Макрообзор №16: "мягкая посадка" Китая, прогнозы ВВП России и другие темы

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● МВФ понизил прогнозы мирового ВВП на 2022-23 годы

● ВВП Китая последние три квартала растёт темпами ниже 5%. Ожидаемый рост в 2022 году 4,4% по прогнозу МВФ. Замедление экономики Китая (в 1991-2019 годах она росла темпами стабильно выше 6%) скажется негативно на всей мировой экономике.

● Денежная масса в Японии продолжает расти всё медленнее, гарантируя стагнационные темпы ВВП.

● Предварительные апрельские индексы PMI в Японии, Австралии и странах Европы позитивны. Украинские события пока не привели к замедлению экономической активности даже в странах Европы.

Экономика России

● По прогнозу МВФ российский ВВП упадёт в 2022 году на 8,5%. Но у ЦБ РФ ещё есть возможности не только смягчить это падение, но и вовсе его избежать.

● «Довоенные» данные за февраль по прибыли организаций говорят о новом историческом рекорде.

● Рост цен производителей по итогам марта сохраняется выше инфляции (позитив).

● Мы снизили свой прогноз инфляции по итогам апреля до 18,3% (с 19,5% неделей ранее).

● Узкая денежная база в реальном выражении сокращается всё быстрее (негатив).

● ЗВР за неделю до 15 апреля изменились несущественно.

МВФ в своем Spring World Economic Outlook ухудшил большинство своих оценок на 2022-2023 года из-за военных действий на Украине.

Мировая экономика:

· 2022 год понижен с 4,4% до 3,6% гг

· 2023 понижен 3,8% до 3,6% гг

США:

· 2022 год понижен с 4,0 до 3,7%

· 2023 год понижен с 2,6% до 2,3%

Еврозона:

· 2022 год понижен с 3,9 до 2,8%

· 2023 год понижен с 2,5% до 2,3%

Китай:

· 2022 год понижен с 4,8 до 4,4%

· 2023 год понижен с 5,2 до 5,1%

Россия:

· 2022 год понижен с 2,8 до -8,5%

· 2023 год понижен с 2,1 до -2,3%

(подробнее в разделе «Экономика России»)

По сравнению с 1 кварталом прошлого года ВПП Китая в 1 квартале 2022 года вырос на 4,8%.

В последние три квартала темп ВВП не превышает 5%. Напомним, что ВВП Китая в 1991-2019 (29 лет) стабильно рос темпами выше 6% (пунктирная линия на графике ниже).

Очевидно, что с 2020 года эта стабильность «сломалась». В 2020 году китайский ВВП вырос на 2,2%. Низкие темпы ВВП ожидаются и по итогам 2022 года (+4,4%, см. прогноз МВФ выше).

Замедление экономики Китая скажется негативно на всей мировой экономике.

Денежная масса в Японии (агрегат М2) в марте выросла на 3,5% к марту прошлого года.

Эта страна до 1991 года бурно росла, этот период называли «экономическим чудом». Но затем темпы роста ВВП резко снизились и последние три десятилетия в Японии экономисты называют «потерянными». Потерянными для экономического роста. Причина легко объясняется денежной политикой Банка Японии — все эти тридцать лет темпы роста денежной массы поддерживались на низком уровне, не выше 5%.

Сейчас темпы денежной массы вновь вернулись в стагнационный диапазон. Япония опять возвращается в болото «потерянных десятилетий».

Индексы во всех странах держатся выше 50 пунктов, что означает рост активности.

Позитив наблюдается как в промышленности, так и в секторе услуг.

Украинские события пока не привели к замедлению экономической активности даже в странах Европы.

В своём апрельском обзоре мировой экономике МВФ привёл прогноз ВВП России на 2022 год. Аналитики фонда ожидают падения на 8,5%. В таблице этот прогноз приведён вместе с другими, имеющимися по состоянию на 22 апреля.

Мы, в отличие от экспертов МВФ, считаем, что рост ВВП России зависит от политики ЦБ. От того, какой рост реальной денежной массы (РДМ) обеспечит Центробанк, зависит итог 2022 года.

Если ЦБ допустит сокращение денежной массы («Кризисный» сценарий в таблице), то прогнозы МВФ вполне могут сбыться.

Если ЦБ будет вести себя пассивно, но обстоятельства для роста РДМ сложатся благоприятно, как это было в 2020 году (см. сценарий «Как в 2020»), то падение ВВП будет не столь глубоким, как ожидают эксперты.

