Ecopetrol S.A. - дойная корова Колумбии. 

Ecopetrol S.A. (NYSE:EC) — национальная нефтяная компания Колумбии (или NOC), а также крупнейшая компания в стране. Государству принадлежит 88,49% акций. 11% акций торгуются в Колумбии и на Нью-Йоркской фондовой бирже через листинг ADR.

Изначально EC на 100% принадлежала правительству Колумбии, отделение от правительства началось в 2003 году, когда компания уступила свою административную роль регулятора углеводородов Национальному агентству по углеводородам.

Публичное размещение акций было проведено в 2007 году, когда обыкновенные акции Ecopetrol были зарегистрированы на Колумбийской фондовой бирже. Американские депозитарные акции были зарегистрированы на NYSE в 2008 году.

В последние годы Ecopetrol вышла за пределы Колумбии. В 2017 году компания вошла в Мексику, где получила доли в двух морских блоках. В 2018 году Ecopetrol вошла в бразильский регион подсолевой нефти в партнерстве с другими ННК и крупными компаниями. В 2019 году Ecopetrol также начала работу в Пермском бассейне в рамках альянса с Occidental Petroleum (OXY). В 2021 году компания расширила свое маркетинговое присутствие в Азии за счет нового торгового предприятия в Сингапуре.

 EC производит около 700 000 бнэ/день, и его перерабатывающие мощности могут переработать половину этого объема.  

9000 км нефте- и газопроводов

113 МВт генерации из возобновляемых источников.

48000 км линий электропередач (крупнейшая энергосеть в Латинской Америке). Для сравнения ФСК владеет 150 тыс км. сетей. Т.е. 1/3 ФСК тут в нагрузку к основному бизнесу.   

860 км платных дорог.

Финансовые показатели

Доход за полный 2022 год составил COP (колумб песо) 159,5 трлн, чистая прибыль COP 33,4 трлн, EBITDA  COP 75,2 трлн, а доходность к EBITDA- 47,2%.  Кроме того, соотношение валовой долг/EBITDA составило 1,5.

 ROACE составил 18,8%. Инвестиции на 2022 год составили 5 488 долларов США инвестиции выросли на 26,1% по сравнению с 2021 годом.

Производственные результаты:

P/E- 3,3х.

Дивидендная доходность за 22г составила порядка 20%.

По-моему, все очень вкусно! В чем подвох?

Политические риски

В прошлом году Колумбия избрала президентом-социалистом Густаво Петро. Он будет занимать пост президента до 2026 года и не имеет права на переизбрание, поскольку в Колумбии действует ограничение на один президентский срок.

Вплоть до Петра Колумбия постоянно голосовала за консервативных президентов. Страна заработала репутацию страны с политикой, ориентированной на бизнес, и управлением выше среднего по сравнению с Латинской Америкой в ​​​​целом. Но вот все изменилось.

1) Политика Президента Петро в отношении добывающего сектора является одним из его самых спорных предложений. Его видение прекращения разведки нефти и запрета гидроразрыва соответствует его цели по смягчению последствий изменения климата и продвижению более устойчивых источников энергии.  Быстрый энергетический переход, который он предложил ранее, вероятно, прекратит необходимое финансирование его многочисленных социальных программ. С предлагаемой политикой прекращения разведки нефти Колумбия, вероятно, исчерпает свои текущие запасы через шесть-семь лет.

2) Налоговая реформа, окончательно одобренная (с поправками) 17 ноября 2022, повысила налоги на добывающие отрасли: компании, получающие доход от разработки определенных видов деятельности по добыче невозобновляемых ресурсов, должны облагаться дополнительным постоянным  налогом на прибыль, который будет варьироваться от 0% до 15% для нефтяных компаний (общая ставка налога составит от 35% до 50%) и от 0 % до 10% для угледобывающих компаний (общая ставка налога составит от 35% до 45%). Применимая ставка налога будет определяться на основе расчета, учитывающего средние цены на добычу полезных ископаемых/нефть за 10 лет, предшествующих году, в котором определяется налог, и среднюю цену продукта в год, в котором производится расчет. 

Доход, полученный от продажи природного газа, не будет облагаться доп.налогом.

Роялти, выплаченные за эксплуатацию невозобновляемых ресурсов, не подлежат вычету для целей налогообложения прибыли.  Налоговая реформа отменяет пятилетнюю ускоренную амортизацию инвестиций в геологоразведочные работы, проведенные в период с 2017 по 2027 год, а также льготный кредит для инвестиций в нефть, газ и горнодобывающую промышленность.

Может, не все так страшно? 

В 2022 г. около 42,4 трлн колумбийских песо было выплачено EC  Республике Колумбия в виде дивидендов, роялти и налогов по сравнению с 16,8 трлн колумбийских песо в 2021.

В 2020г ЕС покрывал 50% расходов бюджета страны, а в 22г. уровень всех выплат составил 125% к расходной части бюджета 21г. Да, так можно было! (Только не показывайте этих цифр Белоусову). 

Заработал — поделился, что в этом такого? К сожалению, есть последствия. 

Рост долга.

На конец декабря 2022 года балансовая задолженность составляла 115,1 трлн колумбийских песо, что эквивалентно 23 936 млн.долларам США. 

Увеличение (COP +36,8 трлн) общих обязательств в 2022 г. произошло в основном за счет:

• Увеличение долга (COP +20,1 трлн) в основном из-за эффекта девальвации колумбийского песо по отношению к доллару США в 2022 году.  Значительная часть долга номинирована в долл.США. 

• Увеличение налога на прибыль (COP +8,4 трлн), в т.ч. за счет более высоких финансовых результатов.

• Увеличение кредиторской задолженности (COP +6,4 трлн).

• Увеличение вознаграждений работникам (COP +1,9 трлн )

Не уходите, вишенка!

Ecopetrol объявила о выплате дивидендов в размере 593 колумбийских песо на акцию Ecopetrol в Колумбии за 2023 год.

Дивиденды будут выплачиваться тремя частями с выплатами в апреле, сентябре и декабре.

Каждая зарегистрированная в США АДР Ecopetrol равна 20 колумбийским акциям. Таким образом, дивиденды по АДР США составят (20*593) 11 860 песо на каждую. Обменный курс составляет примерно 4 810,  что означает, что дивиденды в этом году будут 11 860/4 810 или 2,47 доллара на акцию. 

Цена АДР на NYSE- 10,03$ (22/03/23). По цене закрытия это 24,7%.

Мое мнение: 

1. Компания получила эффект от роста цены на нефть и газ, эффект от девальвации и стоит сейчас дешево (учитывая див.доходность). 

2.Основной риск- политический. Рост налогов как данность и есть риски деградации основного бизнеса. Поэтому придется держать руку на пульсе. 

С другой стороны я считаю, что правительство Колумбии, владеющее 88,49% акций, продолжит выплачивать высокие дивиденды.

3. Перспективы

Я таки немножечко возьму себе ЕС, т.к. компания диверсифицирована, уже сейчас готовится к энергопереходу,  и этим забиты все планы и презентации компании, в т.ч. планируется рост альтернативной генерации, долг/EBITDA обещают не превышать 2.5х, маржинальность по EBITDA ожидается более 40%.