Отчетность Ростелекома за 3 квартал: сильные результаты и слабые прогнозы

Оператор представил неожиданно сильные квартальные финансовые и операционные результаты как с точки среднеотраслевой динамики, так с точки зрения текущей рыночной капитализации. Выручка оператора выросла на 0,4% г/г до 72,8 млрд руб. Драйверами роста по-прежнему остаются сегменты ШПД, ТВ и VAS/облачных услуг. Теперь они генерируют 22,7%, 8,2% и 6,2% от совокупной выручки соответственно. Благодаря масштабной инвестпрограмме (более 20% от выручки с начала года), Ростелеком наращивает ШПД/ТВ абонентскую базу гораздо быстрее рынка. Так, за 3 квартал число ШПД пользователей выросло на 7% г/г, а ТВ – на 9% г/г. Доля оператора в новых подключениях на общенациональном рынке ТВ составила около 40% и на рынке ШПД – более 50%. При этом, привычным негативом для Ростелекома является активный отток абонентов фиксированной телефонии в виду морального устаревания технологии и жесткой конкуренции со стороны мобильных операторов. За последние 12 месяцев на 1,6 млн подключенных ШПД и ТВ абонентов пришлось 1,8 млн потерянных абонентов местной фикс. телефонии.

Квартальная OIBDA Ростелекома сократилась на 1% г/г, маржа по выручке составила 34,4%. Тем не менее, снижение носит больше технический характер т.к. произошло снижение амортизационных отчислений из-за пересмотра сроков полезного использования основных средств. При этом, за счет значительного улучшения эффективности с точки зрения ключевых статей расходов, операционная прибыль компании выросла на 19% г/г. Для сравнения: у недавно отчитавшегося Мегафона из-за возросших в т.ч. маркетинговых издержек операционная прибыль снизилась более чем на 23% г/г. Рост операционной прибыли Ростелекома стал основным драйвером удвоения чистой прибыли г/г до 4,1 млрд руб.

Отдельное внимание обращу на динамику чистого долга, который увеличился на 9% г/г до 190,1 млрд руб. (почти весь номинирован в рублях), а соотношение чистый долг/LTM OIBDA составило 1,9 против 1,7 годом ранее. Наращивание долга позволяет оператору финансировать инвестиции и платить дивиденды. Впрочем, снижение ключевой ставки ЦБ не делает стоимость обслуживания пропорционально дороже. Так, за 9 мес. 2016 года финансовые расходы составили 12,7 млрд руб., увеличившись на 5,8% г/г. В теории, дальнейшая ребалансировака долгового портфеля в ближайшие кварталы может вовсе привести даже к небольшому снижению стоимости обслуживания долга от текущих уровней при неизменном номинальном объеме.

Менеджмент пересмотрел прогнозы по году в сторону их заметного ухудшения. Если ранее ожидался рост выручки на 1-2% г/г и стабильная OIBDA, то теперь ожидается рост выручки на 1% г/г и снижение OIBDA на 4-6% г/г. Тем не менее, на мой взгляд, снижение прогнозов носит по большей части разовый или технический характер. К примеру, есть высокий риск  недофинансирования проекта УЦН и особенности расчета амортизации. Макроэкономические факторы влияют на бизнес Ростелекома пока заметно слабее, чем на мобильных операторов. После отчетности обыкновенные акции Ростелекома на Мосбирже прибавляли 1% при растущем на 2% индексе ММВБ. Прогноз по префам Ростелекома на ближайшие 12 месяцев 80 руб. (по DDF). 
www.rostelecom.ru/upload/iblock/558/RTC_161026_Финрезультаты_3q2016_RUS.pdf