Дорого значит ликвидно? Сравнительный анализ акций России и США (+ код на Python)

Цель исследования  — показать связь между капитализацией и ликвидностью на российском рынке через пересечение позиций в портфелях. Распространенная точка зрения, что рыночная капитализация хорошо отражает ликвидность. Например, в индексе ММВБ-Мосбиржи больший вес дается более дорогим компаниям. Этот пост является дополнением к исследованиям по факторным премиям, опубликованным ранее на SL: https://smart-lab.ru/blog/791938.php

В этой статье также будем проверять гипотезы через построение портфелей, но технические детали вынесены в блокнот с кодом в формате .ipynb. Состоит из кодовых блоков и комментариев. По нему можно полностью реплицировать исследование на своих данных. Выглядит так:


Ссылку размещу в конце текста.

 

Основные результаты

 

• В США 25% самых дорогих компаний почти полностью отражают ликвидность. Позиции в портфеле самых дорогих компаний совпадают с 25% наиболее активно торгуемыми бумагами на 90%. В России пересечение аналогичных портфелей всего 73%, т.е. у четверти бумаг есть рассинхронизация в ликвидность-стоимость. В отдельные периоды значение доходило до 50%.

• 25% наиболее дешевых компаний для обеих стран почти одинаково пересекаются с наименее ликвидными акциями на 50%.

• Премия за риск низкой капитализации присутствует на обоих рынках. Менее ликвидные акции в США имеют также существенную премию почти в 4% годовых. Это неудивительно, ведь портфели с size во многом совпадают. Для России обратная ситуация — неликвидные акции одновременно более рискованные и почти на 3% в год менее прибыльные.

Методика: каждый месяц мы будем разделять все доступные акции на 4 равных портфеля с разделением по капитализации. Первый портфель с наименьшей капитализацией включает в себя 0-25% акций из выборки. Промежуточные портфели с большей капитализацией 25-50% и 50-75%. Самые крупные компании будут находится в квантиле 75-100%. Абсолютное количество акций в периодах будет отличаться. Полностью аналогичное построение портфелей проведем и для объема торгов в денежном выражении.

Построение портфелей решает две задачи — показывает экономический смысл системной покупки дешевых/дорогих компаний и позволяет посмотреть пересечение позиций через подсобную таблицу .holdings

Полученные результаты по России (ММВБ + Мосбиржа) сравним с взаимосвязью ликвидности-капитализации на рынке США (NYSE+NASDAQ)

Disclaimer: точнее будет считать капитализацию доли акций в свободном обращении, но таких данных пока нет, поэтому возьмем капитализацию всего бизнеса на каждый месяц.

Российский рынок

Портфели с разбивкой по капитализации для российского рынка:

Результаты немного отличаются от предыдущей попытки из-за менее строгого фильтра. В этот попытался отсеять только самые неликвидные бумаги. Графики с накопленной доходностью для них же:

Теперь собираем портфели по объему торгов. Winners — портфели с наибольшим объемом торгов в рублях за месяц:

Интересно, что наиболее ликвидные акции стали и наиболее прибыльными и менее рискованными. Что немного не бьется с логикой о премии за ликвидность и результатами по другим рынкам.

Портфели из 25% наиболее ликвидных и 25% наиболее крупных компаний совпадают лишь на 73%. Динамика на каждый месяц:

В отдельные периоды пересечение акций падало до 50%. Т.е. половина самых ликвидных акций представляли бумаги средней или низкой капитализации. Используем сам факт совпадения позиций и игнорируем веса, т.к. из-за разного состава портфелей и весов по капитализации они не будут полностью совпадать.

Топ акций с наибольшим количеством попаданий в портфель из 25% самых ликвидных бумаг:

К тем бумагам, которые интуитивно не тянут на большую капитализацию, отнесем Мечел и Распадскую. Список неполный и в блокноте есть большая глубина. Например, 46 раз в портфель попали акции Аптеки 36 и 6.

Топ-50 акций, которые попадали в портфель из 25% крупнейших компаний:

Едва ли акции Росгосстраха, Росбанка или Иркутскэнерго можно назвать ликвидными, но это огромные компании с соответствующей капитализацией.

Интересно, что портфели из 25% наименее ликвидных и крупных компаний пересекаются всего на 50% и это соотношение не сильно изменилось с 2003 года:

Американский рынок

Количество акций с двух бирж NYSE и NASDAQ. Возможно, какие-то компании могут пересекаться:

Портфели по капитализации



По объему торгов:

Для США видим линейный рост премий от дорогого к дешевому и от ликвидного к неликвидному.

Крупнейшие и ликвидные акции пересекаются на 90%

Пересечение дешевых и неликвидных компаний сломалось со временем:

Выводы?

Простые упрощения, например, акции крупных компаний всегда более ликвидны — отлично работают для крупных рынков развитых стран. Для наших бумаг, вероятно, не стоит искать прокси на ликвидность, а ориентироваться на усредненные значения объема торгов в рублях.

Код к этому исследованию выложил в Телеграме https://t.me/sentimetrica Это мой небольшой блог с результатами исследований, программами и ссылками на аналогичные лонгриды. На канале нет рекламы, репостов новостей и платных услуг :)