Американский рынок стал крайне фрагментирован и поэтому “робастен” (надежен). Кроме NYSE и NASDAQ - это еще две биржи BATS, около 7 других бирж и еще около 40 “дарк пулов” (dark pools).

• Индекс ММВБ минус 1.2%, новый минимум с конца марта. Рубль на 57.5/долл. —  это наихудшее закрытие с 1 апреля. STOXX Europe 600 почти не изменился, +0.04%. 
  Вчера заметно упал S&P 500, минус 1.7%, показав худшее закрытие с марта. На новостных лентах пытаются связать снижение американских акций с очевидными событиями — продолжающимся обвалом китайских акций, проблемами Греции. Также вчера были опубликованы протоколы заседания FOMC, из которых следует, что монетарные власти обеспокоены тем же самым и не считают, что настали условия для начала повышения ставок. “Several mentioned their uncertainty about whether Greece and its official creditors would reach an agreement and about the likely pace of economic growth abroad, particularly in China and other emerging market economies.”
• Цены на нефть вчера оставались на уровней минимума с апреля. Брент сейчас на 57.7 долл./баррель. Пертурбации на китайском фондовом рынке могут рассматриваться как возможная причина ухудшения экономики в этой стране, что приведет с снижению спроса на весь спектр сырьевых товаров, включая нефть. Этот фактор накладывается и на Грецию, и на возможное снятие санкций с Ирана. 

Еще один фактор давления на нефть  — сохраняющийся высокий уровень запасов, который сам по себе может говорить о преобладании предложения над спросом. Вчера американская EIA, как обычно по средам, опубликовала запасы за прошедшую неделю, и они не спешат снижаться, указывая на сохраняющийся избыток.  



Еще одна важная тенденция  - снижение цен дальнего конца фьючерсов на брент. График выше показывает, что даже во время уныния в начале года форма кривой была более восходящей кверху, чем сейчас. Снижение цен на нефть, случившееся за последний месяц, примерно на 10%, прошло по всему спектру. При этом дальние фьючерсы обычно более стабильны. Но не в этот раз. Для товарных фьючерсов (в отличает от финансовых) плохо работает теория арбитража, к примеру, сложно “зашортить” физическую нефть или живой скот. Для описания форвардных цен для них в лучшей степени подходит теория чистых ожиданий и ее модификация — теория давления хеджеров. В конце-концов, те, кто покупают дальние фьючерсы на нефть, делают реальные ставки, отвечая собственными деньгами, и поэтому они стараются угадывать будущее. На это может наслаиваться перекос спроса или предложения со стороны хеджирующих свои позиции игроков, но в целом можно говорить о том, что форвардная кривая отражает ожидания будущего. 

Случившееся в последнее время снижение дальних фьючерсов говорит об ухудшающихся ожиданиях. Можно пытаться это осмысливать как влияние Ирана и ожидания возвращение его на рынок с новой дозой предложения нефти, которая вытолкнет еще какую-то часть “маржинальных” поставщиков. Снижение дальних форвардных цен можно также пытаться трактовать как опасения, что замедление Китая станет не временным явлением, а постоянным. 
По поводу последнего за последние 10+ лет мы не раз в новостях видели рассуждения, что в Китае вот-вот случится “жесткое приземление”, что рост вот-вот “выключится”. Но все эти страхи оказывались ложными, в стиле мальчика-пастуха, который кричал волк — волк. Мы полагаем, что и на этот раз торможение не реализуется. Во всяком случае, для регулируемой и во многом командной китайской экономики плохо подходят методы анализа, принятые для развитых стран.

Классическая история — Великая Депрессия, когда сначала случился биржевой крах, который привел к образованию “плохих долгов” в отдельных банков. Это запустило волны набега вкладчиков, вызвав нарушение денежного обращения, спад в экономике и дефляцию. ФРС не стала насыщать рынки ликвидности, и обычная рецессия переросла в Великую депрессию, сопровождавшуюся бегством в “номинальные активы”, дефляцией. В Китае вряд ли можно ожидать бегства вкладчиков из банков, поскольку этот сектор наверяка будет рекапитализирован. Чуть более вероятно накопление номинальных активов, притом что в Китае сейчас крайне низкая инфляция. Но китайское правительство, вероятно, сможет обеспечить свой вариант кредитного расширения с помощью коммандных методов, начать свой вариант  QE, чтобы не допустить дефляции.

Это не все причины, почему биржевой крах в Китае не может анализироваться через призму опыта Великой депрессии. Вряд ли вообще обвал акций в Китае приведет к образованию “плохих долгов”. Взлет цен акций в этой стране случился очень быстро, за один год. В это время не происходило заметного расширения кредита.

• Китайские  Индекс Shanghai Composite сегодня в плюсе, +1.3%, после того как с утра показывал минус 3.8% и вчерашнего падения на минус 5.9%. Это не обязательно знаменует разворот, за время обвала движения наверх случались и ранее. Сегодня правительство страны решило ввести очередные неортодоксальные меры по поддержке акций. Рейтерс пишет: “Регулятор фондового рынка Китая, потерявшего с июня 30 процентов, в среду запретил акционерам, имеющим более 5 процентов акций компании, продавать акции в течение шести месяцев. Полиция расследует возможные махинации, которые могли стать причиной падения рынка, сообщило государственное информационное агентство Синьхуа. Китайские фондовые индексы в четверг растут более чем на 6 процентов”. Таким образом будет заморожено около половины от рыночной капитализации.
• В греческой истории продолжает тикать время ультиматума до конца недели. Вчера Премьер А. Ципрас пообещал Европарламенту, что представит детальные предложения Евросоюзу в следующие 2-3 дня. Разрешение ситуации, как обычно для Европы, следует ожидать в последние часы. Предположительно, утром, в понедельник.
• Опубликована инфляция за прошлую неделю, с 30 по 6-е. Она составила +0.7% из-за роста тарифов ЖКХ. Очевидно, что это временное явление, которое не сохранится в последующие недели.

• Вчера из-за сбоя перестала работать Нью-йоркская биржа NYSE. График ниже показывает, как вчера распределились объемы торгов в США. В отличие от старых добрых времен, когда в США были только NYSE и NASDAQ, сейчас торговля ведется на массе площадок и выпадение одной из них не приводит к невозможности торговать.

Американский рынок стал крайне фрагментирован и поэтому “робастен” (надежен). Кроме NYSE и NASDAQ — это еще две биржи BATS, около 7 других бирж и еще около 40 “дарк пулов” (dark pools).  Однако NYSE крайне важна для разных фондов из-за проводимого этой биржей аукциона на закрытие, который позволяет купить или продать акции по ценам  закрытия (market-on-close, MOC).

• Ну, и напоследок, сравнение двух индексов — китайского и американского. На тему “у кого пузырь”.

 

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют цель информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.