Фокус на Российских экспортерах

Все вы знаете, что сейчас в России действует относительно новое бюджетное правило. Согласно нему, все нефтегазовые доходы, полученные при ценах свыше $40 за баррель, Российский Минфин инвестирует в золотовалютные резервы (в соотношении: USD/EUR/GBP 45%/45%/10%), которые в последствие попадают в фонд национального благосостояния. По большому счету это приводит к двум основным последствиям:

• Курс Российского рубля очищен от влияния нефтяных котировок, что уменьшило его волатильность и закрепило его ниже равновесного уровня, который мог бы быть при текущих ценах на нефть

• Внутреннее потребление растет значительно медленнее, чем могло бы расти. От этого страдают, например, ритейлеры

Вкратце объясню, как это работает:

Представим, что условная Роснефть продала баррель нефти за условные $100. Эти деньги попадают на внутренний валютный рынок, где Роснефть их обменивает на рубли, скажем по 60 рублей за доллар. Допустим, для упрощения, с обменом валюты помог ЦБ. Выпустил рублей и передал их Роснефти, получив $100. Из 6 тыс. рублей выручки Роснефть заплатит 4.2 тыс. рублей (около 70%) «нефтяных» налогов (НДПИ и Экспортной пошлины). Однако при цене $40 за баррель Роснефть бы заработала всего 2.4 тыс. рублей. «Нефтяные» налоги бы составили всего 50% или 1.2 тыс. рублей.

Российский Минфин решил создать такие условия внутри Российской экономики, как будто цены на нефть всегда находятся на уровне $40. Поэтому на всю разницу в доходах, а это 4.2 тыс. – 1.2 тыс. = 3 тыс. рублей, Минфин закупает золотовалютные резервы, опять-таки для упрощения предположим, что контрагентом выступает ЦБ. То есть в итоге у ЦБ останется $50 золотовалютных резервов, а остальные $50 уйдут Минфину. Все эти деньги он проинвестирует в зарубежные облигации, которые сложит в Фонде национального благосостояния.

Как вы понимаете, огромная часть доходов, которая могла бы пойти на финансирования дефицита госбюджета просто оседает в фонде в виде облигаций других стран. При этом сам дефицит приходится финансировать за счет повышения налогов (в нашем случае НДС) и сокращения дефицита пенсионного фонда (новая пенсионная реформа). Именно поэтому страдает внутреннее потребление и ритейлеры соответственно.

Однако побочным эффектом этого «резервирования нефтегазовых доходов» является слабый рубль. В такой среде экспортеры чувствуют себя как рыба в воде, поэтому именно на их акции стоит обратить свое внимание.

PS: Мое личное мнение о бюджетном правиле: В теории, Минфин делает все правильно. Ранее ЦБ эмитировал рубли взамен долларов, которые поступали в страну от экспортеров. Это приводило к тому, что рублевая денежная масса росла не ровно и зависела от цен на нефть. Поэтому от цен на нефть зависели и ставки в стране и инфляция. Теперь, благодаря новому правилу, ЦБ получил большую свободу в определении денежно-кредитной политики и ставок в экономике. Именно это помогает ЦБ контролировать инфляцию. Однако, я считаю, что цена отсечения за баррель должна быть повыше, хотя бы $50. Цены на нефть цикличны и колеблются в интервале от $30 до $110 за баррель. Если мы хотим принести пользу экономики, мы должны максимально сглаживать колебания, выбирая значение, максимально близкое к середине интервала, а не перестраховываться, выбирая его нижнюю границу…

Читайте больше:
https://t.me/intrinsic_value