Если ЦБ обеспечит рост РДМ на 30%, то он полностью компенсирует тем самым санкционный шок для экономики. Экономика в этом случае не вырастет, но и не упадёт (см. сценарий «Нулевой вариант»).

Но если ЦБ обеспечит рост РДМ более высокими темпами, например, на 40%, то это позволит экономике не только полностью компенсировать шоковый импульс от санкций, но и выйти в плюс. ВВП в этом случае не упадёт, а вырастет (см. сценарий «Рост»).

Сейчас ЦБ ведёт экономику по сценарию «Кризис».

К шоковому падению ВВП на 6% он добавит ещё пару процентов падения за счёт зажима денежной массы.

Чтобы выйти на сценарий «Рост», Центробанку необходимо резко нарастить темпы роста денежной массы, как это было в 1999 году.

Решительное повышение ставки ЦБ 28 февраля создало для смелого наращивания денежной массы все условия: инфляция и курс рубля стабилизировались. Снижение ключевой ставки эти условия ухудшит.

У ЦБ есть два пути:

Плохой: снижать ставку в бесплодной надежде, что это поможет экономике.

Хороший: не снижая ставку, наращивать денежную массу ударными темпами.

В 2015 году в аналогичной ситуации ЦБ выбрал плохой путь: снижать ставку, одновременно зажимая денежную массу. Как поступит ЦБ сейчас, мы узнаем 29 апреля, когда ожидается новое решение по ключевой ставке.

Сальдо финансовых результатов организаций* в феврале составило 2112 млрд. рублей.

После пика в декабре сальдо вернулось к значению июня 2021 года.

В реальном выражении сальдо упало до уровня марта 2021 года.

За последние 12 месяцев прибыль составила 25,3 трлн. рублей.

Несмотря на замедление, это абсолютный рекорд за всю историю наблюдений. К кризису экономика предприятий подошла в хорошей форме.

*- сальдированный финансовый результат (прибыль минус убыток) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных)

По итогам марта годовой рост цен производителей составил 26,7%.

Это пока выше потребительской инфляции (16,7% за тот же период), что является хорошим знаком.

Однако месячные цифры, в отличие от годовых, уже начинают настораживать. Так, в марте потребительские цены выросли на 7,61%, а цены производителей всего на 5,9%.

Реальный рост цен производителей в годовом выражении по итогам марта снизился до 8,6%.

Постепенное снижение показателя наблюдается с мая 2021 года. Обратите внимание: падение цен производителей в реальном выражении — неизменный “спутник” всех кризисов в экономике. См. также “Когда рост цен говорит об улучшении в экономике”.

Росстат выдал данные по инфляции за 1-15 апреля. Среднесуточный темп роста цен за этот период составил 0,066%.

Если такой темп сохранится, то по итогам апреля инфляция составит 18,3%.

Это – немного выше ставки ЦБ, которую, напомним, ЦБ снизил с 20 до 17%.

Рост цен опережает рост денежной массы. Это с гарантией ввергнет экономику в депрессию, что, к сожалению, будет приписано эффективному действию западных санкций, а не прямым ошибкам собственного ЦБ.

Денежная база в узком определении (узкая денежная база, УДБ) на 15 апреля составила 14,6 трлн. рублей. Она значительно сократилась по сравнению с рекордом 4 марта.

Сейчас УДБ на 5,3% выше аналогичного периода прошлого года.

При инфляции, которая по итогам апреля ожидается на уровне 18,3% годовых, это означает, что в реальном выражении (после корректировки на инфляцию) УДБ сокращается.

Конечно, ключевым показателем, определяющим рост ВВП, является динамика реальной денежной массы (а не базы). Но УДБ почти полностью совпадает с наличной частью денежной массы М0 (эм ноль), а значит влияет и на денежную массу в целом.

На 15 апреля ЗВР составили 611 млрд. в долларовом эквиваленте. Это незначительное изменение по сравнению с 609 млрд. неделей ранее.

Радует, что динамика ЗВР не повторяет траекторию 2008 года.

Напомним, что тогда именно “слив” ЗВР на валютные интервенции стал главной причиной падения денежной массы и, как следствие, падения ВВП России.

zen.yandex.ru/media/m2econ/makroobzor-16-miagkaia-posadka-kitaia-prognozy-vvp-rossii-i-drugie-temy-6263efba204daf7855d04dec?&