Сбербанк: МСФО 9 мес 2020, расчёт P/B и сценарии роспуска резерва

30 апреля выложил пост с расчётом отношения P/B для Сбербанка. 

Сегодня вышел отчёт Сбербанка по МСФО за 9 месяцев 2020 года. 

Коротко о цифрах из отчёта в млрд. р. (9 мес. 2020 / 9 мес. 2019 / рост в %). 
Активы: 35 123,8 / 29 958,9 / +17,2%
Обязательства: 30 274,8 / 25 472,2 / +18,9%
Собственные средства: 4 849,0 / 4 254,1 / +13,4%

Базовая и разводненная прибыль от продолжающейся деятельности на обыкновенную акцию, приходящаяся на акционеров Банка (в российских рублях на акцию): 24,94 / 31,94 / -22%

Рост собственных средств (далее по тексту — капитал) за год с 1.10.2019 по 30.09.2020 составил 595 млрд. р., за 9 месяцев 2020 года рост составил на 362 млрд. р., 233 млрд.р. было добавлено в капитал за последние 3 месяца 2019 года. 

Расчёт отношения P/B

Несмотря на развитие Сбербанка как IT-компании и добавления разных небанковских сервисов, пока доля выручки от банковской деятельности преобладает, то и оценивать его разумно как банк, а не как IT-компанию. 

График P/B с учётом цифр из отчёта за 9 мес. 2020 года. 



Если укрупнить график и показать только 2019-2020 годы, то будет так. 



До выплаты дивидендов Сбербанк стоил больше 1 капитала, после выплаты меньше. 

В 2014 году P/B падала до 0,6. При какой цене акций будет достигнуто такое соотношение (при условии сохранения текущего уровня капитала)?

По моим расчётам: Сбербанка об. — 130 р., Сбербанк пр. — 110 р.

Считаю, что такое развитие событий возможно в случае масштабного мирового кризиса, вероятность оцениваю на уровне 10%. 

Но отношение P/B зависит не только от цены акций, но и от объёма капитала. 

При росте объёма капитала быстрее цены акций также может быть достигнуто соотношение P/B = 0,6. 

Если капитал вырастет до 7 700 млрд. р., а цена акции останется неизменной, то отношение P/B будет равно 0,6. Считаю такой сценарий фантастическим и его не рассматриваю. 

Моделирование роспуска резервов

Сценарии, которые считаю разумным рассмотреть, это сценарии роспуска резервов. 

I сценарий — супернегативный. Резервов не хватит на покрытие безнадёжных долгов, и придётся залезать в капитал, проедая его. 
Усиление борьбы с вирусом, полное закрытие всего и вся. Лишение людей заработка и возможности погасить кредиты. 
Капитал проедается, уменьшая B в показателе P/B, сам он растёт до какого-то значения, например, до 1,2...1,3, после чего цена акции начинает падать. Люди видя проблемы у банка продают акции. Цена акции падает, соотношение P/B возвращается куда-то в 0,85...0,9. 

Подсценарий. Капитал не проедается, но прибыль, заработанная за период направляется полностью на покрытие долгов, капитал не растёт. 

II сценарий — негативный. Все резервы уходят по назначению для покрытия безнадёжных долгов. 
Сейчас по пресс-релизу к отчёту по РСБУ за 9 мес. создано 500 млрд. р. резервов. 

Сейчас эти резервы не входят в капитал, поэтому капитал растёт за счёт текущей прибыли. В конце поста приведу график роста капитала Сбербанка. 

III сценарий — нейтральный. 
Ситуация с просрочками стабилизируется. Резервы перестают расти. Часть резервов отправляется на покрытие просрочки по долгам, но резервы не распускаются. После погашения всех плохих долгов за счёт резервов, в резервах остаётся около 180-200 млрд. р.
Рост резервов становится таким же, как был в 2019 году, где-то примерно 10 млрд. р. в месяц. Прибыль отправляется в капитал. 

IV сценарий — позитивный. 
Распускается часть резервов. Скажем, третья часть. Это 170 млрд. р. Они направляются в капитал. Капитал вырастет до 4 800 млрд. р. и при этом из прибыли резервы больше не создаются. Капитал растёт ещё примерно на 143 млрд.р. в квартал. 

V сценарий — суперпозитивный. 
Почти все резервы распускаются и отправляются в капитал. Объём резервов вовращается на докрисисный уровни, до 85 млрд. р. Тогда 500 млрд. р. текущих резервов минус 85 млрд.р. тех, что оставят в резерве равно 415 млрд. р. отправятся в капитал. 
Капитал вырастет до 5264 млрд. р. 
При неизменной цене акции, как сейчас, P/B = 0,88. 
Плюс увеличение капитала увеличит его достаточность. Не будет никаких причин снижать или отменять дивиденды. 

Возможно, где-то в расчётах допустил ошибку. Но думаю, что ошибка была в негативную сторону, сейчас лучше перестраховаться. 

Какой из этих сценариев реализуется — не знаю. Думаю, что-то среднее между вторым и третьим.  


Рост капитала Сбербанка с 2002 по 2020 годы и сравнение с P/B

Годовой прирост капитала поквартально. 

Рост капитала = ((капитал на конец квартала текущего года / капитал на конец квартала предыдущего года) — 1) * 100%

Пример 1, 
      капитал 9 мес. 2020 г.: 4 849 млрд. р. 
      капитал 9 мес. 2019 г.: 4 254 млрд. р. 
      рост капитала = (4 849 / 4 254 — 1) * 100% = 14%. 

Пример 2, 
капитал 6 мес. 2010 г.: 867 млрд. р. 
капитал 6 мес. 2009 г.: 750 млрд. р. 

Рост капитала = (867 / 750 — 1) * 100% = 15,6%. 

График с 2002 по 2020 годы. 


График с 2013 по 2020 годы.



Графики наглядно показывают проседание роста капитала в кризис. Что в 2008-2009, что в 2014 рост падал ниже 10%. 

В спокойное время капитал рост по 15% в год. 

Выводы оставляю каждому сделать самостоятельно.