Мысли по отчетности Теле2 (моб. дочки Ростелекома)

Теле2 представил достаточно слабые финансовые и операционные показатели за 2 квартал. С учетом активного инвестиционного процесса имеет смысл сопоставлять результаты не г/г, а кв/кв для большей репрезентативности. В опубликованной отчетности отмечу несколько ключевых моментов. Так, выручка за 2 квартал 2016 года по сравнению с 1 кварталом резко ускорилась и выросла на 7% до 26 млрд руб. Судя по всему, это связано с повышением тарифов в Московском регионе в начале года и несколько более активной монетизацией сети в регионах на фоне строительства 3G/4G инфраструктуры. При этом динамика совокупной абонентской базы резко замедлилась до 1% кв/кв и показатель составил 38,9 млн. Компания перестала раскрывать данные по размеру абонентской базы в Москве, что наталкивает на мысли о том, что именно этот драйвер роста совокупного показателя исчерпал себя на фоне повышения тарифов. EBITDA Теле2 выросла на 43% кв/кв до 4,3 млрд руб., что во многом является следствием повышения тарифов и, отчасти, сезонности. Однако, рентабельность на уровне EBITDA остается очень низкой по российским меркам и составляет менее 17%. Я связываю это с тем, что оператор слишком рано стал монетизировать абонентскую базу в Московском регионе, не набрав необходимую для разумных расходов на интерконнект долю рынка. Так же это может быть связано с сопутствующими экспансии высокими маркетинговыми и прочими операционными расходами. В 1 квартале у компании было 2,1 млн абонентов в Москве, что составляет менее 5% рынка. Если в долгосрочной перспективе доля останется ниже 10%, это продолжит давить на рентабельность и затруднит обслуживание долга и CAPEX. В отчетном квартале инвестиции составили 9,2 млрд руб., что более чем в 2 раза превышает операционный денежный поток т.е. фактически подразумевает рост долговой нагрузки. Ожидаю, что отчетность Теле2 окажет давление на котировки акций своего основного акционера – Ростелекома в среднесрочной перспективе.