Инфляция и процентные ставки в России. Прогноз 2017

• Укрепление рубля, денежная и бюджетная политика продолжат способствовать замедлению инфляции в России
• По итогам 2017 года инфляция, скорее всего, не достигнет цели ЦБ в 4%, но окажется на минимальном в современной истории России уровне в 5.5%
• Риском для ускорения инфляции может стать рост цен на мировых товарных рынках

Денежная политика

Действия Центрального банка негативно отражаются на текущем восстановлении экономики и сдерживают рост ВВП. Тем не менее, в долгосрочной перспективе они должны привести к стабильно низкой инфляции и менее волатильному курсу рубля. В конечном счёте, это повысит доверие к российской валюте и будет стимулировать инвестиции, приведя к более стабильному и высокому экономическому росту. 

Влияние рубля 

Без влияния рубля инфляция в России сейчас должна была бы держаться на уровне немного выше 6%. Её падение ниже этой отметки является результатом первого за несколько лет укрепления российской валюты в годовом выражении.

Если доллар останется дешевле 62 рублей в течение 1 квартала 2017 года, то это будет означать рост российской валюты почти на 20% за год. В результате, инфляция в следующем году в какой-то момент может оказаться даже ниже 5%.  

В обзоре валютного рынка мы ожидаем, что рубль может продолжить укрепление, которое окажется не столь значительным как в последние 3 квартала. Во второй половине 2017 года российская валюта перестанет оказывать дефляционный эффект, поэтому в 3-4 квартале годовой рост потребительских цен может немного ускориться.

Мировые цены

В нашей модели учитывается уровень мировой инфляции, которая может ускорить рост цен в стране даже без ослабления валюты. В качестве её индикатора мы используем динамику индекса цен биржевых товаров Bloomberg, падение которого до 2014 года способствовало замедлению роста цен в России.  

Бюджет

Инфляционные ожидания 

Несмотря на падение официальной инфляции, её оценка населением остаётся на высоком уровне. Согласно опросам ФОМ, наблюдаемый рост потребительских цен никогда не был ниже 11%. Низкие процентные ставки могут привести к тому, что вместо сбережений, население предпочтёт брать кредиты и тратить деньги, стимулируя инфляцию.

Это объясняет, почему Центральный банк вместо официальной статистики вынужден частично ориентироваться на инфляционные ожидания граждан. Их небольшой ноябрьский скачок в ноябре ещё больше повлияет на решение ЦБ отложить смягчение денежной политики.       

Сценарий для инфляции 

В 2016 году инфляция составит чуть меньше 6%, а в течение 2017 года из-за укрепления рубля в годовом выражении в какой-то момент может опуститься ниже 5%. В базовом сценарии по итогам всего 2017 года мы ждем роста потребительских цен на уровне 5.5%. 

Возвращение инфляции к двузначным отметкам сейчас выглядит мало реалистичным сценарием. По нашей оценке, это произойдет в случае увеличения стоимости доллара до 90 рублей и выше в течение следующего года, либо при увеличении цен на мировых рынках на 30% и сдерживании укрепления рубля со стороны ЦБ через формирование резервов.

Мы также пока не верим в достижение таргета ЦБ по инфляции в 4%, так как, согласно нашим моделям, для этого необходимо сокращение денежной массы или устойчивое укрепление рубля более, чем на 15% от текущих уровней.  

Действия ЦБ

В декабре ключевая ставка останется на уровне 10%, как и обещал Центральный банк. В следующем году политика достижения инфляции в 4% любой ценой, скорее всего, будет продолжена. Мы ожидаем понижения ставки всего 2 раза, вместо 3 в предыдущем прогнозе. Существует высокая вероятность, что ЦБ вовсе ограничится единственным снижением. 

Процентные ставки