Отчётность Энел 2 квартал: станцию продали, вопросы остались

Вышел отчёт за 2 квартал с неожиданным на первый взгляд убытком. Убыток на самом деле сформирован продажей Рефтинской ГРЭС, о чём менеджмент предупреждал заранее, на самом деле пока всё очень хорошо. Но обо всём по порядку.

Что мне нравится у Энел – они стараются пояснять всё, что делают, ещё и аудитору дают проверять промежуточную отчётность. Перед продажей ГРЭС расписали возможное влияние на финансовые показатели, в отчётности подробно расписали, что и как. Но обо всём по порядку.

Начинаю как обычно от печки с баланса. Продажа станции его прилично изменила.

Внеоборотные активы похудели на 25 млрд, зато появились активы, предназначенные для продажи на 20 млрд. Разницу записали в нераспределённый убыток. Немного выросли запасы, сократилась дебиторка, денег стало побольше на 2 млрд, в целом по активам это всё. В пассивах видим изменение фонда хеджирования (Энел очень активно хеджирует валютные и процентные риски, я пока в этом не разбирался – пока не влияет на мои решения по этой компании, но вообще вещь важная). Увеличился общий долг по кредитам-займам с 25,4 до 28,1, компания активно кредитуется под будущие инвестпроекты. В пояснениях написано, что в июле взяли кредит в рублях с целью гасить кредит в евро, не могу не одобрить, по-моему хороший момент.

Отчет о доходе. Здесь интереснее. Нарисовали чистый убыток в 1,2 млрд, но что бы было без продажи Рефтинской? Из операционных расходов нужно убрать убыток в 8,4 млрд, а налог на прибыль увеличить на сэкономленные по сделке 1.4 млрд. То есть прибавить к финансовому результату 7 млрд, получаем совокупный доход 3,6 млрд против 3,5 прошлогодних. Это если с прочим совокупным доходом (читай бумажным), а если без него – получается шикарные 5,9 млрд против 3,4 прошлогодних. Просто замечательный отчёт! Совсем никак не вяжется с финансовыми прогнозами компании, обещавшими снижение чистой прибыли в 2019.

Теперь о дивидендах. По текущей дивидендной политике платят 65% от прибыли. По прогнозам компании (6,7 млрд без продажи РГРЭС) эта сумма составила бы в районе 4,4 млрд, или 12 копеек на акцию, что в целом неплохо. Если бы Рефту не продали, уверен, что с текущими финпоказателями дивиденды были бы 14 к. Но продажа всё испортила.

У менеджмента есть теперь несколько вариантов.

Самый негативный для инвесторов – выплата «как обычно» 65% от ЧП. Прогноз на год у Энел – 6,7 млрд, реально будет наверняка чуть лучше, минус 7 млрд злосчастный убыток от продажи, получаем слёзы. Думаю, это маловероятно, но возможно.

Более позитивный – выплата по дивполитике без учёта убытка, это в районе 14 к.

Мега позитивный – выплата без учёта убытка плюс спецдивы от продажи станции, это совсем хорошо, и в это не верю.

На мой взгляд, самый реальный сценарий в условиях необходимости финансирования – дивиденды будут по дивполитике плюс какой-то кусочек спецдивидендов. Менеджмент от спецдивов не открещивается, но ничего не обещает. Опять же выводить деньги дивидендами с попутной уплатой налога, потом их снова заводить в компанию для финансирования инвестиций – довольно безграмотно.

Советовать ничего не собираюсь. Моя позиция – пока наблюдение со стороны. Компания интересная, бумага понятная, но доходность на горизонте в год небольшая – не больше 15%, при довольно больших на мой взгляд рисках.