Обзор компании Applied Materials

Обзор Applied Materials #AMAT
Сектор: Technology
Отрасль: Semiconductor Equipment & Materials

Компания предоставляет производственное оборудование, услуги и программное обеспечение для полупроводниковой, дисплейной и смежных отраслей.

Техника AMAT установлена на каждой фабрике по производству чипов: Intel, TSMC, Global Foundries, Samsung и др. Сам процесс изготовления чипов состоит из десятков различных этапов. И большинство из них выполняются на оборудовании компании, поскольку на каждую литографическую стадию (литографы ASML) приходится много химических стадий таких как напыление, очистка и т.д.

Источники дохода компании

— Полупроводниковый сегмент. Разрабатывает, производит и продает различное оборудование, которое используется для изготовления микросхем/чипов. Доля в общей выручке – 66%.
— Сегмент услуг. Предлагает решения для оптимизации оборудования и производительности фабрики, предоставляет поддержку по установке и техническому обслуживанию. Доля в общей выручке – 24%.
— Сегмент дисплеев. Предлагает продукцию для производства ЖК дисплеев и других технологий для показа изображения. Доля в общей выручке – 9%.

Сильные стороны

1️⃣ Applied Materials занимает наибольшую долю на рынке оборудования для производства полупроводников, снабжая клиентов широким спектром техники и услуг. В 2020 году доля компании равнялась 16,4%. Доли других представителей отрасли: ASML – 15,4%; Tokyo Electron – 12,3%; Lam Research – 10,8%; KLA – 6,2%; другие – 38,8%.
2️⃣ Компания, как и другие участники индустрии, бенефицируют от быстрых темпов развития 5G, роста вычислительных мощностей и т.д. И ввиду полупроводникового кризиса, и планов расширения производства такими компаниями как TSMC, Samsung, Intel и др., спрос на оборудование компании для обустройства новых фабрик будет высоким.
3️⃣ Сложность и дороговизна оборудования увеличиваются, что всё больше придает силы компаниям, имеющим самые передовые технологии. AMAT стабильно инвестирует в своё будущее и одним из таких шагов является внедрение машинного обучения для повышения эффективности.
4️⃣ Финансовые показатели в целом хорошие, но не идеальные: gross margin 46%, net margin 22%, чистый долг отрицательный. Дивиденды стабильно наращиваются с 2005 года, а payout всё ещё очень низкий – 19%, что говорит о возможности наращивать эти дивиденды без ущерба для своей деятельности. Обратный выкуп, также, стабильно проводится.

Риски

1️⃣ Существенным риском является большая экспозиция компании на Китай. Это в целом касается всех игроков отрасли, продающих свою продукцию в КНР. Доля Китая в продажах AMAT составляет 33%, а вся Азия составляет 87% портфеля клиентов. И, учитывая желание США и других стран оградить Китай от новейших технологий, этот фактор постоянно будет висеть дамокловым мечом над компанией, потому что в любой момент правительство США может заявить, что покупатели Applied связаны в китайскими военными структурами, и, соответственно, ограничат поставки какой-то доли оборудования.
В 2020 году правительство США уже ввело ограничения на экспорт оборудования китайским компаниям, которые, как предполагается, связанны с военными. И нет никакой гарантии, что ограничения снимут или этот список компаний не расширится. Таким образом, если AMAT не сможет получить лицензии на экспорт в Китай, она может быть заменена другими фирмами и потерять долю на рынке.
К тому же, Китай стремится стать независимым в полупроводниковой сфере, что означает, что со временем, по мере технологического прогресса КНР, продажи в Азию могут упасть в абсолютном выражении.
2️⃣ Несмотря на лидирующую позицию, AMAT работает на крайне конкурентном рынке. Компании удается сохранять лидерство за счет большого количества патентов на технологии, но конкуренты не отстают. Например, KLA, за счет концентрации на управлении производством и метрологии, имеет более высокие маржи по всем показателям (net margin 30% у KLA против 22% у AMAT). И в своем сегменте у KLA доля 52%, что в 5 раз больше чем у Applied Materials.
Другой крупный игрок – Lam Research имеет крупную экспозицию на рынке памяти. Tokyo Electron, также, занимается и памятью и полупроводниковым оборудованием.
Наличие такой борьбы за рынок не способствует высокой уверенности в лидерстве AMAT в следующие 5-10 лет.

Финансовые показатели

Капитализация = $118b
P/E = 24
EPS (посл. 12 мес) = $5,33
EPS (след. 12 мес) = $7,23 (+36% г/г)
Рост выручки за посл. 3 года: +35%
Рост прибыли за посл. 3 года: +26%
Чистый долг отрицательный
Дивиденды: 0,67%

Оценка инвестиционной привлекательности

Глобальное расширение производства полупроводников неизбежно должно повлечь за собой спрос на оборудование и, как следствие, на акции компании. Поэтому при отсутствии вышеупомянутых рисков и сохранении ожидаемых темпов роста, текущая цена смотрится более чем привлекательной ($130).
Максимальная цена для покупки: $208

Итоги

В целом компания смотрится устойчиво за счет широкого портфеля технологий, патентов и клиентов. Однако, у широкой диверсификации есть и минус – более низкая маржинальность по сравнению с конкурентами. Несмотря на высокую интеграцию компании в производственный процесс полупроводников, имеются существенные риски, которые нельзя не принимать во внимание. Из-за того, что позиция AMAT не настолько же уникальна, как, например, ASML или TSMC, нельзя быть уверенным, что компания продолжит лидировать на рынке следующие 5-10 лет. В дополнение к этому существует значительный геополитический риск. Поэтому, принимая во внимание все факторы, компания оценивается в 4 балла из 5. Реализация или разрешение китайского риска может как положительно, так и негативно повлиять на будущую оценку. Будем следить за делами компании и отрасли.

✅Общая оценка: 4/5

Не является инвестиционной рекомендацией