РБК: Дерипаска хочет, чтобы ЦБ снижал ставку. Прав ли он?

Подробнее на РБК:
www.rbc.ru/finances/24/03/2020/5e7a6c6d9a794786d2ceadd3?from=from_main

Вкратце: Олег Дерипаска считает, что Банк России должен понизить ставку, чтобы поддержать экономику в ситуации пандемии коронавируса. В свою очередь, ЦБ не только не собирается понижать ставку, но и наоборот, рассматривает вариант ее повышения. В последние несколько лет основной целью ЦБ является сдерживание роста цен (инфляции) на уровне 4%. Однако понятно, что в текущей ситуации на первый план выходят ВВП и безработица, особенно последний индикатор, имеющий огромную социальную значимость. Так может ли снижение ключевой ставки поддержать экономику в период пандемии короновируса и после нее?

Вероятно, мировая рецессия вследствие пандемии коронавируса случится и затронет множество развивающихся стран, в том числе и Россию. Однако этот кризис не будет вызван проблемами в финансовом секторе или фундаментальными сбоями в экономике. Основным источником кризиса станет не шок спроса, а шок предложения в мире. Ограничения, накладываемые на бизнес из-за распространение вируса, уже приводят и будут приводить к обрыву цепочек поставок (сторона предложения) и снижению спроса на определенные товары и услуги (не является фундаментальной проблемой). Срыв цепочек может оказать длительный эффект на фирмы, подрывая их операционную деятельность, планирование и, главное, лишая выручки. Лишь в дополнение к этому снижается и будет снижаться спрос на перевозки, сферу развлечений и прочее. Однако этот спрос должен быстро восстановиться, когда пандемия закончится, так как он не вызван фундаментальными сдвигами в доходах или предпочтениях людей.

Основной источник риска для спроса — значительное снижение доходов людей вследствие действия мер против распространения коронавируса. Это снижение можно предотвратить финансируя зарплаты сотрудников наиболее пострадавшим компаниям и спасая крупные предприятия от банкротства. Но может ли снижение ставки предотвратить падение доходов население? Снижение ставки стимулирует только четыре переменные:

1) Потребление. В текущих условиях у потребления есть верхняя граница вследствие ограничений перевозок, отмены мероприятий и закрытия развлекательных заведений. Вряд ли люди будут брать потребительские кредиты в текущей ситуации. Более того, стимулирование экономики за счет потребительского кредитования — путь в никуда в долгосрочной перспективе.

2) Инвестиции в основной капитал. В теории у фирм должны вырасти стимулы к инвестициям при более дешевом финансировании. Однако объем этих инвестиций ограничен из-за срыва перевозок и поставок материалов вследствие пандемии. Изменения (не грандиозные) ключевой ставки вряд ли приведут к значительному росту стимулов для выхода на рынок облигаций, так как в ожидании кризиса кредитный спред склонен увеличиваться. И, самое главное, малый и средний бизнес едва ли почувствует изменения ставки. В России чувствительность ставок по банковскому кредиту, с помощью которого в основном эти компании финансируют бизнес, к изменениям ставки ЦБ крайне мала. В свою очередь, крупные компании, которые часто кредитуются с помощью облигаций, скорее всего получат поддержку со стороны государства из-за их системной значимости.

3) Госзакупки. Снижение ключевой ставки обычно тянет доходность государственных облигаций вниз, тем самым удешевляя кредитование государственных проектов. Однако в текущей предкризисной ситуации и при нынешнем низком уровне российского госдолга это вряд ли принесет большую выгоду. Более низкая ставка скорее приведет к продолжению оттока капитала из России, так как инвесторы не будут получать достаточную доходность за риск вложений в российскую экономику. Это, в свою очередь, приведет к ослаблению курса рубля. Более слабый рубль положительно повлияет на экспортеров, но негативно скажется на большой части населения, в корзину потребления которой входят импортные товары. Цена этих импортных товаров в рублях станет выше, мы разгоним инфляцию еще больше и сделаем беднее россиян, обложив их «инфляционным налогом». Такие действия, во-первых, не являются оптимальными с социальной точки зрения, а во-вторых, не сочетаются с политикой Банка России, который сдерживает инфляцию на уровне 4%.

4) Чистый экспорт. Как было сказано, более низкая ставка сделает рубль еще дешевле, в теории давая конкурентные преимущества нашим компаниям-экспортерам. Однако большая часть нашего экспорта сырьевая, а спрос на сырье крайне чувствителен к экономическому циклу. Уже сейчас мы наблюдаем низкий спрос на нефть и газ и очень низкие цены на них. Если мы ждем мировую рецессию, то быстрого восстановления спроса и цен на сырье ждать не приходится. Тогда о каких выгодах для экспортеров может идти речь?

Основная опасность для экономики идет со стороны предложения, на которую ключевая ставка оказать влияние не может. Будет ставка 2%, 6% или 10% — это никак не отменяет осложнение импорта комплектующих, срыв транспортных перевозок и мероприятий и прочее. Ставка способна влиять только на спрос, стимулируя потребление, инвестиции и в меньшей степени госзакупки и чистый экспорт. Но рост этих переменных ограничен в текущей ситуации из-за высокой неопределенности в мировой экономике и государственных (разумных) ограничений. Единственной причиной, по которой можно было бы снизить ставку прямо сейчас, является демонстративная игра на опережение. ЦБ может показать, что когда кризис случится и карантинные меры будут сняты, у фирм будут возможности для развития с помощью более дешевого финансирования. Но велико ли будет влияние этого снижения и так ли необходимо делать это сейчас? Ключевая ставка не может побороть вирус, являющийся фундаментальной причиной, вероятно, грядущего кризиса, а значит, нужно использовать другие инструменты. Например, можно тратить деньги из Резервного фонда на выплату зарплат в наименее рентабельных компаниях, ввести налоговые каникулы и так далее. Пандемия рано или поздно закончится и спрос восстановится естественным образом. Главное — не допустить фундаментального снижения предложения в экономике, чего можно добиться с помощью «заморозки» экономической активности. А стимулирование спроса в данный момент — бесполезная мера, сокращающая пространство для маневра Банку России на случай, если появятся действительно фундаментальные проблемы на стороне спроса.

 А что считаете Вы: должен ли ЦБ снижать ставку в текущей ситуации? И какие меры в целом может предпринять Банк России для поддержания российской экономики?