Обзор компании Activision Blizzard

Обзор Activision Blizzard #ATVI
Сектор: Communication Services
Отрасль: Electronic Gaming & Multimedia

Activision Blizzard – одна из крупнейших компаний по разработке компьютерных игр. Ей принадлежат права на такие известные вселенные как Warcraft, Starcraft, Diablo, а также другие популярные игры: серия Call of Duty, Overwatch, Hearthstone, Candy Crush и Farm Heroes.

Источники дохода компании

В результате слияния 3 компаний Activision, King и Blizzard в текущей компании образовалось 3 основных сегмента:
– Activision. Сюда входят все разновидности игры Call of Duty: Black Ops Cold War, Warzone и Mobile. Это направление приносит около 49% выручки и 55% операционного дохода.
– Blizzard. Сюда входят: World of Warcraft, Hearthstone, Diablo и Overwatch. Сегмент приносит 23% выручки и 18% операционной прибыли.
– King. Сюда входит игра-головоломка Candy Crush и Farm Heroes. Сегмент приносит 28% выручки и 27% операционной прибыли.

Бизнес-модель ATVI работает в 3-ех основных направлениях: продажа лицензий игр, ежемесячная подписка (World of Warcraft) и продажа игровых ценностей. Также, присутствует реклама в Candy Crush.

Финансовые показатели подвержены сезонности. Традиционно самым сильным кварталом является 4-ый, в меньшей степени 1-ый, а 2-ой и 3-ий являются по сути проходными. Все основные релизы компания делает к осени.

Сильные стороны

1️⃣ Компания имеет великолепные финансовые показатели: 73% валовой маржи, почти 30% маржи чистой прибыли, чистый долг отсутствует.
В мае один из директоров компании купил в общей сложности 22 000 акций со средней ценой около $95 – неплохой способ потратить $2 млн.
2️⃣ У компании не может быть конкурентов в традиционном понимании. Компании, конечно, могут копировать общую концепцию игр друг у друга, но в конечном счете успех игры зависит исключительно от способности разработчиков максимально заинтересовать игроков и монетизировать эту заинтересованность.
3️⃣ Activision является самым прибыльным и одновременно быстрорастущим сегментом. Ежемесячное количество активных пользователей (MAU) выросло с 53 млн в 4кв 2018 до 128 млн в 4кв 2019 и до 127 млн во 2кв 2021 (пик был в 1кв 2021 – 150 млн), т.е. очевидно, что популярность Call of Duty удается поддерживать на высоком уровне и привлекать новых пользователей, даже несмотря на скачок, который дала пандемия.
Дополнительно, в 4кв 2021 выйдет новая Call of Duty, что, скорее всего, положительно скажется на данном сегменте.

Риски

1️⃣ Сегмент Blizzard показывает достаточно слабую динамику: если в 2018-2019 и начале 2020 года MAU колебалась в среднем от 32 к 33 млн, то с 3кв 2020 пошел сильный спад – 30, 29, 27, 26 млн к 2кв 2021. Негативная динамика наблюдается даже несмотря на новое дополнение к WoW Shadowlands, которое вышло в ноябре 2020 и перезапуск первых аддонов игры (WoW Classic был запущен в августе 2019, Burning Crusade Classic был запущен в июне 2021).
23 сентября ожидается выход Diablo 2: Resurrected, которая является переработанной версией старой игры Diablo 2: LoD с современной графикой. Но едва ли это окажет существенное влияние на общий финансовый результат сегмента, т.к. сама концепция игры D2 в 2021 году уже мало кому интересна. Активная фан-база у этой игры достаточно маленькая.
Diablo Immortal выйдет в первой половине 2022 года, разработки Diablo 4 ещё ведутся и ориентировочной даты релиза нет, а в Hearthstone всё стабильно.
От серии Diablo едва ли стоит ждать какого-то прорыва, т.к. жанр уже устарел, а успех второй части Overwatch (выйдет не раньше 2022) предсказать достаточно сложно. Первая часть на данный момент держится на 30-ом месте по популярности на twitch.
В целом подразделение стагнирующее. То, как снизилось количество пользователей на фоне пандемии даже слегка удивляет. Поэтому, вероятно, совокупный эффект от ковида, новых релизов и оттока пользователей так и будет оставаться нулевым.
2️⃣ По аналогии с вышеописанным сегментом, King стагнирует, однако без тенденций к снижению, плюс ковид положительно сказался на финансовых показателях. MAU последние 3 года колеблется в районе 250 млн, а вот выручка и операционная прибыль выросли во время карантина, что говорит о том, что новых пользователей не прибавилось, а старые стали проводить в игре больше времени и, соответственно, тратить там больше денег. Риск заключается именно в отсутствии роста MAU: может повториться история Blizzard подразделения.
3️⃣ Китайские власти высказали угрозу в адрес производителей компьютерных игр. На Азию у ATVI приходится 11% общей выручки. Сказать, какие последствия могут быть для американской компании крайне сложно. Но риск остается. Максимальный ущерб равен этим 11% выручки.
4️⃣ Иск к компании за дискриминацию женщин и харассмент. На этой новости акции компании упали с $90 до $84. Дополнительно иск подали акционеры за то, что компания скрывала от них эти обвинения. Чем закончится этот скандал пока не ясно, но это капля в море по сравнению с падающей базой пользователей в Blizzard сегменте.

Финансовые показатели

Капитализация = $64b
P/E = 22
EPS (посл. 12 мес) = $3,67
EPS (след. 12 мес) = $3,84 (+5% г/г)
Рост выручки за посл. 3 года: +27%
Рост прибыли за посл. 3 года: +856% (низкая база; в реальности примерно +44%)
Чистый долг отрицательный
Дивиденды: 0,57%

Оценка инвестиционной привлекательности

В ближайшее время риском для котировок могут служить уточнения Китая по поводу ограничений на игры и новая информация по искам. В остальном текущая цена компании ($82 за акцию) выглядит достаточно хорошо для возможной покупки.
Максимальная цена для покупки: $109

Итоги

Больше половины прибыли компании обеспечивает серия Call of Duty, что одновременно является и плюсом, и минусом: если в какой-то момент игрокам не понравится очередная игра серии, то котировки могут просесть достаточно серьезно. Учитывая, что другие два сегмента совокупно только стоят на месте и подвижек не предвидится, то по итогу ATVI является своего рода ставкой на один продукт – CoD.
Тем не менее, совокупный финансовый результат растущий и стабильный, поэтому итоговая оценка будет нейтральной.

✅Общая оценка: 3/5

Не является инвестиционной рекомендацией

Мой телеграм — t.me/arcanis_investments. Обзоры компаний, личного портфеля и основных тенденций на рынках