Мой ответ Гольдманнам и Морганам: Ожидаемый диапазон значений в 2012 году по S&P500 составляет 1300-1500 пунктов при позитивном сценарии

По оценкам агенства Standard and Poors, текущая (за 2011) прибыль по S&P500 составляет 97.01 индексных пункта. Прогноз по прибыли на 2012 — 106.85 пунктов на индекс. Имеется ввиду операционная прибыль (прибыль от основной деятельности, то есть без списаний, без «антикризисных» расходов и т. д.). Мультипликатор P/E по уровню прибыли за 2011 составляет 13.20, по прогнозному значению на 2012 — 11.98. 

Исторически, во время фазы спада бизнес цикла значение мультипликатора составляло 13.87, что несколько выше текущих значений на 2011 год и значительно выше по прогнозируемому уровню прибыли на 2012.

Исторические значения мультипликаторов P/E по индексу S&P500 для различных фаз бизнес цикла, основанного на классификации NBER (расчетыwww.cruss1u5.ru): 

13.87 – Спад
13.58 – Ранняя рецессия
14.15 – Поздняя рецессия

БАЗОВЫЙ СЦЕНАРИЙ

Таким образом, исторически, «справедливые» уровни по S&P500 по прибыли за 2011 составляют 1345, 1317 и 1372 для фазы спада, ранней рецессии и поздней рецессии, соответственно. По ожидаемому уровню прибыли за 2012 значения равняются 1482, 1451 и 1511, соответственно при условии, что компании не разочаруют в плане полученной прибыли.


Подразумеваемая риск премия по американскому рынку акций, рассчитанная на основании дивидендных платежей и «бай бэков» составляет 6 процентов. Что в сумме с доходностью долгосрочных облигаций дает 8 процентов — требуемая долгосрочная доходность. Откуда оценка P/E составляет 12.5, или в пересчете на индексные пункты: 1335 по пргнозам прибыли на 2012. 

СЦЕНАРИЙ «ХВОСТА» ИЛИ «ЧЕРНОГО ЛЕБЕДЯ»

При предположении о ухудшении ситуации на рынке долгов (при росте кредитных рисков), уровни, оцениваемые по ставки доходности гипотетической облигации в вероятностью дефолта в два раза выше, чем у облигаций с BAA рейтингом, которая используется в качестве меры подразумеваемой (требуемой) долгосрочной доходности по акциям, равняются 1049, 980 и 1109 для спада, ранней и поздней рецессии по итогам прибыли за 2011 год. И 1156, 1080 и 1222, соответственно.

РЕЗЮМЕ

При позитивном сценарии — «мягкая» рецессия, или рецессия с восстановлением во второй половине 2012 года текущие уровни по S&P500 соответствуют нижней границе диапазона оптимистичных оценок. Фундаментально, диапазон значений индекса S&P500 1300-1500 выглядит вполне адекватным.

Хвосты могут находиться на уровне в 950-1050 пунктов (ужасный и маловероятный сценарий, тем не менее возможный).