формирование инвестиционного портфеля. Глава 3

В третьей главе автор рассматривает долгосрочную доходность различных инструментов 1926-1998 гг.

• Акции мелких компаний — 12,4%
• Акции крупных компаний — 11,2%
• Долгосрочные корпоративные облигации — 5,8%
• Долгосрочные правительственные облигации — 5,3%
• Среднесрочные правительственные облигации — 5,3%
• Казначейские векселя — 3,8%
• Инфляция — 3,1%

И делает вполне очевидные выводы, что дополнительный риск компенсируется доходностью. Например,

Процентный риск долгосрочных правительственных облигаций заслуживает компенсации в форме дополнительного дохода

, равного 5,3%-3,8%=1,5% и так далее. Остальное можно посчитать по приведенным выше данным. Причем в этих цифрах важен не сам процент, а разница между ними. Об этом будет ниже
Отсюда вывод:

В долгосрочной перспективе инвестирование в любые акции, например в обыкновенные, принесет больший доход, чем в облигации, и гораздо больший, чем в казначейские векселя. Соответственно, сравнивая стандартные отклонения, можно увидеть, что большая доходность связана с большей волатильностью

При формировании своего портфеля, я исходил из такого же предположения и готов был сформировать портфель из одних акций, но вовремя одумался. Минимальная доля облигаций, золота и денежных средств уменьшает волатильность портфеля и дает возможность докупить дешевых акций в момент ребалансировки без добавления средств в портфель. И все равно, доля акций в моем портфеле максимальна настолько, насколько это возможно для меня(сейчас она стала ещё больше, подробности другим постом про портфель)

Интересно, что компонент «прирост» капитала" имеет стандартное отклонение 19,6% по сравнению с 1,4% компонента «доход». Ясно, что изменчивость доходности акций крупных компаний почти полностью связана с изменением цен при относительно стабильном доходе от дивидендов.

Я не стал приводить полную табличку в начале поста, но эта мысль я считаю важной и также, использую это в портфеле в виде доли в 16,25% для дивидендных акций.
Смысл в том, что доходность акций крупных компаний состоит из курсового роста в размере 6,5% со стандартным отклонением 19,6% и дивидендного дохода в размере 4,5% со стандартным отклонением 1,4%.
В результате имеем 2 рабочие идеи:

1. В кризисы дивидендная доходность почти не падает, что дает мне возможность купить больше подешевевших акций и увеличивать долю дивидендных акций ближе к выходу на пенсию. 
2. По сравнению с самыми доходными долгосрочными корпоративными облигациями 5,8%, мы можем вообще не реинвестировать дивиденды(жить на них) и все равно доходность акций будет выше облигаций — следовательно, доля облигаций должна быть минимальна в портфеле. В идеале, со временем, заменить облигации дивидендными акциями и на дивиденды проводить ребалансировку

Иногда взаимосвязь между ними ошибочно считают мультипликативной, т.е. неверно думать, что годовая доходность акций крупных компаний(11,2%) в 2,9 раза больше, чем годовая доходность казначейских векселей(3,8%). Обзор моделей доходности ценных бумаг, которые мы разработали для каждого инвестиционного инструмента, отчетливо демонстрирует взаимосвязь в виде арифметической разницы или спрэда.
Подобная проблема возникает при рассмотрении доходности вне исторического контекста. В период с конца 70-х до начала 80-х процентные ставки были на уровне двузначных чисел. У клиентов часто возникал резонный вопрос: «Зачем мне вкладывать деньги в рискованные акции, чтобы получить годовой доход в сложных процентах в размере 11,2%, если можно не рискуя получить 12%, инвестируя в казначейские векселя?» В таком случае можно сказать, что доходность акций была 11,2% в то время, когда доходность казначейских векселей находилась на уровне 3,8% при среднем уровне инфляции 3,1%. На основе разработанной нами модели оценки доходности обыкновенных акций можно утверждать, что, когда доходность казначейских векселей составляет 12%, растущая доходность акций в сложных процентах равна 7,4%, а совокупная доходность 19,4%.

Важный момент, на мой взгляд, я раньше об этом не задумывался, хотя подсознательно всегда считал именно арифметическую разницу.

В конце главы идет математика, которая мне не интересна и я пока не собираюсь использовать её в своем портфеле:

• ожидаемая доходность
• стандартное отклонение
• распределение вероятности
• серриальная корреляция