фьючерсе заложено большое плечо. Кстати, это плечо бесплатное. Никто на этом плече не зарабатывает. Я думаю, что “риба” здесь не возникает. Скажем, можно возразить, что есть заработок от эффекта распада контанго. Но, во-первых, на товарных фьючерсах контанго связано не со ставками, а с затратами на хранение. Во-вторых, даже для финансовых активов эта взаимосвязь очень натянута. С таким же успехом можно обвинять инфляцию во взаимосвязи со ставками. Что же от этого — не покупать в магазине товары, на которые растут цены?

Самое главное, что никто не обязывает брать полное плечо во фьючерсе. Это только возможность, но не обязанность.

Ну и наконец, а кто сказал, что акции безопаснее? Давайте сравним. В этой таблице представлены долгосрочные показатели фондов, которые специализируются на так называемых “управляемых фьючерсах” (еще их называют CTA) в сравнении с фондовым индексом (первая строчка). В качестве прокси на акции здесь взят индекс MSCI World.

Фонды, представленные в таблице, имеют многолетний опыт. Например, на второй строке — https://chesapeakecapital.com. Это фонд Джерри Паркера — одного из легендарных черепах-трейдеров. Собственно стиль торговли корзиной фьючерсов берет свое начало от того знаменитого эксперимента Ричарда Денниса и Уильяма Экхарда. Как минимум, они сделали его достоянием общественности.

Обратите внимание, что в производительности фьючерсных фондов учтены комиссии, которые в среднем составляют 1-2% от капитала и 10-20% от прибыли.

Итак, вложения в рынок акций принесли бы вам 8.1% годовой доходности при просадке более 50%! Готовы ли вы потерять половину капитала? Можно ли считать такие инвестиции “безопасными”?

С другой стороны большинство фьючерсных фондов обыгрывают индекс акций как по доходности, так и по риску.

Вывод: торговля фьючерсами может быть безопаснее стратегии покупки акций только в лонг.

Да, разумеется, разобраться в тонкостях “управляемых фьючерсов” сложнее, чем купить индекс. Но с другой стороны, это и не высшая математика. Как мы видим за некоторую сложность есть достойная премия.

Всем успешной торговли!